**【山西汾酒】26Q1开始出...

**【山西汾酒】26Q1开始出清，结构有所下移**

公司公告2026年一季报，2026Q1，公司实现营收149.23亿元/同比-9.68%，实现归母净利润53.83亿元，同比-19.03%。截至26Q1末，公司合同负债79.04亿元，同比+20.85/环比+8.97亿元。 分产品，26Q1汾酒/其他酒分别同比-9.24%/-37.25%，25Q4+26Q1合并来看汾酒营收同比-2.5%，结构上预计玻汾、老白汾放量、青花20相对稳健、青花30略有承压。分区域看，25Q4+26Q1合并来看，省内/省外分别同比+10.3%/-9.2%，预计省内品牌及渠道强势能下压力向渠道传导、省外顺势调整纾压。 26Q1毛利率同比-3.8pct至75.0%，25Q4+26Q1合并来看毛利率同比-5.5pct至73.0%，主要系玻汾及腰部产品分担放量压力，结构有所下移。25Q4+26Q1合并来看，销售费用率同比-0.8pct至10.3%。综上，26Q1公司录得归母净利率36.1%/同比-4.2pct。 报表端于26Q1开始出清，预计公司更加重视渠道健康，或通过灵活的产品结构变化及适当加大费用支持分担压力，当前省外库存相对健康、省内在压力传导下目前维持较强韧性。预计26年收入持平、但结构下移或将持续、利润预计有所下滑，对应26年PE约15X。