AI链电力更新：燃机+逆变器+...

①我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目-大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站投运，实现沙漠风光电到数字算力直连。

②海外发动机和工程机械龙头卡特披露26Q1财报。

③英国金融时报5月4日称，欧盟以安全担忧为由，禁止为中国制的逆变器(inverter)提供公共资金。

1）收入：26Q1营收174亿美元，同比大幅增长22%；其中工程机械业务同比+38%，电力与能源业务同比+23%，资源业务同比+3%。

2）电力与能源业务：

一、收入：26Q1收入同比+22%，其中发电业务同比大幅增长41%，大型往复式发动机和涡轮机及与涡轮相关的服务销售额显著增长，主要受益数据中心应用增长；另外，油气业务+13%、工业+5%。

二、利润：营业利润14.50亿美元，同比+13%，即增加1.62亿美元，主要受益销量、价格均提升，但部分被关税影响的成本抵消。

3）扩产预期大幅上调：大型往复式发动机，产能到2030年预计扩充为2024年的3倍（此前预期为2倍）；发电业务营收规模，到2030年目标为2024年的3倍（此前预期为2倍）。

4）在手订单大幅增长并再创新高:截至26Q1，公司在手订单达627亿美元，再创历史新高，同比+277亿美元（同比+79%），环比+115亿美元（环比增幅22%）。

5）上调全年业绩预期:2026全年收入同比增幅预期上调至小双位数（此前增幅预期为7%）；同时，全年调整后营业利润率预期上调。

26Q1卡特业绩会发动机与发电的核心关键词：#再次上调的扩产、高增的订单、成为主力电源的天然气发动机。

业绩：能源与电力板块26Q1收入70亿美元，同比+22%，利润15亿美元，同比+13%，利润率20.6%；其中发电业务销售+48%。

【再次上调的扩产】

大马力往复式发动机产能到2030年翻3倍。去年11月公司原定计划较24年翻2倍，不到半年再次大幅上调，预计在27–29年集中投产。

2030年产能从50GW➡️️65GW。公司估算新增产能每年可额外提供约15GW发电能力。

【高增的订单】

相较2024年初，#大功率往复式发动机积压订单已增长超3.5倍，客户订单锁定延伸至2028年。

【成为主力电源的天然气发动机】

天然气发动机再接2GW主力发电订单。4月29日公司宣布另一笔高达2.1GW的大型天然气发电机组订单，是其第6笔单笔规模至少1GW的主力电源方案协议。

天然气发动机从备电走向主力电源解决方案。管理层明确在业绩会上表示，当前天然气发动机作为主力电源的需求>备电需求。

思考：本轮卡特的天然气发动机扩产远超预期，核心的预期差在于数据中心和工业等客户开始使用天然气发动机作为主电。能够进入卡特天然气发动机的国内供应链厂商在这一轮扩产中兼具业绩的确定性和弹性，相关：鹰普精密、联德股份、银轮股份，以及天润工业。

孙柏阳/汪家豪/蒲明琪

Q1利润超预期，订单创历史新高：

1、收入利润：26Q1营收为174.2亿美元，+22%；调整后营业利润为31.3亿美元，+20%。调整后每股收益5.54美元，+30%，主要是有利的制造成本和低于预期的关税成本。

2、在手订单：增加至630亿美元，同比增加280亿美元，+79%，一季度订单总额创历史新高。

3、分业务：1）建筑工业营收71.6亿美元，同比+38%，受益于北美市场经销商补库需求。2）电力与能源营收70.3亿美元，同比+22%，营业利润14.5亿美元，同比+13%。其中发电业务营收28.2亿美元，同比增长41%。3）资源业务营收38.0亿美元，同比+3%。

燃发需求强劲增长，30年产能变为3倍

1、订单方面：26Q1发电业务增长41%，得益于数据中心的强劲需求。公司最新获得了2.1GW大型燃气发电机组主电源订单，预计未来五年内交付发电机组。大型往复式发动机的积压订单增长了超3.5倍。（我们估算去年8月至今，公司GW级以上订单已接单11GW，此外应该还有很多GW级以下的订单）

