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**【长江电新】昱能科技：转型阵痛期，期待2026修复**

事件：昱能科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入11.88亿元，同比下降33%；归母净利-1.34亿元；其中，2025Q4实现收入2.44亿元，同比增长3%，环比下降16%；归母净利-2.01亿元。2026Q1实现收入1.48亿元，同比下降22%，环比下降39%；归母净利-0.62亿元。 1、2025年，公司微逆及能源通信器销量57万台，同比下降41%，毛利率25%，同比下降13pct。微逆业务量利承压，主要原因是微逆作为并网产品，在储能渗透率提升的背景下，市场空间受到挤压，同时行业竞争加剧。市场结构上看，微逆欧洲收入占比降至40%左右，北美（美国+加拿大）收入占比近50%，反超欧洲。关断器实现收入1.5亿，同比下降16%，毛利率41%，主要销往北美市场。工商储实现收入3亿，同比下降45%，毛利率10%；户储收入0.5亿，同比增长55%，毛利率21%。储能业务转型中。 2、2026Q1，公司微逆销售预计环比进一步减少，主要系需求淡季。储能亦在淡季中，以及贡献收入较少。综合毛利率35%，环比改善明显，或因返利减少及业务结构变化。受汇兑影响，公司Q1期间费用有所增加，加上收入偏少，期间费用率提升到77%，导致报表出现亏损。Q1末公司货币资金+交易性金融资产18亿，在手现金充足。 3、我们认为公司处于并网到储能的转型阵痛期，业绩阶段性承压。2026年随着全球储能市场高增，加上公司自身业务转型持续推进，业务结构有望得到优化，微逆为核心，微光储、户储、工商储带来增量，助力公司走出经营拐点。公司在手现金充足，为业务转型提供支撑。