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**富安娜-点评：2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹**

链接： 2025全年营收同比下降14.16%至25.85亿元，归母净利润同比下降37.95%至3.36亿元，公司派发年末股息每10股3.85元，全年派息比率95.42%，股息率为5%。 2026Q1营收同比增长14.30%至6.13亿元，归母净利润同比增长15.10%至0.65亿元。我们判断Q1业绩快速增长一方面受益于春节假期旺季拉动，另一方面2025年渠道库存去化后加盟商补库积极性较好。 分渠道来看：1）直营渠道2025年营收同比下降9.83%至6.63亿元，2025年门店数净增9家至494家，公司积极布局购物中心、深耕私域会员，2026Q1预计直营业务快速增长； 2）加盟渠道2025年营收同比下降44.51%至4.64亿元，2025年净关低效门店88家，我们预计2026年加盟商拿货情况明显改善； 3）电商渠道2025年营收同比增长2.37%至11.47亿元，公司推进“大单品战略”叠加达人直播矩阵建设，我们预计2026Q1电商业务实现双位数增长。 展望2026年，我们预计公司2026年营收同比增长15.6%至29.89亿元，归母净利润同比增长16.9%至3.93亿元。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.93/4.36/4.80亿元，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 联系人：杨莹/王佳伟