生猪+防水建材更新 ①四川省...

①四川省成本调查监审局赴新希望六合、德康集团、西南温氏等多家生猪龙头企业开展专题调研。

②东方雨虹和科顺股份再发防水材料涨价函。

1）屠宰量方面，仍在增加，入库也有但不多。

2）近期猪价“北高南低”原因：北方地区前期降重快，现下出栏压力减小，但南方地区前期降重慢，现下出栏压力仍大且当地喜食热鲜，缺乏冷鲜及入冻能力，宰量提升受限，故而猪价呈“北高南低”。

3）出栏体重方面，北方降重意愿较前期减弱，部分企业开始控制出栏节奏，放缓降重速度，南方仍在积极出栏，但若后续价格上涨，降重动力将减弱。

4）现金流方面，受访企业普遍反映暂无问题，若当前为猪价底部、后市上涨则经营压力可控。

5）能方面，淘汰与补栏并存，少量因亏损或不看好下半年行情而淘汰母猪，但补栏意愿也在升温，种猪订单较好。

6）二次育肥方面，询价增加，部分产区已开始进场。

7）仔猪采购方面，部分企业采购量减少，既有配合产能调控的原因，也有当前亏损的原因，放养公司下半年出栏量预计较上半年下降。

8）行情展望:市场普遍认为当前价格已接近底部，后期有望震荡上行，主要依据是产能去化信号明确。总体看，生猪市场正处于底部确认阶段，产能去化与补栏意愿并存，后续需持续关注出栏节奏、二次育肥入场及产能继续去化情况。

当前生猪市场处于深度亏损的底部区域，但整体供应压力依然偏高，猪周期反转的明确信号尚未出现。核心观点总结如下：

供应端压力巨大：春节后猪价持续低迷的核心原因是“猪多”。具体表现为：出栏数量处于高位，且均重（单头猪重量）在节后未如期下降，反而因养殖户压栏惜售而被动累库，导致猪肉实际供应量处于历史同期高位。

产能去化缓慢，是制约周期的关键：能繁母猪存栏自2024年四季度高点回落，但截至去年底的去化幅度仅约2.3%，远低于历史周期反转所需的8%-10%水平。近期样本数据显示去化速度虽有提升但仍较慢（环比去化约1%），真正的产能去化加速需要看到连续数月1%以上的环比下降。生产效率（MSY）的持续提升（2025年样本企业同比增8%）部分抵消了能繁母猪存栏的下降，进一步增加了供应。

需求端疲弱且以被动需求为主：终端消费（家庭、餐饮）表现平稳但缺乏亮点。当前冻品入库需求主要是猪价跌破成本线后，供应过剩倒逼出的“被动需求”，而非基于强烈看涨预期的主动行为。二次育肥在经历亏损后入场谨慎，但现有栏舍利用率仍高，存在未来集中出栏冲击市场的风险。

“库存周期”（均重变化）主导中短期节奏：当前市场正处于“被动累库”向“主动降库”转变的关键阶段。近期均重数据出现拐头向下的迹象是市场的积极变化。若养大猪持续亏损，降均重趋势能在二季度延续，至二季度末均重回归合理水平，叠加仔猪出生数据带来的边际供应压力减轻，可能驱动现货在7-9月出现修复性反弹。但这并非周期反转，而是供应压力阶段性缓解带来的估值修复。

成本下移拉长底部时间：行业头部企业养殖成本持续下降，成本曲线变得平坦，意味着更多企业能在较低猪价下维持，这延长了行业整体亏损和产能去化的时间。盘面价格已对较长底部区间有所定价。

结论与展望：当前处于周期底部区域，但反转需等待产能去化加速的右侧信号。短期（7、9月合约）交易逻辑围绕“降均重”带来的供应压力缓解，可能出现反弹。长期周期反转则需密切关注后续官方能繁母猪存栏数据（尤其是一季度及三季度）是否出现快速、深度的去化，以及淘汰母猪屠宰量、价格等高频验证指标。在去化速度被证实前，对远月合约不宜激进看多。

