**四川路桥年报点评：业绩稳健...

**四川路桥年报点评：业绩稳健增长，高股息奠定安全边际**

事件描述 公司2025年实现营业收入1151.11亿元，同比增长7.34%；归母净利润72.97亿元，同比增长1.21%；扣非后归母净利润71.48亿元，同比增长12.75%。 事件评论 收入稳健增长，增速逐季加速。2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比+7.34%，单季度看，Q4收入增速18.3%，增速较Q3进一步加速，在2024Q4高基数下依然取得较快增长。分业务看，工程施工同比增长13.15%，为收入增长主要来源；公路投资运营同比下降4.33%。分地区看，国内业务同比增长6.63%至1125.53亿元，国外业务同比增长88.39%至19.63亿元，海外业务增长较快，但占比仍较低。 Q4毛利率环比下降较多，费用率改善明显。2025年毛利率14.36%，同比下降1.32pct，单季度毛利率从Q3的16.02%环比下降至Q4的13.02%，环比下降3pct。从以往年份来看，Q4并没有季节性毛利率下滑的特征，因此今年四季度毛利率下滑或与公司自身经营策略及相关工程确认有关。与此同时，公司费用率改善明显，2025年期间费用率约5.41%，同比下降约1.94pct，Q4期间费用率4.5%，环比下降1.8pct，同比下降3.8pct。Q4毛利率环比下降，也使得净利率从Q3的6.9%下降至Q4的4.8%。 经营性现金流明显改善，应收账款增加较多。2025年经营活动现金流净额77.23亿元，较2024年的34.27亿元改善显著，虽然收现比84.04%同比下降约6.03pct，但支付现金流同比减少更为明显。公司期末应收账款403.33亿元，同比增长49%，对应周转天数从80天提升至105天，资产质量与后续回款情况仍需进一步关注。全年信用减值损失达7.91亿元，同比增加5.81亿元，为历年来最高。整体看，公司2025年现金流表现显著改善，但资产质量与后续回款仍需关注。 经营性业绩较快增长，高股息奠定安全边际。考虑到公司2024年涉及较多非经金额，2025年最终扣非净利润增长12.8%已经属于较快增长。全年现金分红金额合计42.73亿元下分红率已经接近60%，对应当前股息率为5%，高股息属性凸显。短期看，公司2025年公司累计新增中标金额约2034.61亿元，同比增长47.15%，项目储备充足。中期看，考虑到四川省内需求旺盛，投建一体模式下公司具备持续股东支持，未来业绩有望维持稳健增长态势，叠加高股息下安全边际充分，继续维持“买入”评级。 联系人：长江建筑张弛团队