锂电更新 ①锂电排产：5月继...

①锂电排产：5月继续创新高，同比增速加快。

②隔夜美股锂矿上涨，美国雅保大涨16.31%、智利矿业化工涨8.78%、西格玛锂业涨13.61%。

1）基本面角度改善是确定性方向，甚至短期矛盾在加大

澳洲维瓦能源（Viva Energy）Corio炼油厂昨晚发生爆炸，是澳洲唯二本土炼油厂（另一座为布里斯班炼油厂），产能当量12万桶/日，约1908万升/日，供应澳洲10%成品油、维州50%燃料。这也是我们此前强调的澳矿脆弱的能源问题，整体供应占比30%+。

极致博弈：当前库存就是10w量级，绝对来算库存周转天数不到20天，尤其对于下游周转天数不到10天。

更为重要的是：当前处于一个上下游博弈比较极致的时间点，上游经历了套保与涨价，对于价格的信心已大幅恢复，挺价成了一致选择，而下游依旧固守着强势，“只要不买总会便宜”，#导致拿货节奏和排产劈叉，因此现货的价格成为了衡量基本面——最重要的锚定。

2）顺价将会是中长期方向，不用担心锂价20w以上用不起

宁德的一季度业绩可以说给了很好的定心丸，全产业链是可以一起通胀的！无论是当前面临全球能源体系重构下的新能源叙事，还是短期出口退税下的抢出口、以及能算账的储能最新的114号文、回到价格就是清晰结论【价格要回归价值】。

一直强调最好的时候，就是全产业都在“通胀”，当前离这个状态是更近不是更远。当前主力规格储能电芯已至0.4元以上，要理清一个事实--传导的慢不是不传导。

3）权益端将充分受益锂价弹性+新能源价值重塑

当前17w锂价行业25年平均估值不到15x，26年在10x出头，依旧存在价格与估值双击，更重要的是：

-短期价格如前所述是博弈极致点，遵从基本面有较大提升空间；

-澳矿能源问题可能一触即发，后续宜春矿权益金陆续交，或面临停产换证；-路演一直说的，当前所有思维都是站在国内的角度，不排除后续美国争取锂定价权，可能和智利的磋商重启，那么外盘带动内盘价格也是一条暗线。简单说实际上隐含了一个看涨期权。

我们一早便旗帜鲜明的看好国内锂矿估值超额（安全可持续，增量、成本有保证）相关:国城矿业、盐湖股份、盛新锂能、大中矿业；以及锂电全产业布局的赣锋锂业；以及弹性：西藏城投、西藏珠峰；其他锂核心：天齐、藏格、永兴、雅化、中矿，津巴已建成硫酸锂的华友等。

1）锂电已经历两轮周期，一是2015-2018年，宏观叙事是汽车产业转型的卡位布局；二是2020-2022年，宏观叙事是全球碳中和愿景。

第三轮上行周期自2025年开启，宏观叙事是全球能源自主战略，以及平价开启全域锂电化时代。2025年全球锂电池产量超2000GWh，出货量预计接近1900GWh，其中动力占比65%-70%，储能占比约30%；

从细分市场看，国内乘用车渗透率已接近55%，增长中枢放缓；但国内商用车、欧洲动力、全球储能仍处于15%-25%渗透率区间，有望保持30%-40%的中高增速；新兴市场动力、工程机械、轻型动力、船舶等市场方兴未艾，增长潜力巨大。

若按锂电终局计算，整体渗透率仍不到20%，处于成长期。

2）储能方面，在全球碳中和宏观框架下，供给侧的新能源转型带来的系统波动（国内构建容量电价+现货价差的商业模式，欧洲负电价频，中东、南美政策加码），与需求侧的AI/电气化新负荷共振（北美缺电加剧，算电协同打开想象空间），储能作为新型电力系统刚需基建需求增长具备确定性。边际上来看，中东战争导致的能源安全担忧，可能加速2026-2030年能源转型进程。

3）动力方面，欧洲在2025年摆脱增长平台期，开启新一轮加速上行，得益于新一轮碳排放考核周期开启，补贴政策加码（德国、瑞典、西班牙、意大利重启补贴，法国、英国补贴加码），供给端新车型驱动（新平台车型性价比显著提升，铁锂、中国车型占比提升），油电经济性提升。

新兴市场同样重返60%以上的高增速区间，尤其是东南亚得益于中东地缘冲突引发的石油价格暴涨与供应短缺预期，以及供给端中国车企的影响力大，有望加速消费崛起。此外，国内商用车经济性平价，乘用车单车带电量提升也将托底需求增速。

