电力更新：火电+燃机+算电协同...

算电协同进展： 华电集团一季度工作会议明确举全公司之力推进算电协同等重大项目；海南率先落地1192号文省级价格细则，平均负荷率核定40.93%，有效压降绿电直连综合用电成本，算电协同的企业端与政策端共振。

以11家电力公司Q1数据为样本，发电量明显分化：水电同比+13.7%、光伏+8.7%，风电-6.2%、核电-7.0%。结合1-2月全国火电发电量同比+3.3%，预计火电电量高增仍可延续；叠加地缘 煤电与煤炭需求有望持续提升。

煤与电行情的三维框架：一是能源通胀推动煤价抬升、电价向上拐点临近，广东现货电价持续走高；二是各板块业绩节奏分化，年初煤炭涨价、一季报火电修复悲观预期、年中汛期水电、下半年绿核触底；三是低配低估下的主题行情，算电融合与能源安全。

时间线：当前的煤炭（兖矿H、陕煤） 、一季报的火电（申能 、华能H、国电）、汛期的水电（国投、长电）、下半年的绿核。

事件线：600亿央国企的市值管理+资本运作的进展，川投+华电，以及底部企稳九丰。

需求端，二产用电量增速回升，三产用电量保持高增。26年1-2月全社会用电量同比+6.1%，二产用电量增长6.3%较2025年明显提升，三产用电量增长8.3%保持高增。整体来看，二产在经济恢复和高端制造业转型中用电量增速回升，三产在新兴产业快速发展中保持高增，#中电联预计2026年全社会用电量增长5%-6%，电力行业需求增长稳定。

供给端，风光占比提升面临上网约束，火电发电量恢复正增长。2025年火电新增装机95GW，但2025年火电仅核准32GW，未来火电新增装机将逐渐放缓；136号文发布后新增新能源项目全部市场化，预计风光新增装机将放缓。2026年1-2月风电、光伏发电量分别同比+5.3%、+9.9%，且风电、光伏累计利用率降至历史低位，而火电1-2月发电量同比+3.3%，逆转25年火电累计增速始终为负的态势，标志着电力供需的改善。总体来看，#电力供给端火电和新能源装机增速下滑、风光消纳问题严峻供给增长放缓、需求端在新兴产业的带动下保持较高增速、预计电力供需格局将持续改善。

年报业绩已初步验证，一季报业绩为决定因素。火电业绩出色及年报减值等已有所预期，一季报将是电力板块行情的重要影响因素。重估行情继续、多维度改善进行中：（1）电价方面，各地长协下调预期已经充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；（2）供需方面，火电绿电装机增速下降和AI需求的不断超预期有望缓解此前电力供大于求的悲观预期；（3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价+辅助服务、绿证等利好风光的消纳改善；（4）资本开支方面，投资高峰度过、自由现金流改善和分红预期提升。（5）业绩有望超预期、估值低位、公募持仓十年次低，板块攻防兼备。相关：华能H+华电H+国电+蒙电+川投+桂冠+九丰+佛燃。

临近海外主机厂披露财报，行业近期催化不断。4月下旬，海外主机厂将陆续披露财报，从生产经营、订单等情况来看，均有望取得优异表现，进而对国内产业链形成催化带动。此外，国内整机厂商持续的出海订单也将不断催化板块行情。因此对于当前燃机板块，我们仍坚定看好。

短期聚焦于703所产业链及其他有出海催化的厂商。如上周所说，703所和巴西石油公司的订单虽暂未正式签署，但已确认敲定，确定性极强。我们认为，巴西仅是703所其中之一的出海方向，东南亚字节、北美云计算厂商的催化在后续或接踵而至。因此基于2个季度维度，强Call703所产业链。703所旗下龙江广瀚主要从事燃气发生器，后端动力涡轮及整机生产由中国动力负责。同时703所是高度社会化企业，零部件依赖外采，最核心的零部件涡轮叶片主要采购自万泽股份。此外，航发动力、东方电气燃机及杰瑞股份EPC出海后续也将有持续催化。

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