**游戏，除了超跌反弹，我们还...

游戏，除了超跌反弹，我们还有什么期待？ 底部特征明确（主流公司PE约13x，吉比特三七跌成了高股息，恺英老板等产业资本增持，主动权益持仓历史低位，出了利好不涨）和风偏回升，其他向上的支撑？ 一、基本面角度 1）巨人、华通凭长线运营核心产品有望26Q1强化市场信心（25年的预期在26年高兑现）。 2）26年增速不行？利润端：国内苹果海外谷歌降分成，切实利好上游CP，或增加利润，或自主支配投入研发、买量和长线运营以支撑更高流水。 收入端，关注极低预期情况下，25H2版号供给多-26年新品多，3月开始新游戏测试及定档，关注新品超预期的可能性：（25.6之前市场对25年预期也很低）。 最近已小有惊喜：腾讯《 》捉宠游戏，大DAU以皮肤变现，上线次日畅销榜登顶，三七互娱《LastAsylum》2月以来起量，3月不断新高，《 》3.23新赛季第三方流水激增，创历史新高。 二、估值角度 【关于AI颠覆】 AI赋能而非颠覆。AI颠覆软件/传媒/互联网的叙事从北美开始，蔓延到A股港股，真得适用于中国吗？真的适用于场景较北美saas更复杂、运营更重、粘性更高的中国互联网和游戏吗？杀估值逻辑真的适用起点估值（15x）远低于北美软件的互联网和游戏吗？ AI对游戏赋能远大于颠覆：游戏是强体验性产品，工作流极其复杂+游戏厂商沉淀丰富数字资产（IP、代码、美术等等）+少子化背景下娱乐付费需求是增量市场，AI对游戏是供给创造新需求的机会。 长青游戏提升在消费类资产中的吸引力。市场也在找消费的结构性机会、服务性消费、出海、高分红、年轻人/老年人等等。游戏一定是其中非常有活力的部分，尤其是【长青游戏拉长生命周期】有望提升业绩稳定性。 推荐： A股：高确定性【巨人网络、世纪华通】、【三七互娱】（26-27有望走出新产品周期，高分红）、【恺英网络】（高管低位增持）、关注完美世界（4月开启新品周期）。 港股：腾讯控股（4月王者世界，混元3）、哔哩哔哩（广告出色，《 》预期很低）、心动公司（taptap受益于新品大年。心动小镇长青运营。）、网易（27年初有望入通）。 【林起贤袁伟嘉夏嘉励赵航张淇元】