4）新市场方面，随着锂电池成本下降，产品力提升，全域锂电化开启，其中轻型市场超500GWh，目前渗透率仅5%-10%；工程机械空间超500GWh，目前渗透率仅3%；船舶空间超450GWh，目前渗透率仅1%-2%；飞行器空间近200GWh，目前渗透率低于1%；机器人终局空间也有望达到500GWh左右。

5）当前时点我们全面上修锂电的需求增速预期，2026年预计行业增速将超过35%；2027-2030年的复合增速预计也将接近25%。估值方面，2020-2021年锂电板块的当年PE从40-50X抬升至80-100X，板块PEG一度达到1.6-1.7X。当前锂电板块对应当年PE为22.4X、次年PE为17.8X，在新一轮的行业景气和宏观叙事下，板块有望戴维斯双击。

1）动力储能Q1数据与排产超预期

据真锂研究数据，行业5月预计排产量接近220GWh，同比大增60%，环比增长6%。5月Top1企业排产近90GWh，同比+75%。Q1全球储能电池出货量219GWh/+117%；我国动储合计产量178GWh/+50%。

宁德单季度资本开支120亿以上，高基数背景下同比20%增速；Q1已经下200GWh订单，下半年还有200-300GWh扩产需求。

先导一季报电话会已上修全年新签订单指引。据调研，一二线设备厂产能均非常饱和，且#头部客户盈利能力改善带来更优的价格和付款条件。

2）业绩-新签订单-5月CIBF-头部固态电池GWh招标、基本面好且催化充足

-3月底纳科诺尔成功交付固态电池干法电极设备。4月大众推出ID.7固态电池版，搭载QuantumScape量产固态电池。

-财报季预计锂电设备公司 财报+订单均会有亮眼表现 （据我们调研，#部分设备厂仅Q1的新签订单已经达到/超过25全年的50%）。5月13日深圳CIBF展；Q2预计头部企业将会招标GWh C样线。

估值低：华自科技、先惠技术、杭可科技 和订单高增：先导智能、联赢激光、纳科诺尔，其次是固态弹性和其他链的宏工科技、荣旗科技、灵鸽科技、德龙激光、海目星等。

天风机械 朱晔/艾方好

电池环节：4月行业整体预计206.5GWh，同比+58%，环比+4%，5月行业整体预计218.8GWh，同比+63%，环比+6%。

5月来看：

Top1预计88.8GWh，同比+74%，环比+8%

Top2预计29.4GWh，同比+8%，环比+5%

Top3预计12.6GWh，同比+51%，环比+2%

-碳酸锂环节：4月行业整体预计11.1万吨，环比+4%，5月行业整体预计11.1万吨，同比+54%，环比+0%。

-铁锂环节：4月行业整体预计45.0万吨，环比+6%，5月行业整体预计47.0万吨，同比+67%，环比+4%。

-三元环节：4月行业整体预计8.1万吨，环比-4%，5月行业整体预计8.1万吨，同比+26%，环比+0%。

-负极环节：4月行业整体预计29.3万吨，环比+5%，5月行业整体预计31.1万吨，同比+57%，环比+6%。

-电解液环节：4月行业整体预计24.5万吨，环比+4%，5月行业整体预计25.8万吨，同比+61%，环比+5%。

-隔膜环节：4月行业整体预计19.5亿平米，环比+2%，5月行业整体预计19.6亿平米，同比+37%，环比+0%。

价格：本周碳酸锂现货、精矿价格上涨。SMM电池级16.75万元/吨，周环比7.54%，锂辉石精矿（CIF中国）2390美元/吨，周环比8.64%。期货主力合约 LC2605 价格从15.54万（2026/4/9）上涨至17.24万，涨幅10.94%。

库存：本周库存上涨1012吨至10.3万吨，较25年初减少0.54万吨，其中下游库存较上周环减320吨至4.6万吨，冶炼厂库存环增163吨至1.9万吨，贸易商库存环增1170吨至3.8万吨。因南美盐湖、澳矿到港量增加，边际供给增加，但4月下旬津巴矿库存消化完毕，5月供给将明显减少，加剧紧张。

产量：本周产量小幅增加86吨至2.6万吨，其中辉石提锂产量环减60吨至15284吨，盐湖产量环增146吨至4166吨，云母提锂产量环减70吨至3417吨。

津巴出口配额落地、高位价格震荡。不考虑津巴、江西、澳洲影响，26年供给215万吨，新增45万吨；而需求210万吨，增量46万吨，总体供需处于紧平衡状态。津巴对中资企业批准6个月的锂精矿出口配额，其中华友、中矿、雅化、盛新各20万吨，预计很快将恢复出口。5月行业排产环比提升5%+，需求进一步超预期，若江西矿复产低于预期，则价格上限或打开。

