**恺英网络FY25&1Q26...

**恺英网络FY25&1Q26review：关注复古情怀IP产品及平台化经营**

2025年收入53亿元，同增4％（符合我们预期54亿元）；归母净利润19.0亿元，同增17％（低于我们预期21.2亿元，我们认为主要系仲裁赔偿款确认至1Q26影响）。1Q26收入22.2亿元，同增64％；归母净利润7.8亿元（好于我们预期6.50亿元，我们认为主要系报告期确认仲裁赔偿款增加影响），同增51％；扣非净利润5.5亿元，同增6％。公司同时宣布2025年度分红每股0.1元，合计约2.12亿元，年内注销回购股份约2亿元。 发展趋势 一、FY25主业稳健增长，平台业务贡献增量。平台业务25年收入同增30%至12亿元。我们认为平台化战略使公司从单一游戏CP向垂类生态平台迈进，高毛利业务特性亦为利润端带来增量。全年毛利率保持在80+%高位，归母净利率达36%，盈利能力持续优化。 二、1Q26《 》贡献增量，非经收益增厚利润。1Q26收入同增64%，我们认为主要受《 》收入确认、自研自发奇迹IP产品等贡献拉动。1Q26非经收益合计约2.35亿元，包括：1）与传奇IP达成和解带来的债务重组收益约5,303万元，2）仲裁胜诉确认的营业外收入1.70亿元。扣非层面，1Q26仍处于新游推广费用的集中投放期，销售费率同增10ppt。考虑到随着前期市场推广投入逐步进入回收期，我们认为后续季度盈利能力有望逐季改善。 三、复古情怀IP长线经营，创新品类多元突破；关注AI应用落地。我们建议关注三大核心驱动力：1）复古情怀IP产品运营、产品储备有序释放及游戏平台996游戏盒子持续放量；2）创新赛道突破。《 》已于4月上线，正在用户积累中；《 》已完成多轮测试。3）AI应用商业化加速。关注公司AI游戏创作平台SOON（公司预计2026年正式商业化落地）、被投企业AI情感陪伴应用EVE、AI潮玩暖星谷梦游记等AI应用落地情况。 盈利预测与估值 因诉讼赔偿款确认&《 》增量，上调26年归母净利润3%至27亿元，维持27年预测30亿元。现价对应14/13倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级，因估值中枢下移，下调目标价8%至25.5元（考虑诉讼赔偿款影响，切至27年18倍P/E），上行空间40%。 风险 宏观低迷，游戏表现不及预期，传奇/奇迹市场稳定性风险，股权投资及商誉减值风险，行业政策监管。 点击链接【 】阅读全文。 张雪晴,余歆瑶,曹嘉扬