食饮+生猪更新 1、洽洽超预...

休食的大盘需求本身就不差，春节是休食最重要的消费节点，且节庆前的1个月最集中，虽然线上不再是休食竞争的主要阵地，其他高势能渠道如零食量贩、会员超市也会为休食企业贡献明显增量，主要休食公司今年Q1预计都不差。

有友食品: 预计Q1落在30%左右收入增长，利润率表现不错。去年Q1有友并不处于一个低基数，公司Q1预计还能有这么好表现主要系积极将一些传统渠道转直营后，传统渠道Q1预计实现双位数的正增，即时零售、零食量贩继续贡献增量，山姆也在爬坡。当前估值处于一个17x左右偏底部区域。

甘源食品: 去年Q1收入利润都处于一个很低的基数，错期+公司产品&渠道调整下今年Q1双位数以上的正增是可以期待的，利润率预计也有修复。公司24年是有接近4e利润的，按照回到当年的利润假设，公司当前12x，也处于偏底部区域。

26年业绩指引

收入侧指引10%-15%增速、净利率8%-10%。瓜子全年增速略低于收入目标、坚果略高。目前淡季增长良好，主要系公司库存较低，3月增长略有降速、4月还有双位数增长。

成本&毛利率

26年瓜子成本同比有10%下降，公司已加大储备；坚果部分原材料成本仍在高位运行。#26Q1葵花子毛利率接近30%、坚果毛利率在20%-25%（仍受制于部分原材料成本高位）。后续瓜子采购下探空间有限（需要保证农户积极性）、坚果会加大直采比例、提升与采购联盟合作度。

26Q1情况

分产品，瓜子有10%-20%增长、坚果增速更快、其他品类表现不错；25Q4+26Q1坚果增长更快、瓜子略有增长。

分渠道，26Q1零食渠道单月销售1亿+、26年目标20%-30%增长； 盒马、小象、即时零售期望增速更快； 山姆实现较快稳定增长；传统渠道追求稳固。

分红率：25年为155.9％，系公司为维持分红金额的稳定（23、24、25年总额分别为5、6.5、5亿元），对应目前市值股息率4%，后续公司期望分红率维稳在50-80％。

公司可转债：26年10月到期，按照会计准则做一次性摊销，公司已做好还本付息的准备。#如果一次性还完，未来每年可节省5000-6000万财务费用。

公司2025年实现营收20.96亿元、同比-7.15%，归母净利润2.08亿元、同比-44.59%，扣非净利润1.90亿元、同比-44.27%。2025年拟现金分红率70%（含中期分红）。2025年分产品收入看，综合果仁及豆果同比-18.6%、青豌豆同比+1.1%、蚕豆同比+0.3%、瓜子仁同比-6.5%、其他系列同比-6.8%。分渠道收入看，经销模式15.8亿元、同比-17.7%，电商模式3.2亿元、同比+35.8%，直营及其他1.6亿元、同比+101.9%。

对应2025Q4单季度实现营收5.63亿元、同比-13.60%，归母净利0.52亿元、同比-47.19%，扣非净利0.51亿元、同比-45.84%。2025Q4单季度毛利率同比-1.0pct至34.2%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.8/+0.8/-0.4/+0.1pct至16.6%/4.5%/1.5%/-0.2%，归母净利率同比-5.9pct至9.3%。

2026Q1实现营收6.18亿、同比+22.51%，归母净利0.66亿元、同比+25.73%，扣非净利0.59亿元、同比+28.98%。2026Q1毛利率同比-0.4pct至33.9%，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/-1.3/-0.1/+0.2pct至17.3%/3.5%/1.1%/-0.2%，归母净利率同比+0.3pct至10.7%。

考虑年货节错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，收入同比+2.2%、归母净利同比-21.8%。

事件：3月底南非1型口蹄疫由境外传入我国新疆、甘肃并引发疫情。该病毒传播力极强，主要感染牛、羊、猪等偶蹄动物，#幼畜死亡率超50%，对家畜生产危害大，#且现有疫苗无交叉保护作用。当前疫情波及范围广、威胁大，防控形势严峻。

我们认为：

1）生猪：亏损叠加疫病扰动，产能去化或将更加乐观。

当前仔猪与育肥猪全线亏损，养殖端资金压力累积，主动去化条件已达成。且历史经验看，#行业亏损时产业端疫病防控意识最薄弱，仍需重点持续关注其对生猪产业的影响，历史上口蹄疫曾引发产能去化并催化新周期（e.g.09-14年口蹄疫让猪价最大涨幅达100%）。考虑到南非1型口蹄疫疫苗渗透率提升仍需时间 #未来几个月猪疫情风险敞口依然较大。此外，产能去化亦在亏损淘汰与反内卷共同扰动下加速，继续重点推荐。#猪重点推荐：牧原/温氏/德康，巨星/立华/天康/神农/华统等。