2、产能方面：公司上调了2030年往复式发动机的产能指引至2024年的3倍（此前指引为2倍）。27-29年期间将持续进行产能扩张。

公司上调5年收入CAGR指引，24-30年收入增速CAGR从 5-7%上调至6-9%，核心在于发电业务超预期。26Q2收入同比增长，在包含7亿美元关税影响的情况下（去年为4亿美元），调整后营业利润同比提升。26全年收入同比低两位数增长。

从卡特的Q1财报，我们能看到北美当前旺盛的产能需求，特别是对于燃发的扩产和指引，证明了燃发不是所谓的过渡路线，而是具有自身竞争优势的AI电源核心产品。我们继续坚定看好北美发电产业链和柴发燃发需求！相关：潍柴动力、银轮股份、天润工业、中原内配、威孚高科等燃发产业链公司。

卡特披露26Q1财报，发电业务、工程机械均表现亮眼，全年业绩预期上调，扩产预期也大幅上调。具体如下：

1）收入：26Q1营收174亿美元，同比大幅增长22%；其中工程机械业务同比+38%，电力与能源业务同比+23%，资源业务同比+3%。

2）工程机械业务：

①收入：26Q1收入同比+38%，连续3个季度转正且增幅大幅提速，主要受益销量增长（经销商库存增加）、价格提升、汇率波动等；其中，北美同比+48%、拉美+29%、EAME +38%、亚太+11%，欧、美需求或明显改善。

②利润：营业利润15.35亿美元，同比+50%，即增加5.11亿美元；其中，销量增长贡献5.05亿美元，提价贡献3.56亿美元，关税导致的制造成本上升影响3.62亿美元（可见基本被涨价抵消影响）。

3）电力与能源业务：

①收入：26Q1收入同比+22%，其中发电业务同比大幅增长41%，大型往复式发动机和涡轮机及与涡轮相关的服务销售额显著增长，主要受益数据中心应用增长；另外，油气业务+13%、工业+5%。

②利润：营业利润14.50亿美元，同比+13%，即增加1.62亿美元，主要受益销量、价格均提升，但部分被关税影响的成本抵消。

③扩产预期大幅上调：大型往复式发动机，产能到2030年预计扩充为2024年的3倍（此前预期为2倍）； 发电业务营收规模，到2030年目标为2024年的3倍（此前预期为2倍）。

4）在手订单大幅增长并再创新高: 截至26Q1，公司在手订单达627亿美元，再创历史新高，同比+277亿美元（同比+79%），环比+115亿美元（环比增幅22%）。

5）上调全年业绩预期: 2026全年收入同比增幅预期上调至小双位数（此前增幅预期为7%）；同时，全年调整后营业利润率预期上调。

英国金融时报5月4日称，欧盟以安全担忧为由，禁止为中国制的逆变器(inverter)提供公共资金。

一名欧盟官员表示，禁令自4月初起即已生效，适用于新计划，对于已推进的计划则给予部分弹性。这项政策适用于来自中国、特别是来自华为及阳光电源等公司的逆变器，同时也涵盖来自俄罗斯、伊朗、朝鲜的产品。

欧盟委员会表示，用于控制太阳能板装置和其他能源技术的进口逆变器对欧盟关键基础设施构成“最紧迫的威胁”之一，并将于11月1日起停止所有相关资金支持。

1）怎么看SST渗透进程的加速？

➠ SST是未来数据中心灰区整体解决方案，集传统范式下“开关柜、配电柜、变压器、UPS等”为一体，整机环节具备极高价值量&利润空间（传统范式1GW数据中心UPS+开关+配电终端价值量高达19亿美元）。

➠ SST的核心是电力电子系统，中国凭借全球领先的电网能力+遥遥领先的示范项目积累，孕育出四方股份在内的成熟方案商，核心技术领先外企5年。

➠ 伴随数据中心800V直流时代的来临，传统UPS市场将逐渐由SST、HVDC路线替代。而SST具备系统效率高（98.5%）、占地面积小（为UPS的30%）、预制化系统快速部署、风光储多端口直连、系统经济性等优势，伴随工业化成熟（主要在中国）有望开启加速渗透。我们预计2030年北美数据中心SST方案渗透率有望超50%，带来1500亿市场空间。

