**【浙商食饮】伊利股份** ...

**【浙商食饮】伊利股份**

【浙商食饮】伊利股份：25年净利率10%亮眼，26Q1超预期，板块企稳向好趋势确立，龙头α突出，持续重点推荐（260429） 我们认为：我们预计26年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入有望转正。26Q1渠道健康度显著改善、价盘有恢复迹象，板块企稳向好趋势确立。我们预计26年收入/业绩4.7%/4.7%，26年业绩121e，对应14XPE+5.4%股息。考虑到基本面修复趋势+高股息+估值有向上弹性、持续重点推荐。 财报要点： 1)25年收入/归母/扣非归母同比+0.2%/+36.8%/+84.1%，分红率75.5%；我们前期预期25年业绩112e、符合我们预期； 2）25Q4收入/归母/扣非归母同比-5.1%/不可比（去年同期有澳优30e减值影响）/不可比； 3）26Q1收入/归母/扣非归母同比+5.5%/+10.7%/+15.1%；市场前期担忧26Q1业绩持平/下滑、我们前期预期26Q1收入业绩小个位数增长、实际增长幅度超我们预期； 4）剔除春节备货影响，25Q4+26Q1收入同比+0.7%。 5）减值：大包粉25年减值4e，预计26年持平；信用减值25年2.7e，24年5.6e，冲回一半； 6）26年公司经营目标：计划实现营业总收入1215亿元，同增4.8%，利润总额136亿元，同增4.7%。 26Q1收入亮点：液体乳如期转正、企稳向好趋势确立 1）26Q1液体乳如期转正，奶粉奶酪等增速更快； 2）具体到液体乳中常温奶来看：白奶恢复正增（常温金典中高个位数增长）、乳饮料维持正增、常温酸小幅下滑 3）其他：低温奶26Q1高个位数正增长，婴配粉26Q1含澳优中个位数增长、不含更快一些，成人粉/奶酪26Q1双位数增长； 4）25收入归因拆分：销量+2.8%/结构升级-1.3%/单价-1.9%。 26Q1盈利能力超预期：季节性高点、今年更优、26全年净利率预计同比持平（25年净利率已到10%高点） 1）Q1季节性上属于毛净利率高点，26Q1表现更优、体现在：原奶成本同比下行助推毛利率同比提升、销售费用使用效率提升、毛销差和净利率在25Q1高基数上继续提升； 2）预计26全年净利率持平、季度间利润率节奏或与25年一致。 欢迎沟通详细拆分、盈利预测和推荐观点~ 张潇倩/孙天一18621835115/杨美云