锂电更新 ①宁德时代发布20...

①宁德时代发布2026年一季报，一季度净利润207.38亿元，同比增长48.52%。

②鹏辉能源发布2026年限制性股票激励计划草案。

③海外报道，澳洲仅存两炼油厂之一的Geelong Refinery爆炸，年产能约600万吨，全球25%锂矿供给或提前停产。

26Q1业绩超预期、单位盈利保持稳定。

公司26Q1实现收入1291.31亿元，同比+52.45%，归母净利润207.38亿元，同比+48.52%，扣非归母净利润180.93亿元，同比+52.95%，毛利率24.81%，净利率17.61%。与25年全年相比，26Q1毛利率有所下降，主因原材料价格上涨通过价格联动机制进行传导，以及产品结构中储能产品占比提升。

26Q1，公司电池销量为200GWh，其中动力150GWh（乘用车100GWh+商用车&工程机械50GWh），储能50GWh，我们测算单位盈利维持在0.1元/Wh左右，考虑公司已建立碳酸锂价格联动机制+布局上游资源，本轮周期应对原材料价格上涨的能力明显提升，出口退税影响通过与下游客户协商传导，叠加储能系统占比提升+商用车维持高增，我们预计26年单位盈利有望保持稳定。

公司完善上游布局、保障供应链安全。公司拟投资设立全资子公司时代资源，定位为新能源矿产领域的投资运营与管理平台，公司拟以货币及股权方式出资，拟定注册资本300亿元。该平台将围绕公司电池产业布局及需求，整合现有矿业相关资产，积极拓展海内外优质矿产资源项目，保障原材料供应与产业链安全。

技术布局引领行业发展。4月21日，公司将举办科技日“极域之约”，发布全新的技术、产品和生态。我们认为，公司对电化学体系的理解极为深刻，在固态、钠电、快充等技术布局上全面领先，是锂电池行业发展的推动者，科技属性有望逐步得到市场认可。

地缘冲突带动各国重视能源安全战略，高油价背景下，新能源车渗透率有望进一步提升，光储经济性逐步凸显，锂电需求有望超预期，公司作为全球锂电龙头有望迎来价值重估。我们预计，公司26/27年归母净利润为1011/1213亿元，同比+40%/20%，当前市值对应26年业绩不足20x PE。

1）公司公告：2026Q1实现营收、归母、扣非净利润分别1291.31、207.38、180.93亿元，同比分别+52.45%、+48.52%、+52.95%；经营活动现金流净额336.81亿元，同比+2.47%。整体看，收入利润基本没有受到上游原材料涨价影响，供应链话语权依然强劲。

2）Q1业绩高增，盈利维持高位。

2026Q1公司归母净利率约16.1%，扣非净利率约14.0%。利润增长一方面来自主营业务持续放量，另一方面投资收益26.88亿元，同比翻倍增长；财务费用由上年同期的-22.88亿元转为0.62亿元，主要受汇率波动影响。整体来看，公司盈利能力强劲。

3）出货数据亮眼，动储继续强势增长。

公司2026Q1动力+储能电池销售总体同比增速超过60%，Q1开票超过200GWh，其中储能占比约25%，同环比均有提升，当前排产仍较饱和，产能利用率约80%-90%，预计Q2排产仍较好。Q1公司海外营收占1/3。根据SNE数据， 2026年1-2月公司全球动力电池使用量市占率40.5%，同比+1.8pct；中国地区市占率32.1%，同比+2.2pct；一季度国内装机市占率同比+3.4pct至47.7%，龙头份额继续提升。此外公司车端出口市占率预计比国内更高。

4）扩张仍在继续，现金流和资金实力充足。

2026Q1末公司货币资金+交易性金融资产合计超4100亿元，存货1089亿元，较年初继续提升；在建工程349亿元，较年初增长约50亿元。

5）公司龙头优势继续强化。

动力端受益于乘用车渗透率提升、单车带电量提升及商用车电动化加快，储能端受益于国内商业模式理顺及海外数据中心配储需求增长，行业景气度明显，公司作为行业龙头将持续受益。

