**持续重点提示家纺机会，水星...

**持续重点提示家纺机会，水星&罗莱财报优异，经营向好**

我们自2025年6月发布深度报告《水星家纺：家纺迎新机遇，看好龙头份额进一步提升》以来，持续提示家纺行业正处积极变化机遇期，重视传统家纺龙头战略升级下的增长机会，持续将水星和罗莱放在首推顺序！ 罗莱及水星交出25年报及26年一季报，均实现超预期的业绩增长，我们再次重申观点：家纺目前存在结构性消费升级受益逻辑，核心驱动在于亚朵催化行业龙头在产品和营销端积极转变打法，通过推出差异化功能大单品以及更精准的营销投放，共同完成消费者睡眠市场教育，推动市场扩容，继续重点推荐增长确定性较强+高分红稀缺标的水星家纺、罗莱生活！ ———————————— 水星家纺：大单品战略下，线上领跑+盈利提升，26Q1业绩超预期 25年：营收同比+7.99%，归母净利+10.96%，扣非归母+6.29%，毛利率同比+3.55pct，归母净利率同比+0.24pct。 26Q1：营收+5.74%，归母净利+17.09%，扣非归母+16.43%，毛利率同比+2.39pct，归母净利率同比+1.04pct。 线上领跑：25年线上营收同比+15.5%（占比59%历史新高），加盟-3.3%（占比28%），直营-10.8%（占比6%），线上运营优势凸显。 枕芯高增长：25年被芯营收同比+7.9%（占比48%），套件+1.5%（占比33%），枕芯+34.9%（占比9%），通过打造人体工学枕、雪糕被等大单品，带动相关品类增长。 维持稳定的高分红政策：2025年派息比例63.6%，股息率5%。 将26-27年归母净利润预测为4.56/5.18亿元上调至4.65/5.30亿元，新增28年预测值6.02亿元，分别同比+14.4%/14.0%/13.4%，对应26-28年PE为13/11/10X。 ———————————— 罗莱生活：经营向好，盈利提升，业绩靓丽 25年：营收同比+6.13%、归母净利+20.10%，扣非归母+14.27%，毛利率同比+2.52pct，归母净利率同比+1.25pct。 26Q1：营收+5.87%、归母净利+30.54%，扣非归母+29.31%，毛利率同比+3.62pct，归母净利率同比+2.41pct。 家纺经营向好：分渠道，25年线上营收同比+26.4%（占家纺43%），直营+6.4%（占11%），加盟-1.0%（占35%）。分品类，25年被芯营收同比+17.5%（占家纺46%），套件+1%（占36%），枕芯+14.5%（占8%），受益于大单品床笠及深睡枕带动相关品类增长。 美国家具延续承压：25年营收7.70亿元/yoy-6.27%，归母净利润为-2652万元（24年亏损2871万元），受美国地产及家具市场低迷影响，家具业务延续承压。我们估计26Q1收入延续同比下滑，公司预计26年延续25年亏损趋势。 高分红属性突出：2025年派息比例高达99.5%，股息率6.7%。 将26-27年归母净利润从此前的5.78/6.36亿元上调至6.01/6.85亿元、增加28年预测值7.64亿元，分别同比+15.5%/14.0%/11.6%，对应26-28年PE为15/13/12X。 ——————————— 风险提示：大单品投放效果不及预期，行业竞争加剧等。 欢迎路演/上市公司反路演进一步交流！