➠ 另外，目前北美缺电、缺变压器现状正在加速SST方案的渗透进程（体现在下游对于新方案的紧迫）。

2）为什么看好合作北美电力巨头“借船出海”路线？

目前北美电源巨头正主动寻找国内供给，具有成熟产业化经验的厂商具备优势。我们认为合作电力巨头（如维谛、施耐德）是实现北美AIDC市场进入&放量的最优路径：

1）终端对于电力系统可靠性的风险偏好极低；

2）终端终极需求为端到端的全套能力而非单一系统；

3）存量巨头格局稳固；

4）北美电力巨头拥有比CSP更高诉求，配合国内厂商进行方案验证。

4月30日台达发布2026年Q1业绩，实现收入1594亿新台币，同比+34%，其中电源业务占比大约为54%，净利润205.6亿新台币，同比+101%，超市场预期。

Q1毛利率高达37%，环比+2.4pct，规模效应及AI高毛利产品占比提升继续释放高增长红利。

近期麦格米特、欧陆通、科士达等电源公司陆续发布年报、一季报，由于原材料涨价、汇兑损失影响，短期业绩均有所承压。展望后续，我们认为短期业绩对股价的影响会逐步减弱，客户项目进展、订单预期、格局对估值的影响将逐步显现。我们重点推荐在海外客户/订单有实质性进展且有望在年内看到海外订单落地的公司麦格米特、欧陆通、科士达、中富电路等。

Q2-Q3主要催化梳理：

麦格米特：Q2 Rubin电源认证有望通过，HVDC在海外客户开始送样等。

欧陆通：预计Q2-Q3谷歌项目有望送样通过，年底前开始小批量出货。

科士达：海外UPS代工订单持续落地。

中富电路：谷歌、AWS、AMD等海外客户三次电源PCB收入开始起量，业绩逐季度释放。

ABB 的电气化事业部，生产的是数据中心里介于市电进线与关键 IT 负载之间的中低压电气设备 —— 开关柜、断路器、母线槽和模块化变电站。

该事业部的订单有明显的季节性规律。一季度是高点，随后二、三、四季度逐季回落。这一规律在 2022、2023 和 2024 年都保持得很清晰。

去年却打破了这一季节性模式。订单从一季度到二季度上升，进入三季度环比持平，而 2025 年四季度环比增长了 17%，对比往年典型的中个位数百分比跌幅。背后的原因 —— 你猜对了 —— 是数据中心需求。

2026 年一季度延续了这一势头，订单额创下超过 60 亿美元的纪录，对整个数据中心工业板块来说是一个积极的先行指标。

ABB 只是其中一个数据点 —— 我们的 SemiAnalysis 工业模型将 20 多种数据中心设计的物料清单，映射到我们覆盖的 6000 多个站点，对 500 多家数据中心电气、冷却和建筑领域的供应商，生成季度资本支出和收入预测。

最悲观的时候我们就反复强调这仍是全年主线，而进入二季度我们给出的策略—会更有锐度。

1）看好PCB最上游 —— 涨价&新技术的交融

只是涨价没多大意思，这轮景气度包含三个关键词：供需失衡、技术迭代、国产供应链卡位赛+出海

铜箔：细分首选，AI占比高铜冠、方邦、德福

铜粉+液冷江南新材、树脂东材/圣泉、胶水天承科技、感光干膜福斯特/容大感光。

2）继续看好缺电——这轮最大变化可不仅仅是景气度，更是中国主电源、备用电源确实开始斩获订单。

若说二季度最大的变化在哪里—— 在SOFC。

三大一小动力：潍柴/中国/航发动力+动力新科，再柴发科泰、泰豪

电网优先主网、再配网：思源/安靠+明阳电气、金盘、伊戈尔

供应链：振华、键邦、天润工业、中原内配。

3）底部的【电源】和【液冷】和低估值的周边

电源：麦米、欧陆通（google mark）

液冷：英维克、思泉新材（5月变化大）

周边/低估值：海亮、江海股份、蔚蓝锂芯、铂科新材等

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！