小金属+有色金属更新 1、小...

钨：本周黑钨精矿跌4%至89.5万元/吨，APT跌4.5%至137万元/吨，碳化钨跌4.5%至212.5万元/吨。外盘方面，截至3月16日鹿特丹APT持平于3185美元/吨度，折国内APT 219万元/吨，钨矿147万元/吨。本周钨价延续重心下移。

1）供给端：原生料方面，持货商前期获利了结意愿较强，现货流通增加，实际散单成交价较网价出现较大偏离。废料方面，本周受消息面刺激，加之价格击穿春节前囤货成本线后，市场信心略有好转，散户报价不再让利。

2）需求端：本周市场传“中国有色金属进出口江西有限公司”发布原料采购指导价。该公司为江钨全资子公司，为企业行为，且非公司实际采购价，发布该价格的意图仍为挺价。挺价的效果取决于订单接续，目前下游仍处于观望阶段，以消化在手订单及库存为主，短期对价格支撑偏弱。短期看，预计行业将在观望中逐步消化库存，短期钨价将延续重心下移，深跌风险不大。短期需关注下周章源采购价及拍卖成交情况。相关：中钨、章源、佳鑫、厦钨、江钨、翔鹭、亚盛、倍杰特、新金路等。

锂：本周电碳涨8.5%至16.8万元/吨，期货主连涨13.6%至17.6万元/吨。本周碳酸锂产量环比涨2.1%至2.65万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增784吨至10.37万吨。本周产量环比增长，延续累库。主流锂盐企业整体生产平稳，供给端稳步释放。

矿端供应扰动持续发酵，津巴布韦出口配额政策取得实质性进展。国内方面，江西宜春矿证管理及矿山整顿持续，同时，部分柴油进口国矿端成本提高及运输受限问题引发担忧，原料端面临阶段性收紧预期。需求端，储能领域订单持续向好，对碳酸锂需求形成支撑。

新能源汽车零售表现一般，动力电池终端复苏节奏偏缓。4月排产数据总体向好，储能需求维持乐观预期。下游材料厂对高价货源接受度偏低，采购端备货积极性不足，维持刚需采购为主。需求高增与供给扰动并存，本周锂价实现突破。

后市看，当前基本面呈现供给端扰动不断+需求端排产维持高增+采购谨慎库存小幅累库的格局，平衡相对脆弱，预计短期锂价震荡运行，以待供需两侧边际进展。相关：盐湖、大中、国城、中矿、藏格、赣锋、天齐、珠峰等。

镍：周内SHFE镍涨8.1%至14.37万元/吨，硫酸镍持平于3.2万元/吨，高镍铁涨0.9%至1100元/镍。本周镍价上行主因宏观情绪回暖及印尼HPM政策变更。4月13日印尼ESDM发布对镍矿基准（HPM）价计算公式进行修正。

1）修正系数：将1.6%品位镍矿的修正系数(CF)由原先17%上调至30%；钴和铁修正系数均设定为30%，铬设定为10%。

2）新增伴生矿计价：涉及到对钴含量、Fe含量和铬含量的计价。印尼上调HPM并引入钴、铁等伴生元素计价，实质是资源民族主义强化下的“利润再分配”，通过显著提升Ni系数并重估副产品价值，将利润由冶炼端向矿端转移，抬升矿价中枢并压缩NPI与HPAL项目利润空间。

我们认为，短期冶炼端成本将刚性上移，行业边际产能承压；中长期看，HPAL因具备钴副产对冲，抗压能力优于NPI。供给侧成本曲线整体上移叠加政策不确定性溢价，预计镍价中枢抬升。相关：力勤、华友、中伟、格林美等。

钴：本周国内电解钴价格上涨0.7%至41.14万元/吨，硫酸钴价格下跌0.8%至9.58万元/吨。供给端，持货商挺价意愿浓厚，部分矿企亦在市场参与采购，现货紧张格局进一步加剧，刚果（金）3 月出境量显著增加，但当前多数货源仍滞留在南非港口及陆运途中，完成订船的货物占比不高，集中到港仍需等待 6—7 月。

需求端，下游采购意愿有所回暖，但受钴盐价格跟涨乏力影响，企业多以询盘观望为主，实际成交有限，补库意愿偏弱，仅零星采购低价货源，整体成交活跃度不足。后市看，预计短期钴价震荡运行，等待需求放量。相关：华友、力勤、腾远、寒锐等。

锑：本周内盘锑周跌2%至16.05万元/吨，鹿特丹锑持平于20.7万元/吨。供给端，市场成交清淡，采购需求整体偏弱，大型企业虽未主动下调报价，但市场部分商家实际成交价格有所松动。需求端，随着光伏组件出口退税取消政策窗口期结束，前期抢出口带来的阶段性需求集中释放完毕，组件端海内外采购需求同步走弱，对光伏玻璃的需求端支撑进一步弱化。地缘扰动导致溴素价格上涨，对锑产品价格上行形成明显制约。后续价格上行依赖于下游实质性需求放量，关注海外军备补库动作。预计短期锑价下有底、上有顶，短期震荡运行。相关：华钰、华锡、湖金、倍杰特等。

-铜：铜价回到战前平台，金融属性开始接棒产业属性

在健康的基本面之下，随着市场风偏修复（道指连涨半个月突破新高，美元指数抹掉战后涨幅），铜价已回到战前的平台。

1.供给扰动事件：

1）南方铜业秘鲁Tia Maria项目许可被撤销（12万吨产能，原预期27年初投产的增量项目）。

2）纽蒙特公司因地震暂停Cadia铜金矿作业，该矿年产8.2万吨铜+38.5万盎司黄金。

2.库存结构转好，进入到支持短周期向上定价的状态：①国内社会库存在4月第2周已经回到春节前水平，本周（4月第3周）再次去库3.7万吨至28.3万吨。②三大交易所库存已进入去库趋势中，但之前的结构是伦铜垒库， 本周伦铜库存开始基本走平。

3.产业行为权重降低：预期精铜杆开工率高位回落（78%→72%，前期开工较高，产品库存有一定积累，电线电缆开工率还基本稳定），产业再次偏向观望状态。

4.关注金融属性后续接力： LME投机多单占比由不到4%的极端悲观水平（类似24年8月），截至4/10小幅升至4.9%，后续仍有较大资金推动空间。另外，随着6/30关税决策节点临近，COMEX-LME价差回正。

-铝：国内铝棒出口套利窗口打开，沪铝向上弹性可期

国内铝锭垒库还未结束，但 铝棒出口的窗口打开了。

1.我国铝产品出口政策：铝锭、铝合金锭出口关税30%、15%；铝杆出口0关税但不退增值税，铝绞线出口0关税+可退增值税。

2.铝杆出口成本测算：以25000元/吨含税铝价计算，铝杆加工费按500元/吨、港杂费约200元/吨，出口成本约为（25000+500+200）/6.8 = 3780美元/吨。铝杆重熔、浇铸，考虑到3%-5%的烧损及燃料费用，合计费用约3970美元/吨。

3.欧洲售价测算：伦铝3545美元/吨，欧洲溢价~600美元/吨，合计4145美元/吨。

4.结论：铝杆出口欧洲已存在5%左右的套利空间。沪铝伦铝基本面相对割裂的现状有望收敛，伦铝-沪铝价差或已基本见顶。

另外，周五晚上“海峡放开”后铝价先跳水后收回大半，交易兑现很正常，由于供给发生实际损伤，海峡后续若真正放开，需求&流动性预期修复，将是铝价新的起点。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！