本次会议的核心观点是：

生猪价格已触及阶段性底部，短期有望企稳反弹，但行业整体“供强需弱”的格局年内难以扭转，真正的周期反转尚需时日。投资逻辑已从“买猪价上涨”前置为“买产能去化”，需关注能繁母猪去化加速的信号。

具体分析如下：

生猪市场现状与短期判断：

当前猪价低迷的核心原因是供应过剩：根源在于10个月前（去年年中）能繁母猪存栏较高，且近年来生产效率（MSY）持续提升，共同导致生猪出栏量处于高位。需求端则处于三四月份的消费淡季。

猪价已至阶段性底部：全国均价最低触及约8.7元/斤，被认为是阶段性低点。短期猪价有望企稳反弹，驱动因素包括：二季度供应端因冬季疫病影响可能出现边际缺口；五一备货需求启动；冻品积极入库托底；政策层面积极喊话稳信心。

定性为“反弹”而非“反转”：由于能繁母猪去化速度不够快，且生产效率仍在提升，下半年猪价整体仍不乐观。行业“供强需弱”的格局年内难以解决，需要通过持续的亏损驱动产能实质性去化。

养殖股投资逻辑演变与机会把握：

投资框架已迭代：市场共识从过去的“买景气”（博弈猪价上涨）前置为 “买产能去化” 。因为未来供应由当前能繁母猪决定，产能去化是猪价上涨的先决条件。

股价主升浪的出现时机：历史上，养殖股的股价主升浪往往出现在 产能去化加速且累积到一定幅度 的阶段。

当前所处阶段与展望：产能去化已开始，但累积幅度尚不足。接下来，若因猪价持续低迷导致亏损时间拉长，可能驱动产能去化加速，届时板块或将迎来较好的投资机会。当前是左侧布局产能去化逻辑的时段。

地缘冲突对农业板块的整体影响：

传导链长且有滞后：冲突→油价上涨→抬升运费、化肥成本→传导至种植成本→影响种植积极性与供应→最终影响农产品价格。这个过程需要时间。

短期脉冲与中期趋势：粮价可能因贸易商囤货、运费上涨出现短期脉冲（如3月豆粕）。但中期价格仍回归供需基本面，今年全球主要产区（如巴西）气候良好，供应充裕，短期影响有限。

中长期易涨难跌：冲突将在中期抬高全球种植与养殖成本。叠加今年可能出现的强厄尔尼诺天气，可能影响秋收供应。同时，饲料等需求保持强劲。因此，粮价中长期呈“易涨难跌”格局。农业股具备一定的避险属性。

农业细分板块梳理

排序逻辑：按照景气度兑现的先后顺序（不构成投资建议）

养牛（牧业）板块：产能去化早在2024年已发生，由于生产周期长，供应减少在2026年进入兑现期。看好肉牛、奶牛价格趋势性上涨，尤其肉牛价格有望持续回升至下半年。

养猪板块：核心逻辑是 “低价驱动产能去化” ，属于左侧布局机会。

种植（种业）板块：行业基本面已触底，有修复动力。叠加地缘冲突与潜在天气影响，中长期景气度有望回升。

养牛板块：奶牛：悠然牧业、现代牧业（受益奶价、肉价双回升）；肉牛：紫燕食品、华统股份（受益肉价上涨）。

养猪：天康生物、神农集团、德康农牧、巨星农牧、华统股份等；低估值标的关注禾丰股份。

种植：隆平高科（巴西业务有望扭亏，基本面边际改善）、北大荒（地租持续上涨，高分红，受益粮价预期）。

4、东方雨虹：工程类产品再次提价3-8%，体现的是议价能力的提升

公司工程类产品继3月15日提价5-10%，3月31日提价8-12%后，4月30日将在前2次提价的基础上再次提价3-8%，充分传导成本压力，行业市场集中度提升后，议价能力也在提升；此次科顺股份同样提价3-8%