2）牛：预计产能加速出清，周期级别上修。

一方面，据天风农业了解，头部牧企已采取封场物理隔绝措施阻断病毒传播，日常持续开展防疫工作；另一方面，行业存栏有望继续下降，截至2026年2月奶牛存栏量已累计去化9.92%，防疫成本或将进一步加剧中小牧场经营压力与被动退出，加速行业产能出清与集中度提升，且对泌乳牛的产能指标可能有持续影响。在奶牛去化接近尾声+肉牛超级周期明确+疫病或加速中小产能出清的背景下，具备母牛资源、采用“奶肉联动”模式的企业及具备资源禀赋的牛肉贸易商盈利能力有望更加突出。#牛重点推荐：优然、圣牧、现代、紫燕、华统、光明肉业等。

3）动保：南非1型口蹄疫首次传入我国，重视新疫病带来的新机会。

根据公告，生物股份已获应急批准文号，且已上市。虽未来市场化销售方式尚未明确，#但在疫病扰动影响较大的背景下放量空间依然是可观的。#重点推荐已有口蹄疫疫苗生产的企业：生物/中牧等。

天风陈潇/陈炼

经营业绩。2026Q1公司实现营业收入298.94亿元，同比-17.1%；归母净利润-12.15亿元，扣非归母净利润-11.41亿元， 同比转盈为亏；业绩表现略低于我们预期。#2026Q1公司计提资产减值损失3.22亿元，主要系存货跌价损失变动。

猪价同比大幅下跌是业绩陷入亏损的主因。

①出栏量。规模同比基本持平：26Q1公司销售商品猪1836.2万头，同比-0.2%。

②销售均价。公司26年1-3月商品猪销售均价分别为12.57、11.59、9.91元/kg，同比大幅下跌；其中三月均价低于现金成本。 26Q1全行业15kg仔猪销售均价428元/头，同比-29%（涌益咨询）。

③养殖成本。公司1-2月、3月完全成本分别为12.0、11.6元/kg左右，3月环比下降0.4元/kg，来源于育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等生猪养殖全环节的持续加大投入。

④产能。截止26Q1末，公司能繁母猪312.9万头，季度环比-3.19%；为公司稳健的出栏量规划提供支持：2026年公司规划销售商品猪7500-8100万头。

屠宰业务经营与销售能力提升。

①屠宰量。26Q1公司屠宰生猪798万头，同比+50.8%。

②盈利。产能利用率已接近上限。销售渠道与产品结构优化依然是工作重点，预计盈利能力提升。

部分重点财务数据与指标。

①资产负债率。26Q1进一步下降至50.73%，环比-3.42pcts；

②负债规模。26Q1负债总计899亿元，季度环比压降31.05亿元；

③现金流。26Q1经营活动现金流流出9.2亿元，为23Q2以来单季度首次为负。

财务数据

2025年营收1038.62亿元(-1.69%)，归母净利润52.66亿元(-43.25%)。2026Q1营收245.31亿元(+0.31%)，归母净利润-10.70亿元(-153.15%)。

分板块净利润拆分：2026Q1生猪养殖归母利润-11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5亿元），肉鸡养殖归母净利润1.8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1亿元。

截至2026年一季度末资产负债率约53%，公司已前置启动资金储备，当前库存现金超50亿元，流动性充足。2025年公司期间费用率5.13%(-1.57pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为0.93%/3.51%/0.68%，分别同比+0.06/-1.33/-0.31pct。

2025年度公司利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元。2025年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8%。

生猪业务

2025公司实现肉猪出栏4047.69万头（+48.6%），外销仔猪503.02万头，毛猪销售均价13.71元/公斤(-17.95%)。2026Q1公司实现生猪出栏934.34万头(+8.73%)，生猪销售均价约11.38元/公斤（-25.11%）。

2026年3月公司最新生猪完全成本（剔除存货跌价准备）11.6元/公斤。

肉鸡业务

2025公司实现肉鸡销量13.03亿只（+7.87%，含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价12.95元/公斤(+11.45%)。

2026Q1公司实现肉鸡销量3.00亿只(+6.38%)，鸡业盈利1.8亿元，鸡猪双主业周期对冲优势显现。

2026Q1肉鸡完全成本11.4元/公斤，肉鸡上市率95.2%，3月达到95.4%，处于历史高位水平。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！