**今世缘25&26Q1业绩点...

**今世缘25&26Q1业绩点评**

今世缘25&26Q1业绩点评：26Q1高质量出清，三年股东回报规划出台（20260428） 25年收入/归母净利润101.82/26.04亿元（同比-11.81%/-23.69%）。26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润43.23/13.85亿元（同比-15.23%/-15.76%）。 产品：K系调整雅系优秀，整体销量下滑。25年销量/吨价分别-11%/-2%，吨价略下滑主因结构变化，25年特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入同比-17%/-2%/-20%/-12%/-26%；26Q1同比-23%/-2%/-33%/-6%/+5%。其中特A+25年/26Q1收入增速分别-17%/-23%，特A分别-2%/-2%，V系下滑明显，四开对开去库降速，淡雅逆势增长。 区域：25年/26Q1省内收入分别-12.9%/-17.6%，省外分别+0.3%/+0.8%，省内市场招商开拓积极，省内逐步去化。 盈利：毛利率相对稳定，Q1末合同负债同比正增 一、25年毛利率/净利率同比-0.50/-3.98pct至74.25%/25.57%，毛利率相对稳定，主要系特A以上吨价稳健&货折有一定影响。税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.03/+4.57/+0.19/+0.34pct，省内竞争下费投加大（促销费增长较多）；经营净现金流同比-47.39%至15.08亿元，销售回款同比-7.26%至113.83亿元。 二、26Q1毛利率/同比+0.77/-0.20pct至74.40%/32.04%，毛利率实现正增，税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比-0.66/+1.47/+0.04/+0.32pct。经营净现金流同比+48.10%至21.14亿元，销售收现同比+2.37%至47.88亿元，合同负债同比/环比+10.21/-1.48至15.60亿元，现金流/销售收现表现良好，合同负债同比好转。 投资建议：25年公司现金分红总额维持，分红率57.5%，股息率4.6%，同时亦披露26~28年3年股东回报规划，在有/无重大资金支出情形下，分红比率不低于40%/80%。公司去库积极，预计26Q2公司业绩降幅有望进一步收窄企稳。全年看，预计26年公司收入/净利润增速分别0%/0%，对应PE12X。