啤酒+零食+牧业更新 1、啤...

4月2日，国家税务总局发布2026年第8号公告，对啤酒消费税计征标准作出明确规定。

此前规定：“国税函〔2002〕166号”曾明确，啤酒生产企业销售的啤酒，#“应以其关联企业的啤酒销售公司对外的销售价格（含包装物及包装物押金）作为确定消费税税额的标准，并依此确定该啤酒消费税单位税额”。

新规：自2026年4月1日起，啤酒生产企业销售的啤酒，#应以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者，作为确定消费税单位税额的依据。国税函〔2002〕166号同时废止。

啤酒消费税基本规则：1）计税方式：从量定额（按吨）；2）两档税率：甲类啤酒：出厂价（含包装物及押金，不含增值税）≥3000元/吨→250元/吨，乙类啤酒：出厂价<3000元/吨→220元/吨；3）价格判定：出厂价格和对外销售价格，是按牌号、规格分别计算的加权平均价格。

我们认为：

1）啤酒消费税新规对上市公司整体影响有限，#主因绝大多数啤酒企业旗下产品的内部调拨价＜对外销售给第三方的价格，相当于新规前后的缴税方式变化不大。

2）2025年青啤、重啤的吨酒消费税分别为239、247元/吨，2024年燕京的吨酒消费税为244元/吨，#绝大多数产品已按250元的甲类啤酒标准进行缴税，新规对上市啤酒企业影响有限。

3）对于甲类、乙类的边缘性啤酒或产生部分影响，# 对于竞争格局或略有改善。

杨骥/张家祯/高畅，详情欢迎联系~

26Q1业绩预告：26Q1公司预计实现归母净利润2.56亿元-2.73亿元，同比增长55%-65%，扣非归母净利润2.53亿元-2.68亿元，#同比增长65%-75%（大超预期）。#其中大单品燕京U8继续保持双位数高增速。

2025业绩快报： 2025公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%，归母净利润16.79亿元（#位于此前预告中枢偏上），同比+59.06%，扣非归母净利润15.33亿元，同比+47.27%。25Q4公司实现营收19亿元，同比+4.35%；归母净利润-0.91亿元，去年同期为-2.32亿元；扣非归母净利润-1.52亿元，去年同期为-2.21亿元。

产品端： 2025销量为405.3万吨（+1.21%），吨价为3783元（+3.29%）。25Q4销量为55.78万吨（+0.13%），吨价为3407元（+4.22%）。#其中2025年燕京U8销量90万千升，同比增长29.31%。

财务指标： 2025公司归母净利率/扣非净利率分别同比变动+3.75/+2.90pct至10.95%/10.00%。

建投食饮团队

核心观点：当前量贩门店空间演绎还未结束，行业中长期逻辑也并未逆转/打破，预计伴随筹码结构/流动性改善/β企稳→市场对业态认知逐步凝聚共识、股价上行/估值进一步抬升也会很快。

近期我们与龙二（鸣鸣&万辰）进行线下面对面沟通，实际上当前两家对行业空间判断以及未来格局演绎的看法具备高度相似性：

一、门店空间仍然很大、或高于市场此前普遍预期，全国范围内中长期开店空间会比此前市场判断更乐观（10万家+信心足），且量贩作为高效业态在下沉市场至一线城市全域都验证可跑通；

二、头部已度过跑马圈地阶段，大额补贴竞争概率偏低，当前不会过分关注竟对而是专注于修炼内功、运营提效。

龙头26年的开店指引相对明确/同店表现展望积极→高频跟踪数据印证兑现，短期核心关注：

一、旺季开店节奏

二、单店/同店拐点（情绪）【建议弱化渠道数据、仅作趋势性参考】

三、报表Q1业绩兑现情况（超预期概率）；

中期先看门店翻倍空间、运营红利释放进一步带来盈利弹性，利润率天花板不能仅以传统零售作为参考。

商业模式：是零售范畴里面难得的全域模型，具备效率之上的差异化，商业模式创造了需求，#80%的商品与市面其他零售不同，提供情绪价值和美好生活，和其他业态不直面竞争。战略节奏，早期是发展红利，#中期运营红利，运营红利还有很多机会。

开店空间：3月底来看全国三十多个省份每个区域都能开出门店，行业空间有机会10w家，#公司中长期有机会努力做到4-5w家，#26年新开5000家门店有信心。25年闭店率1点几，比较好，加盟商里面60%老加盟商，40%新加盟商，25H2很多老加盟商回归，#原因零食店需求真实稳定且长期。目前加盟商投资回收周期2年左右（现金流角度）。

同店：25H1同店有一些挑战，因为一直在跑马圈地，24H2就重视要回到经营本身，在产品上新、选址都做了一些动作，25Q4同店有一些修复。26年春节期间单店状态不错，1）春节运营经验丰富，备货等做的更好，2）暖冬+假期多两天。

会员&复购：25年底2.1亿会员数，复购率76%，会员的客单价比非会员高出70-80%。

新品类：日化不是想要做的，品类选择逻辑1）能构建竞争力，2）不卷价格和效率，能传递快乐美好。#热（比如烤肠蛋挞等）+冷（冻品+冷藏品）经过一年的探索觉得是可以做的。

自有品牌：80%的商品具备差异化，从用户角度出发，希望逛有丰富的体验，不希望很高的自有品占比统一的风格破坏消费者的体验，公司具备充分的消费者数据，会考虑做一些自有品，但不是目前战略重心。

毛利率&费用率：长期毛利率有望稳定上升，规模经济的生意，费用率26年预计较为平稳，26年没有到完全降本的时间。

5、关注“南非1型”口蹄疫影响，关注牧业与生猪养殖【申万农业】

近期，南非1型口蹄疫传入我国，新疆、甘肃等地相继出现疫情，对牛羊养殖行业构成严重威胁。

临床症状上看，普通口蹄疫水泡小、愈合快，后遗症少；南非1型水泡更大、糜烂更深，蹄壳脱落率更高，牛羊全身症状更严重。与国内常见的O型、A 型、Asia1型普通口蹄疫相比差异显著，毒力和传播能力更强，现有常规疫苗无交叉保护，幼畜死亡率高达50%以上，防控难度远超普通口蹄疫。

牧业：南非1型口蹄疫会严重影响肉犊牛的存活率，成年牛死亡率较低，但日增重与饲料转化转化均会受到影响。奶牛感染后会导致高烧应激等反应，产奶量大幅下降。国内牧业产能已经历较为深度的产能去化，#肉牛先行反转。口蹄疫病毒或将未来牛肉供应缺口进一步放大，并推动原奶供应的下滑。

生猪：口蹄疫病毒也会影响生猪养殖。近期行业正处消费淡季，供给充裕下行业景气极度低迷，养殖场户持续亏损。与此同时，饲料价格底部上行，加剧行业现金流压力。#疫情发生或进一步加速母猪产能去化进程。相关：优然牧业、现代牧业、牧原股份，德康农牧，温氏股份，天康生物，巨星农牧，神农集团。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！