AI算力链更新 ①海外AI芯...

①海外AI芯片新星Cerebras上市，公司系全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商，专注高速推理。

②英伟达七连涨，日内涨超4%，续创新高，总市值5.71万亿美元。瑞银上调英伟达目标价至275美元。

③美国批准阿里巴巴，腾讯，字节跳动参与英伟达H200s项目。

Cerebras 5.14在纳斯达克上市，完全稀释后上市市值564亿美元左右。

值得注意，OpenAI Sam Altman个人也有持股。

产品：晶圆级AI推理芯片，台积电N5工艺。将整片300毫米晶圆WSE-3作为单一巨型芯片使用

芯片面积和晶体管数量是NV B200的19x，内存带宽21PB/s是NV B200的2625x，峰值算力达125PFLOPS，是B200的6x。

独特优势：超低延迟

WSE-3的90万个计算核心可以直接访问44GB片上SRAM，延迟仅为一个时钟周期，在处理长序列、多批次推理任务时，理论上可以比GPU快15-1000倍。

缺陷：面积过大导致良率问题，Cerebras用冗余设计解决；散热问题，单颗芯片功耗约15kW，相当于一台小型空调的功率，需用专用液冷散热系统。

商业模式

卖硬件+云服务，25年收入5.1亿，主要来自向中东MBZUAI、G42（算力服务提供商），其中卖硬件收入3.58亿元，云服务收入1.52亿元，26年看有两个重要客户：

1）OpenAI 200亿美元合同：2026年1月，Cerebras与OpenAI签署合作协议，openAI租用CBRS 26-28年共750MW AI算力（每年250MW），OpenAI另拥有在2030年前追加至多1.25吉瓦算力的选择权，合同价值超过200亿美元，OpenAI向Cerebras提供10亿美元贷款（年利率6%），并获至多3340万股Cerebras N类股票的认股权证，该权证仅在OpenAI累计采购算力达2GW时完全归属。

2）AWS：2026年3月，亚马逊AWS宣布将Cerebras芯片纳入其数据中心AI算力架构，客户可通过Amazon Bedrock调用Cerebras算力。亚马逊还获得了价值约2.7亿美元的Cerebras N类股票认购权。

财务数据：2025年全年营收5.10亿美元，较2024年的2.903亿美元增长76%。但25年nonGAAP净亏损7570万美元，同比扩亏。

全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商 、专注于高速推理的算力新星

1）IPO热度打满 ：发行价区间由115–125美元上调至150–160美元，发行3000万股（原计划2800万股），超额认购20+倍 ，募资上限约48亿美元，完全摊薄市值最高488亿美元；半年内估值翻6倍 （81→230→488亿美元）。

2）公司画像 ：2015年成立于硅谷,创始团队来自SeaMicro（2012年被AMD以3.34亿美元收购）；全球唯一晶圆级AI芯片全栈厂商,自研芯片+整机集成+自建数据中心+推理云服务全自营；不单卖芯片 ,以系统销售（约70%）+云推理服务（约30%）为核心收入来源。

3）技术参数 vs GPU ：WSE-3对比H100——芯片面积57x、晶体管数50x、AI核心数53x、片上SRAM 880x （44GB vs 50MB）、内存带宽7000x （21PB/s vs 3TB/s）；公司宣称推理速度比传统GPU快15–20倍,特定场景超1000倍,长期位居Hugging Face推理供应商榜单前列 。

4）推理时代的架构红利 ：与AWS深度共建分离式推理架构 （Trainium负责Prefill,CS-3负责Decode）,2026H2向Bedrock客户开放；规避DRAM/HBM/CoWoS最紧张的三个环节 ,采用5nm制程规避3nm产能短缺；管理层指引未来几年产能扩张上限每年十倍 。

5）业绩与订单可见度极高 ：2025年营收5.10亿美元,yoy+76%；2025年底RPO达246亿美元 ,订单/收入比近50:1；GAAP毛利率39%,远期目标60%。

6）OpenAI大单 ：2026年1月签下OpenAI 750兆瓦/200+亿美元长约,叠加10亿美元运营资金贷款；预计2026–2027年OpenAI将贡献约90%收入；TSMC已成为Cerebras股东 ,2026年积极响应扩产,公司从"去年未进入TSMC前150大客户"跃升至"今年前15"。

华泰计算机 郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄/王浩天/徐诚伟

大厂Capex显著上修，AI商业化收入爆发

腾讯： 26Q1单季Capex达319亿元，同/环比大幅增长16%/63%，主要用于支持AI基础设施建设与算力资源采购。公司明确表示下半年资本支出将进一步增加，会有更多国产芯片陆续投入使用。企服收入在AI强力驱动下同比大增20%，Hy3 preview及WorkBuddy等多款AI模型与应用稳居行业头部。

阿里： 当前AI服务器几乎满载，未来3到5年AI数据中心投资回报确定性极高，为获取算力中心所投入的资金将远超此前规划的3年3800亿元。本季度AI相关产品收入达89.71亿元，连续11个季度保持三位数增长，占外部云收入比重达30%，预计一年内将突破50%；MaaS业务ARR预计6月突破100亿，年底将突破300亿。

业务逐步跨越投入期，有望迎来重估

阿里在业绩会指出，MaaS业务的毛利率高于传统IaaS，且随着大模型推理成本的不断优化与Token产能的提升，未来1-2年阿里云整体毛利率将迎来显著改善。同时，目前相同服务器部署的重置成本较两年前提升近100%，不仅对客户需求产生强定价牵引，也将进一步推高云服务的盈利中枢。随着大厂在AI基础设施上的投入逐步转化为收入与利润，云有望迎来重估。

Agent重塑底层架构，CPU逻辑持续强化

区别于传统LLM推理的GPU密集型任务，Agentic AI涉及观察环境、多步逻辑推导与执行动作，其严格的因果串行逻辑高度依赖CPU，且CPU极难享受AI算法的量化与稀疏化红利。随着Agent爆发，AI服务器内GPU与CPU的配比正从目前的8:1向2:1甚至1:1演进，同时柜外沙箱执行节点也将催生海量独立的CPU节点需求。

阿里腾讯财报定调AI高景气，持续看好算力全产业链，尤其是受益于Agent爆发的CPU环节，以及赋能集群落地的算力服务方向。相关：海光信息、中科曙光、深信服等。

中信建投计算机团队应瑛/方闻千/王嘉昊/张敏/李楚涵

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