业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，仅供参考，不构成任何投资建议！

公司2026年Q1实现营业收入2.3亿元，同比增长38%，归母净利润0.23亿元，同比增长512%，扣非归母净利润0.15亿元（去年同期亏损0.09亿元）。

收入超预期，主要受益解决方案兑现和大客户份额提升：（1）拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%/29%，（2）解决方案实现营收0.68亿元，同比增长144%，为收入超预期的主要驱动力，（3）大客户销售收入同比增长194%，其中#光通信核心大客户销售收入同比增长147%。

利润同比高增，主要受益于业务结构优化和规模效应：2025年Q1公司销售毛利率为58.1%，同比增长1.95pct，销售净利率10.0%，同比增长7.74pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的解决方案占比上行（25年解决方案毛利率65%）。2025年公司期间费用率49.1%，同比下降13.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.1%/24.2%/2.9%，同比分别变动-3.6/-5.4/-7.3/+3.2pct，新品放量和解决方案兑现业绩，规模效应摊薄费用。

展望2026年，公司MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列网分、RSA6000系列频谱仪等近两年推出新品仍将继续放量，核心下游光通信领域精密电源接单预期饱满，高带宽实时/采样示波器等新品待落地，将驱动公司收入订单持续增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1.5/2.4/3.5亿元，当期市值对应PE 82/51/35X，维持“增持”评级。

风险提示：新品落地和客户拓展不及预期、地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

东吴机械：周尔双/韦译捷

Q1业绩继续保持高增。公司发布一季报，26Q1实现收入19.55亿，同比+103.69%，归母净利润3.23亿，同比+176.53%。业绩维持高增，整体符合我们预期。

盈利能力同比大幅提升、环比回落主要系大客户提货节奏正常波动、全年提升趋势保持不变。Q1毛利率33.12%，同比+3.5pct，净利率16.64%，同比+4.54pct。Q1 毛净利率环比下降，主要系去年Q4公司某大客户单季度背钻机提货较多，导致产品结构单季度变化较大，而该客户Q1提货节奏有所波动，属于正常的季节性因素，并不能代表全年趋势。我们预计全年来看公司的盈利能力仍将保持上行。

公司Q1订单继续保持高增，全年订单和业绩或超出此前预期，毛利率提升速度超预期。超快在手+意向订单数量饱满，核心受益于光模块PCB的放量。光模块PCB从800g到1.6t，孔径缩小至60μ以下，带动超快需求高增，将带动今明两年业绩快速上修。#光模块正在成为超快激光最快放量的新场景（此前被市场严重低估），目前带动订单已经在几十台量级，未来的体量仍有较大的提升空间。

符合预期。26Q1营收约30亿，yoy+18.3%，归母净利润1.23亿（我们前瞻中预测1.2亿），yoy+14.6%。

预付款项/合同负债新高。26Q1预付款项达5.01亿，环比提升1028%；合同负债达8.21亿，环比提升53.23%，两项数字均为上市以来新高。#分别体现需求传导下对交换芯等产能的提前锁定、以及饱满订单。

这份财报再次验证了行业需求与超节点趋势，Q2-Q4有望规模化放量。

如何看待锐捷在AI网络中的长期价值？

1）在字节阿里等云厂商Scale-up/超节点带来的交换机价值增量中，占据领先份额。

2）JDM模式形成护城河，LPO/NPO等推动交换集成厂商整合光引擎、液冷等增量价值。

3）下一代多机柜超节点方案中，看好公司价值量向整机柜延伸。

看好公司26年数据中心交换机收入翻倍，结合超节点部署与网络方案演进，戴维斯双击。

1）公司发布2025年报，实现收入收入96.43亿元，同比+47.85%，归母净利润0.57亿元，扣非净利润0.12亿元，同比实现扭亏为盈。单看2025Q4，实现收入31.03亿元，同比+42.17%，环比+20.41%，归母净利润0.16亿元，扣非净利润0.01亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅改善。

2）全年来看，公司实现铜箔产量9.83万吨，同比+46.66%，销量9.94万吨，同比+46.83%，得益于下游需求增长和产能利用率提升，出货端实现快速增长。盈利端，公司毛利率4.95%，同比提升2.94pct，其中锂电铜箔5.3%，同比提升3.1pct，电子标箔毛利率-1.2%，同比改善8.8pct，主要得益于高附加值产品占比提升和低毛利产品涨价，驱动整体毛利率提升。其中，固态电池用铜箔已小批量供应，高阶RTF铜箔、FCF铜箔、HTE铜箔、HVLP铜箔、IC封装极薄铜箔等实现技术突破。

