➤万辰集团26Q1：运营提效与...

➤万辰集团26Q1：运营提效与加速拓店双轮驱动——华安大消费邓欣团队 ✔26Q1：营收166.34亿（+53.73%），归母6.30亿（+193.12%），扣非5.66亿（+168.19%）#超市场预期

➤收入盈利：Q1量贩业务+53.8%，量贩净利率5.8% 我们测算单季数据如下： #❶开店淡季不淡：Q1预计净新增1500家，已超25H1水平（净新增1169家），26年拓店节奏大幅提速，预计Q1末全国门店约2w家。分区域看，我们预计华东/华北/华中基地市场持续下沉精耕，贡献主要门店增量；西南/东北/西北/华南薄弱市场稳步开拓。 #❷同店改善超预期：Q1单店约28.7万/月（同/环比+15.7%/+2.3%），单店大幅增长，归因除低基数外还有春节货盘优化+运营提效拉动。 #❸盈利向上：若剔除股权支付Q1量贩净利率达5.8%（同/环比+2.0/0.1pct），25Q1/Q2/Q3/Q4净利率各3.9%/4.7%/5.3%/5.7%，净利率延续环比向上趋势，我们预计核心归因来自#经营提效+规模效应放大+对上游议价转化三大因素。

整体口径： ❶毛利：Q1毛利率12.9%，同/环比各+1.9/-1.3pct，环比下降预计主因上游返利确认节奏影响，公司依托规模优势仍具备供应链强势话语权，中长期毛利率仍有提升空间 ❷净利：Q1归母净利率3.8%，同/环比各+1.8/+0.5pct，Q1归母占比达65.1%，25年股权回收已完全见效。Q1销售/管理费率各-0.7/+0.2pct，规模效应释放下，公司期间费率持续优化。

【#我们观点】 Q1单店营收表现强劲，显著优于市场预期，有力印证了公司经营能力的持续强化，在加速拓店的同时实现了运营提效，显著提升了加盟商合作意愿，保障收入高增延续。盈利端，依托规模效应释放与运营效率优化，公司毛利率及净利率具备持续提升潜能；叠加少数股权回收潜在期权，未来业绩弹性可期。我们上调盈利预测，预计26-27年公司收入713/893亿，同比+39%/25%，归母25/37亿，同比+83%/50%，对应PE 16/10X，维持重点推荐！