**水羊股份：25Q4及26Q...

业绩总览 一、2025A营业收入49.77亿元/同比+17.47%；归母净利润1.48亿元/同比+34.92%；扣非归母净利润1.37亿元/同比+15.85%。主因公司聚焦高端品牌品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大。 二、2026Q1营业收入11.98亿元/同比+10.34%；归母净利润0.35亿元/同比-17.12%；扣非归母净利润0.35亿元/同比-14.25%。Q1利润承压主要是伊菲丹新增赵露思、刘浩存明星代言，伊菲丹Q1增速25%-30%符合预期，期待防晒新品在618旺季放量。 三、2025Q4营业收入15.68亿元/同比+31.52%；归母净利润0.12亿元/同比-20.05%；扣非归母净利润0.06亿元/同比-44.32%。 盈利端： 一、2025A毛利率65.53%/同比+2.52pp，归母净利率2.98%/同比+0.39pp。 二、26Q1毛利率65.04%/同比+1.29pp；归母净利率2.90%/同比-0.96pp。 三、25Q4毛利率64.51%/同比+1.70pp；归母净利率0.80%/同比-0.51pp。 费用端： 一、2025A销售费用率51.84%/同比+2.78pp；管理费用率5.69%/同比-0.47pp；研发费用率2.22%/同比+0.28pp。 二、26Q1销售费用率50.96%/同比+1.40pp；管理费用率6.45%/同比+0.69pp；研发费用率2.32%/同比+0.40pp 三、25Q4销售费用率54.82%/同比+6.78pp；管理费用率5.77%/同比-3.76pp；研发费用率2.27%/同比+0.20pp。 分产品看： 水乳膏霜：2025年收入40.20亿元（yoy+19.95%），占比80.76%。 面膜：收入8.18亿元（yoy+11.33%），占比16.44%。 品牌管理服务：收入1.09亿元（yoy+7.35%），占比2.20%。 其他：收入0.29亿元（yoy-39.56%），占比0.60%。 财报亮点 伊菲丹大单品超级CP组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，革新升级超级面膜，rich面霜焕新升级第二代。国内24家正式直营门店，新开业法国莎玛丽丹门店、巴黎老佛爷免税店，独立站加大美国市场推广。 RV25年小红书热度同比大增，用户自发笔记占80%；海外官网销售额增超50%，亚马逊、TikTok销量翻倍，DFS港澳10店销售额高速增长。 PA经营业绩实现跨越式增长，三场国内外线下活动，品牌认知度大幅提升，大单品融雪面膜市场地位领先。 H＆B持续保持良好增长态势，拓展山姆全球购、SKP等优质线下渠道。 坚持全球化的研发战略布局，25Q3巴黎抗衰实验室升级开业，Q4大阪SC抗衰实验室揭幕。 公司高端自有品牌建设成效显著，伊菲丹增长提速全年目标增速30%（去年20%）。PA乘风PDRN热门成分持续高增，RV今年中国建设元年期待放量。看好高端护肤矩阵持续推新经营向好，预计26/27年收入55.7/61.5亿元，yoy+11.91%/+10.41%，归母经利2.01/2.32亿元，yoy+35.49%/+15.42%，对应PE45/39X。 联系人：何富丽/都春竹