**银轮股份：北美燃发链核心标...

1、天然气价格波动对燃发逻辑影响有限。近期许多投资者担心天然气价格上涨是否会影响北美数据中心电源选择，我们反复强调，美国天然气储备充足导致价格并未大幅上涨。实际情况是：美伊冲突导致当地钻井公司提高了石油产量，天然气产量也随之增长，但由于基础设施受限，天然气出现局部过剩，迫使生产商烧掉多余的产能。燃发作为中期数据中心主电的逻辑很难证伪。 2、银轮是北美卡特发电业务核心供应商。主电源产品包括G3516、G3520系列后处理系统及热管理模块，单机ASP达到18w美金。目前第一批在手订单10亿，26Q4开启交付。备电冷却模块订单持续上修，26年预计由2000台提升至4000台。考虑到公司能力边界，新产品、新客户、新订单都是可期的。 3、高胜率：银轮强兑现能力是确定的。 1）客户：卡特的全球战略合作伙伴，多高管来自卡特。考虑到自身能力和大客户背书，后续颜巴赫、康明斯、西门子、三菱等燃机/燃发客户突破可期。 2）订单：唯一公告定点的燃发标的。业绩确定性严重低估，已公告10亿燃发后处理订单，今年开启交付爬坡，后续订单将持续超预期。 3）产能布局：公司的北美产能和经营经验是国内公司最稀缺的能力，也是大客户最认可的核心竞争力。 4、高赔率：燃发业务将再造一个银轮。卡特年化6000台出货量预期，银轮份额可展望至50%-80%。稳定供货后，保守按照年化3000台配套，asp30万美金，年化84亿收入贡献，20%净利率，对应17亿净利润，是目前传统业务的1.5倍。 我们拥有银轮详细的弹性测算和交流笔记 联系人：国金具身陈传红/宋源峰