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**【信达消费-点评】九号公司：电动两轮车逆势增长，割草机器人加快备货与供应链布局**

事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入58.70亿元（同比+14.8%），归母净利润2.03亿元（同比-55.4%），扣非归母净利润1.74亿元（同比-60.1%）；报告期内汇兑损失2.48亿元、股份支付费用0.37亿元均对净利润造成明显拖累，若剔除来看公司主业利润表现良好。 2026Q1电动两轮车逆势增长，全年有望保持良好势头。分产品看，2026Q1公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收33.8/5.3/2.9亿元，分别同比+18.2%/+33.7%/+32.6%。2026Q1公司电动两轮车业务占总营收约57.6%，销量达122.8万辆（同比+22.3%），电摩在其中占比超90%，在行业整体因新国标切换而承压的背景下实现逆势增长，单车ASP约2755元（同比-3.4%），环比基本稳定。渠道方面，2026年公司聚焦“量质齐升”目标，计划全年新增门店3000家、翻新1000家，目标实现有效存活门店数达13000家。产品方面，公司于25年12月推出3款Fz系列、26年3月推出1款Qz系列新国标车型，此外公司计划于26年4月29日召开新品发布会，进一步扩充新产品矩阵。4月终端激活增速保持在30%-40%，随着渠道铺货和市场推广落地，我们看好公司新国标电动自行车销量的企稳回升，以及整体电动两轮车业务保持良好势头。 割草机器人业务积极应对欧盟反倾销，市场空间广阔。2025年全球的智能割草机器人市场显著增长，欧洲以超过90%的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期，无边界割草机销量爆发，且对传统割草机的替代仍处于起步阶段。公司在2026CES上集中呈现覆盖从家庭到商用场景的五大新品阵容。面对欧盟反倾销调查，公司已加快向欧洲自有仓库出口产品，且海外工厂正全力推进产能爬坡，以增强供应链韧性和响应能力；另一方面，反倾销税将抬高行业对欧出口的整体门槛，中长期有望加速行业洗牌，利好头部企业。26Q1割草机器人激活同比增长101%，全年增速乐观，毛利率方面同比25年或有所降低，主要系存储芯片等部件涨价所致。 其他业务方面，（1）电动滑板车：受高油价驱动，26年3月德国电动滑板车市场容量单月同比增长80%，公司在欧洲8国+澳大利亚的市场占有率首次接近50%，同比大幅提升。26Q1电动滑板车激活量同比提升约30%-40%，全年业务指引暂时不调整，业务整体盈利水平与2025年同期基本持平。（2）全地形车：26Q1实现盈利约小几千万元，25年同期为盈亏平衡，美国因关税问题基本未开展业务，其他区域均实现增长，ATV占比仍最高，ASP保持稳定。（3）软件付费：26Q1收入接近4800万元，25年同期为2000万元，增速显著高于硬件产品，续费率保持65%左右，全年业务收入预计较2025年翻倍以上。 原材料等价格上涨影响毛利率，汇兑损失造成明显拖累。2026Q1公司毛利率为26.5%（同比-3.1pct），下降主要系原材料价格上涨影响，但公司电动两轮车产品自26年4月起优化价格策略，通过“取消促销折扣”或“缩小优惠幅度”的方式，实现在终端销售价格上的实质性温和上涨，既维护品牌价格体系，又有效传导部分成本压力。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.6%/11.1%/3.8%，分别同比-0.6pct/+1.0pct/+5.5pct，财务费用提高主要系汇兑损失所致。营运能力方面，2026Q1存货周转天数为64.9天，同比增加19.9天，我们认为或与割草机器人向欧洲备货增大有关。 盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.0/24.8/29.8亿元，PE分别为16.4X/13.3X/11.0X，维持“买入”评级。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。 联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299