**中国中免：海南地区业绩增长...

**中国中免：海南地区业绩增长强势，看好公司中长期业绩弹性**

26Q1实现可观利润增长 26Q1营收169.1亿元，同比+1.0%，归母净利润23.5亿元，同比+21.2%，扣非归母23.4亿元，同比+20.8%。 毛利率实际修复幅度更高 公司整体26Q1实现毛利率33.6%，同比+0.7pp，预计25Q1受返点影响基数较高，因此实际海南毛利率带动经营层面毛利率改善幅度或显著高于表观。 盈利能力改善明显 26Q1销售/管理/研发费用率分别为12.1%/2.7%/0.02%，同比-1.1/+0.2/-0.05pp，归母净利率13.9%，同比+2.3pp。 海南增长亮眼跑赢行业、表观增长受机场+日上影响 26Q1海南地区营收125.9亿元，同比大幅增长28.3%（海南以外营收下滑38%），机场业务受运营主体切换，预计较大幅度下滑，但3月机场开始陆续恢复正常。此外，去年Q1海南有较多品牌方返点，若剔除返点基数及机场影响，预计海南地区利润同比增长超40%，海南业绩增长强势。 核心看好海南弹性 海南数据增长持续性与盈利能力弹性在25年底至今反复验证，机场业务及品牌方返点更多为一次性影响，未来均有望变为正贡献，海南贡献中长期弹性。预计26年归母净利润为55亿，对应PE25倍，历史估值底部，持续重点推荐。 嵇文欣/孟鑫