具备优质资源且利润弹性较大的公司，相关：赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料、华友钴业、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业，以及大中矿业、国城矿业、天华新能、盐湖股份等。

风险提示：需求不及预期

以下仅供参考，不构成投资建议！

多氟多4月16日组织了2025年度业绩说明会，对锂电池业务作了更清晰的市场规划和竞争力阐述，考虑到公司当前市值中隐含电池预期较少，有望价值重估，更新推荐如下：

1）公司锂电池产能25年底为20GWh左右，26年初投产的三期10GWh已在快速爬坡，目前形成30GWh以上产能，公司计划在26年5-6月达到50GWh，中期产能目标为180-200GWh。25年公司锂电池业务出货10GWh左右，收入近30亿元；26年、27年目标实现100、200亿元，实现跨越式增长。公司锂电池主要覆盖小储能、轻型动力以及部分车用动力市场，目前小储能客户包括正浩、华宝、古瑞瓦特、麦田、固德威等；轻型动力覆盖了雅迪、爱玛、小哈、新日、金彭等。同时公司积极拓展直接的海外客户，东南亚市场有数十亿的大额订单落地，也推动当前产能供不应求；印度近期完成一系列产品认证，有望打开市场；非洲等也有布局推进。

2）公司锂电池早期采用软包路线，相关资产减值已出清，目前坚定选择大圆柱铁锂的技术路线，其竞争力在于：1）产品标准化程度高，通用性强，能够在不同市场不同产品需求的市场特征下，实现更高的动销水平。2）小储能、轻型动力的锂电池通常在100Ah以下，方形大容量降本的优势弱化，圆柱产线单位投资额低、生产效率及合格率方面具备成本优势。3）公司技术创新和商业模式布局持续推进，包括圆柱全极耳单侧汇流，降低了系统集成复杂性；推动废旧电池回收体系，后续将实现正极、负极的修复利用，进而夯实中期优势。

3）对于电池业务的估值，公司当前布局的小储能、轻型动力电芯供不应求，电芯价格分别达到0.45、0.40元/Wh左右，具备较好的盈利水平，中期凭借成本优势、细分市场卡位，也得益于行业持续高增，我们认为有望维持0.02-0.03元/Wh的盈利水平，若假设2027年出货50GWh，有望实现10-15亿元的利润水平，考虑70.3%股权，归母后为7-10亿元，给予15-20X的PE，支撑150亿左右市值。

4、此外，6F方面，公司26年起将优化客户结构，进入头部电池厂供应链，未来两年保持高于行业的扩产，实现份额提升；同时积极探索技术降本路径，一是新产能单位投资降至2亿以内，二是将与磷肥企业合作，将氢氟酸制备工艺从萤石切换为氟硅酸，降低对硫酸的使用。

7、林荣雄：再谈2026类比2021卖茅买宁

2026与2021这个剧本作类比观察，回过头来看很清楚很容易，卖茅买宁，但在当时当刻是充满迷惑性的。

真正看清楚“茅”不行是在2022年下半年，而

2021年的宁是一步步走出来的。

年初都跌了一大把，现在就像2021年3-4月时侯，这时候想清楚“谁是茅”是最重要的，不把茅逐渐卖掉就是排名后50%；

至于“宁”，有“宁”就是前50%。而关键问题是要不要继续高位加仓。

回到2021年上半年，那些“宁”组合也是高仓位，也是估值不便宜，要进一步高位加仓其实在当时的挑战是不小的。就像现在的光，无论大光还是小光，面临“是否高位加仓”的实操难度依然也是很大的。

一方面，高位加仓光的动作是要靠产业极深的景气洞见力，敢加和要加都是深信自己算出来的盈利预测和估值中枢。另一方面，就是积极扩圈，不仅买光，就像2021年不仅买宁德时代，还买天赐，买天齐，买联创，意味着把供需缺口都给买了。

当然，还可以买出海，AI供需缺口涨价+出海新能源（含设备）机械是2026新宁组合。

总结看，我的意见是：当前组合管理最重要先想清楚卖茅的事情，再去决定继续买宁的事情。

所以，我们认为结合实操2026年“卖茅买宁”是很有难度的，不是简单喊个口号就了事了。

以上，供参考

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！