工程与零售发展更均衡， 经营质量逐步提升： 从销售渠道来看，2025年零售渠道收入保持稳定或小幅增长，占比接近40%，其中民建集团收入90亿+,德爱威零售收入6亿，同比增长20%；2025年工建集团收入同比下降8%，其中25年11月单月收入同比止跌，预期26年工建集团收入将止跌企稳（25年末地产集采规模只有5-6亿），地产集采风险敞口降低，非房业务及工程渠道的增长将对冲地产集采的影响。随着零售端占比提升，公司现金流、应收账款、收现比等指标将逐步改善，经营质量明显提升。

零售渠道趋于成熟，多品类扩张加速： 随着零售渠道的日趋完善，公司瓷砖胶、美缝剂、砂粉、管材等材料扩张迅速；以砂粉为例，2024年砂粉销量800万吨，25年销量突破1200万吨，26年销售目标2000万吨，同时砂粉产品结构向工业品渗透（公司从矿-钙基粉体，应用到造纸、炼钢等领域），我们认为依托成熟的销售渠道，新品类的扩张更加快速，有望在防水主业之外开辟第二主业。

海外加速扩张，打造第二增长曲线： 2025年是雨虹海外集团0到1的过程（东南亚、中东、北美等地的基地建设，南美等地的渠道收并购拓展），2025年海外收入达到16亿元，同比增长约95%，公司加速海外扩张，产能+市场并举，2026年收入有望继续维持高增长，预期业绩扭亏为盈。

行业供需格局改善， 26年涨价可期： 从25年数据来看，雨虹、科顺、北新，三家市占率超过50%，供给大幅出清后竞争格局优化，三家有协同稳价的意愿，从今年1月科顺率先提价到3月份雨虹提价，高市占率支持强定价权；叠加成本端的支撑，价格易涨难跌；若26年需求端边际回暖，则板块向上弹性十足。

5、科顺股份：防水材料再次提价，第二曲线拓展起步

4月16日，科顺股份再次发涨价函。4月30日起，防水涂料提价10%，其余工程类防水材料提价3-8%，是3月份以来第三次提价

行业筑底回升，盈利能力有望修复。3月以来防水三家头部企业雨虹、科顺、北新均发布提价函，幅度5-15%不等，体现行业供需及竞合关系整体改善。相较于2021年高峰时期，目前行业内60-70%企业已经出清，部分排名5-10名左右的防水企业也开始战略收缩，行业竞合关系逐步优化。同时，伴随二手房成交量价逐渐企稳，以及城市更新推进，我们同样认为防水材料需求有望筑底回升。在供需改善背景下，我们认为2026年涨价执行条件较为坚实，行业整体有望迎来利润率修复。

渠道改善助力破局，行业修复重点受益，2026轻装上阵。公司上市初期客户以地产企业为主，为更好契合未来行业发展，公司近年来努力改善渠道结构：1）聚焦优质客户同时开发华为、顺丰、宁德等头部企业类客户，并扩充光伏防水等同心圆矩阵，增强单个客户创收能力，2018-2024年，公司前五大收入合计占比由13.69%提升至18.93%；2）扩张零售端网点，积极拓展民建品类，并积累工长资源，科顺好工长会员人数由2023年的63万人上升至2025年9月的108万人，看好公司渠道改革助力公司进一步破局。此外，公司2025年预计计提7.5亿减值，判断目前减值压力有限，2026预计轻装上阵。

第二曲线拓展开启，增厚中长期估值。2025年7月公司与专业投资机构暨公司关联方广东顺德高新创业投资管理有限公司、广东顺德科创管理集团有限公司共同设立产业并购基金，总认缴规模4.81亿元，积极探索公司第二增长曲线，加快公司战略转型升级。2026年2月，公司成立广东科顺半导体有限责任公司，持股98%，体现第二曲线拓展已开始逐渐落地。我们认为主业的修复将为公司提供良好的安全边际，而第二曲线的拓展将进一步打开公司成长天花板，增厚公司估值弹性。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！