6）强化上游掌控

公司公告注册资本300亿成立子公司专门管理运营新能源矿产领域，保证供应链安全稳定。

此外4.21公司将举行超级科技日，主题为 “极域之约”，将公布系列新技术。

预计公司26年归母利润可达1000亿，当前估值20x，行业龙头地位稳固，值得重点关注。

一季度业绩与业务结构

一季度销量：动力和储能合计销售量超过200GWh，其中储能占比25%，动力电池占比75%，储能占比显著提升。

动力电池销量拆分：

-乘用车占比约2/3，商用车（含重卡、物流、大巴）及专用车辆占比约1/3，工程机械占比很小。

- 动力电池销量增长原因：一季度乘用车市场份额提升至47%-48%；单车带电量提升10%-15%；商用车持续快速增长。

毛利率情况：

-一季度综合毛利率约25%，较去年略有下降，原因包括原材料（碳酸锂、大宗商品）涨价、产品结构变化（储能占比提升）。

-通过供应链布局、规模经济、产品设计、大单品策略对冲成本上涨，大部分成本可通过金属/非金属价格联动传导，预计全年毛利率相对稳定。

产能利用率：长期处于85%-90%的高位饱和区间，2025年产能利用率饱和导致损失部分订单，2026年扩产逐渐见效但仍需时间释放产能，当前排产饱和。

扩产计划与行业判断

-扩产背景：2022年扩产快，2023-2024年相对谨慎，2024下半年起逐渐扩产，2025-2026年持续扩产。

扩产逻辑：

-动力端：乘用车渗透率突破50%，单车带电量提升；商用车（重卡2025年同比增长超100%）渗透率快速提升。

-储能端：国内政策（136号文、114号文）明确储能地位，容量电价清晰，储能成为赚钱工具；海外因数据中心需求、AI带动需求增长。

-整体需求确定性高，为把握市场机遇、满足客户需求而扩产。

4月15日，鹏辉能源发布26年股票激励计划。计划对含总裁在内的164名核心人员，拟以50.04元/股授予400万股。

其中考核目标为，26、26-27、26-28年的累计营收目标为200、500、950亿元。若27/28年按照激励下限300/450亿元，#则对应三年营收年均增速50%。#高增速目标足以彰显公司强发展信心。

公司为较纯粹的储能标的，将受益下游需求放量。预计26-27年公司营收为231、310亿元，同增104%、34%；归母净利为13.6、24.5亿元，同增571%、80%。对应PE在22.0x、12.2x。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上行风险，新技术落地不及预期。

事件：4月15日，公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过400万股，占总股本0.79%，授予价格50.04元/股。该草案仍需股东会审议通过后方可实施。

点评：

考核目标： 26年、26-27年，26-28年累计收入不低于200、500、950亿元。按累计目标倒推，隐含2026/2027/2028年单年收入超过200/300/450亿元，26-28年收入目标年复合增长率为50%。

我们在25年12月外发公司深度报告，预测公司26/27年收入206/287亿元，#与本次激励草案隐含的收入目标基本一致；同时草案进一步提出2028年收入目标约450亿元，体现公司对中长期成长的更强信心，整体超市场预期。

激励范围：本次激励覆盖164名核心员工，占2025年末员工总数1.09%。其中总裁等高层，以及美国、德国核心骨干获授23万股，其余159名中层、核心技术骨干及其他人员合计获授377万股。本次方案不仅绑定核心管理层，也纳入美国、德国核心骨干，体现公司对海外业务推进的重视。

费用影响：假设2026年5月授予，本次股份支付费用合计7439万元，2026-2029年分别摊销3091/2863/1209/275万元。考虑摊销节奏和公司收入目标体量，费用扰动预计有限。

盈利预测：户储高景气下，公司产能持续满产，大小储电池涨价顺利，100Ah、314Ah在龙头份额持续提升有望向一供靠拢。预计公司26、27年归母净利润17.4、26.2亿元，对应估值18.2x、12.1x。

作为户储占比最高、含储量最高的锂电池企业，公司下游订单周期短，成本传导速度更快，当下小储、大储全面满产，调价顺利，与下游龙头户储企业深度绑定。

中信建投电新 雷云泽/朱玥

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！