工业母机+工程机械更新 1、...

需求高景气，机床行业周期复苏。25年机床行业营收整体微增，结束连续两年的下行，26Q1行业增长势头延续，1-2月数控机床产量同比+46%。

一方面，26年我国宏观经济开门红，3月PPI同比增速时隔41个月后首次转正，内需有所回暖，顺周期通用板块有望复苏；

另一方面，全球AI/半导体/航空航天/人形/新能源等下游多个细分赛道持续高景气，旺盛需求拉动机床订单高增。26年3月日本机床订单同比+28%，创单月历史新高，其中北美和亚洲地区拉动海外订单同比+40%。

需求复苏下，26Q1海天/纽威/科德业绩同比增速转正，分别+13%/9%/7%；乔锋/国盛Q1延续高增，同比+42%/19%。

液冷需求爆发，关注AI敞口大的机床厂商。AI算力驱动下液冷方案全面铺开，冷板/快接头/泵阀等核心部件加工需求爆发，利好车床/钻攻/立加等机型。

津上26Q1订单+40%，其中AI液冷占比大幅提升至19%，Q1液冷订单量已接近25年全年。

乔锋智能25/26Q1通用+3C液冷+新能源车三大领域收入同比超40%/60%。具备产品和客户资源优势的厂商充分受益于AI液冷加工需求的加速释放，业绩有望实现持续高增。

价格内卷有望缓解，看好国产替代加速。上游涨价带动进口丝杠/导轨/数控系统等机床核心零部件涨价，同时进口品牌交期延长，近年来国产厂商加快核心部件自研进程，整机国产化率有望进一步提升。

核心零部件涨价+需求高景气下，机床行业低价竞争压力有望缓解，带来盈利能力改善。

周期复苏下板块业绩有望修复，看好低位机床板块机遇。AI敞口较大的津上机床中国、乔锋智能，通用机床：海天精工、纽威数控、国盛智科，五轴机床：科德数控、豪迈科技，核心零部件：华中数控、恒立液压（丝杠导轨）。

本轮工业母机产业链的逻辑继续两方面：

一是上游数控系统缺货，机床主机厂基于下游需求和备货需求抢系统订单；

二是机床下游：液冷、AI基建、半导体、汽零等的强劲需求带动机床订单大幅增长，景气度刚刚开始！

上游零部件： 参考数控系统，日本龙头厂商发那科、三菱等，由于上游物料如PCB和芯片短缺（AI服务器带来的需求挤压），其出口到国内的数控系统正面临交货周期延长、缺货，甚至砍单现象，本轮缺货自2026年4月上旬开始显现，4月中旬集中爆发，日本系统缺货或将成为常态，缺口达5-10万台/年的缺口，给国产龙头厂商带来国产替代的良机。

机床整机厂： 3月以来，机床主机厂需求在持续回升，4月主要主机厂或高增，或创新高，其中【纽威数控】单4月4亿订单，创历史新高，同比45%增长；【国盛智科】单4月翻倍订单，供不应求；【海天精工】单4月预计亦超4亿订单，复苏显著。

从下游来看，半导体、液冷、燃气轮机、汽车等下游需求旺盛，拉动机床订单纷纷高增，制造业整体出现修复迹象，而工业母机产业链作为制造业最基础的资本品投入，需求亦随着复苏。主机厂：恒锋工具、海天精工、纽威数控、国盛智科、乔峰智能、创世纪等。

1）恒立丝杠导轨产能排到9月底，全年产能3-5e；

2）恒而达导轨产能排到8月底，四月一个月2000w收入，相当于Q1的量，全年预计2e，去年0.89e，目前涨价5-10%；

3）纽威4月订单创历史新高，海天反馈国内订单情况比去年好，没有往年的价格战；

4）宇晶宇环创世纪对苹果3d玻璃精雕给出2-2.7w台预期，平均一台30-w，目前正在报价。

机床资深代理商交流

1.核心观点：2026年3-4月机床行业出现超预期爆单（纽威接单超产能30%以上），呈现全行业普涨、小客户采购井喷、个体户创业买机等2022年以来从未出现的新特征，但行业对复苏持续性仍持谨慎态度，核心疑点为需求是否源于海外订单转移。

2.订单景气度：纽威3月底接单4-4.5亿元（月产能3.5-3.7亿），4月接单近5亿元，中小客户代理商增速达100%-300%。若5月订单维持高位，6月行业大概率涨价；若订单回落至3月以下则不会涨价。

3.下游需求结构：汽车业务占比回落至30%-40%（峰值50%-60%），受盈利差、付款长影响，供应商扩产意愿极低；半导体、人形机器人、军工、航空航天需求旺盛；中小加工企业订单全面饱和，甚至出现未注册公司先付定金买机床的现象。

4.复苏性质判断：本轮为全行业复苏，但持续性存疑。当前社会经济修复幅度不及机床行业强度，若需求以海外订单转移为主（地缘冲突、海外能源涨价驱动），则国际局势缓和后订单可能再次外流，涨价节奏将放缓。

5.竞争格局与国产替代：纽威全品类产品均衡，核心龙门对手为海天；国产丝杠导轨材质差距显著（2-4年易形变），品牌宁愿放弃订单也不使用；数控系统方面，台湾新代反馈优于华中、广数；北京精雕为高端标杆，创世纪等低端抄袭路线缺乏长期竞争力。

6.国产与海外差距：种类上国产已覆盖99%加工需求，精度在常规场景达标，但高精度（如5-6谬）量产稳定性远逊于日本马扎克（良率90%以上vs国产废品率高）。不计成本可造出接近海外水平的产品，但成本相当下客户更倾向海外品牌。

7.业绩与供应链：丝杠导轨缺货严重，台湾补货需2个多月，VM160机型交期延后3个月；纽威四期厂房满产约年40亿，若月订单4亿则全年48亿，产能不足进一步拉长交期。利润端因议价权微幅提升，但定价基数未变，利润涨幅不明显。

8.隐含逻辑：产品线齐全、口碑均衡的纽威数控；龙门领域龙头海天精工；高端标杆北京精雕（未上市）；国产数控系统替代中相对受益的华中数控（但客户反馈弱于台湾新代）。

9.风险提示：汽车供应链恶化（比亚迪白条欠款、主机厂倒闭以车抵账）抑制需求；国产零部件（丝杠导轨、数控系统）与海外仍有代差，替代进程缓慢；海外订单转移驱动的复苏可能不可持续，需密切跟踪5月订单及国际局势变化。

工程机械几家主机厂近期走势承压

汇损影响利润的定价+滞涨或衰退的担忧+矿机β承压+中东干扰+赔率不够吸引力。

到来的信心

1）多家主机厂挖机提价3%-5%不等，价格战松动。

2）M4挖机内外销表现亮眼：M4挖机内销1.7万台，同比+34.9%；出口1.2万台，同比+23.2%。

3）其他顺周期板块近期因为边际数据持续向好迎来股价上涨， 工程机械尚未涨。

4）4）卡特Q1工程机械板块亮眼，海外β趋势向上进一步验证。

部分其他担忧已减弱

1）汇损担忧：几家主机厂相应采取金融衍生品业务，平滑全年波动；另一方面来看，这是国内龙头企业在海外赚钱能力的表现，也是全球化竞争的必然过程。#有主机厂M4汇兑开始赚钱。#汇损很大程度已反应在股价。

2）中东干扰：中东地区营收占比整体较低，对业绩影响有限。

3）滞涨或衰退的担忧：3月起开始担忧，但M4数据依旧亮眼！

EPS增强+PE压制减弱+底部利好催化，短期击球点！

1）龙头EPS增强，汇率的影响是“双刃剑”，剔除后更能体现企业实际经营能力/世界竞争力不断加强。

2）由于汇损，龙头企业的业绩26E略微下修+短期承压的股价，导致市场的关注度和预期降低，#低预期的时候容易产生超预期；如中东反转的重建、汇率变化利好的利润上修等。

3）PE本质是远期的EPS，工程机械龙头企业EPS在增强，同时仍有提估值的逻辑叙事与空间。

4）相关：三一/徐工/中联/柳工/山推；液压件供应：恒立、艾迪。

国海机械 张钰莹/王恰

三一重机官宣：自5月15日起挖掘机价格上调5%；

柳工官宣：5月20日起，对挖掘机全系列产品价格上调5%

1）徐工挖机：6月1日起挖掘机价格上调3%~5%

格隆汇5月9日｜徐工挖机5月8日发布《关于徐工挖机产品价格调整的通知》称，随着大宗原材料持续上涨，人力成本持续攀升，主机制造商及供应商面临巨大成本压力。经慎重研究决定，自6月1日起，针对不同机型产品价格上调3-5个百分点。

2）三一重机官宣：自5月15日起挖掘机价格上调5%

三一重机5月1日曾发布《敬告客户书》称，由于钢材、油品、橡胶、铜、铝等原材料价格持续大幅上涨，供应商面临巨大压力，导致综合成本大幅上升。经研究决定，自5月15日起，对挖机价格上调5%。

3）柳工官宣：5月20日起，对挖掘机全系列产品价格上调5%

格隆汇5月9日｜柳工5月8日发布《关于柳工挖掘机产品价格调整的通知》称，近期受全球经济形势影响，钢材、油品等大宗原材料价格持续上涨，主机厂与供应商面临严峻的成本压力。为保障企业可持续健康发展，在维持技术创新投入、坚守产品品质、完善服务体系的前提下，经研究决定，自2026年5月20日起，对挖掘机产品价格上调5%。

本次挖机涨价是大范围全系产品提价。4月份中联重科已对小挖产品价格提价5%左右，近日，三一5月1日发函，自5月15日起挖机全系产品涨5%；徐工5月8日跟进，自6月1日起涨3%-5%；柳工也于5月8日跟进，自5月20日起涨5%。与以往挖机在区域经销商局部提价不同，本次提价为大范围整体提价，工厂出厂端已逐步执行新的报价。

成本压力叠加竞争格局重塑，龙头定价权提升，观察后续执行落地情况。4月挖机内销同比+35%好于预期。2022-2024年行业底部期，主机厂打价格战抢份额的模式是常态；如今龙头纷纷提价，成本压力是一方面，同时，行业经历前几年低谷期价格竞争后格局也在重塑，加上市场销量需求恢复提供支撑。

本次涨价并非首次，比如三一在今年已是第二轮涨价：年初对泵车/搅拌车涨3%-5%，对部分电动平衡重产品价格上调5%-10%。相比上轮周期，当前头部主机厂竞争格局明显优化，头部主机厂定价权提升。

核心催化：1）4月挖机内销同比35%左右好于预期，出口+23%增长持续；2）近期龙头发布提价通知；3）中东冲突缓和带来的宏观压制缓解。相关：三一、恒立、徐工、中联、山推、柳工等。

4月挖机数据大超市场预期，板块涨价迎来量价齐升

4月国内外挖机销量预计同比分别+35%/+23%，市场预期销量国内外同比均增长15%，实际销量大超市场预期。国内超预期一方面系基数原因，另一方面国内资金到位逐步好转，更新替换需求加快落地；海外超预期为非洲市场依然维持高景气，且26年开始南美市场显著贡献增量，看好板块2-3年上行周期。

此外，本周挖机板块前三大三一徐工柳工均发布涨价通知，挖机自5月下旬起涨价3%-5%不等，共同维护行业良好竞争生态，板块有望迎来量价齐升态势，此轮涨价有望体现在Q2毛利率中。

东吴机械：周尔双/黄瑞

8、工程机械4月销量点评：内销淡季不淡结构优化，外销中东扰动不改韧性【GLMS机械】

4月挖机销量约2.9万台，同比+30%，其中内销+35%，外销+23%。

国内：小/中/大挖增速+37%/+29%/+27%；

出口：小/中/大挖增速+38%/+5%/+26%；

内销淡季不淡：内销超预期不只是在于整体增速更在于结构：（1）内销+35%绝对创新高，一举之力将1-4月累计增速提高到15%，为全年内销10+%的预期打好基础；（2）结构上，不再靠小挖单边拉动，中挖和大挖均表现亮眼，接近30%增速，体现下游基建和矿山需求恢复。

外销稳定发挥：中东战争对主机厂的影响主要体现在4-5月份（前期靠库存支撑，后期绕道补库存），从销量结构上，我们可以看出中挖增速仅+5%，主要系战争对当地以及周边基建项目的影响（包括战争→油价→基建延缓的传导），导致中挖采购量延缓，这是符合现实情况的。随着战争缓解，主机厂6月份绕道补库存，抑制需求有望后续释放。

目前工程机械板块处于底部区间，前期市场风偏较高，一直缺乏足够的动力底部反转。现【涨价+销量超预期】有望催化板块行情。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！