3）单看2025Q4，预计铜箔出货3.2万吨左右，同比+36%+，印证公司产能利用率提升和下游需求景气，高附加值产品结构进一步提升。盈利端，大客户的产品结构逐步调整，高附加值产品占比逐步提升，此外内部降本增效效果显著，稼动率提升、电费和电耗下降增厚盈利，折算单吨净利500元。此外，公司Q4计提信用减值0.27亿元，公允价值变动净收益-0.13亿元，其他收益0.21亿元，估算经营性单吨盈利1300+，考虑铜损等费用影响，整体接近单吨2k。印证公司内部降本和外延优化的效果。

4）整体来看，公司主业稳步修复，弹性空间凸显。全年出货规模看到17万吨，量增逻辑稳健。结构端，中高端产品和≤6μm产品占比提升明显，RTF&HVLP铜箔年内或有小批量订单落地，27年盈利中枢有望看到6-8k。此外，恩达通当前并表13.6%，后续计划扩大比例控股，当前恩达通以800G为主，出货量在200万只以上，下半年出货1.6T产品，随自有产能提升有望进一步提升净利率，并增厚市值空间。同时，公司发布利润分配方案，拟10转4.5股派0.45元，预计派发金额为2038万元，分红率35.75%，合计拟转增股本2.04亿股，印证公司发展信心。预计27年公司实现归母净利润14-15亿元（不考虑恩达通并表，若考虑弹性更大）。

公司公告，2026年第一季度实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；归母净利润37.18亿元，同比增长20.62%；扣非净利润35.94亿元，同比增长18.20%。业绩变动主要系产品价格上涨，毛利增加所致。一季度乙烯一期装置原料多元化改造优势凸显，3月份受国际原油价格上涨、全球化工产业供需格局改变等因素影响，公司主要产品价格同比上涨，毛利增加。

2026年第一季度，聚氨酯系列销量165万吨；石化系列销量166万吨；精细化学品及新材料系列销量73万吨。2026 年一季度，聚氨酯系列产品整体价格呈上涨趋势。纯MDI 产品：一季度终端需求稳中向好，供应整体偏紧。聚合MDI产品：一季度冰冷行业出口超预期，国内市场需求稳健。TDI 产品:一季度下游需求整体稳定。软泡聚醚产品：一季度家居行业外贸持稳，汽车行业内销趋稳，出口增长。

1）公司2025年全年营收8.3亿元，同比-23.8%；归母0.7亿元，同比-59.9%；扣非0.4亿元，同比-76.9%。单季度看，公司2025Q4营收3.7亿元，同比-11.1%，环比+185.5%；归母0.0亿元，同比转亏，环比转亏；扣非-0.1亿元，同比转亏，环比-500.6%。

2）收入端，分板块看，公司2025年全年GIL产品及系统服务收入2.11亿元，同比-8.75%，确认中车GIL等项目；智慧模块化变电站收入1.82亿元，同比-52.0%，主要系确认项目相对较少；电缆附件收入3亿元，同比-7%。2025年公司海外收入246.5万元，主要系确认南非变压器收入。

3）毛利端，公司2025年全年毛利率达34.68%，同比+0.52pct；2025Q4单季度毛利率达31.18%，同比+7.62pct，环比-12.80pct。其中，GIL产品及系统服务毛利率达52.50%，同比+2.62pct；智慧模块化变电站毛利率达11.01%，同比-11.30pct，主要系确认项目毛利率偏低；电缆附件毛利率39.9%，同比+1.85pct，主要系110kV产品毛利率提升较多。

4）费用端，公司2025年全年四项费用率达22.07%，同比+7.28pct，其中，销售费率同比+1.52pct；管理费率同比+2.29pct；研发费率同比+3.28pct；财务费率同比+0.19pct，预计主要因收入规模下降。

5）其他方面，公司2025年全年经营净现金流达2.43亿元，同比+39.5%，经营质量扎实，年末合同负债达1.35亿元，同比+43.1%，环比上季度末+69.9%。

6）当前公司海外变压器业务进展顺利，AIDC下游不断开拓，另外后续特高压项目500kVGIL有望开启招标，带来较大增量，我们预计公司26、27年归母可达1.8、3亿元，对应PE约60、37倍，继续重点推荐。

事件：恒立液压发布2025年报，业绩整体符合预期，营收端随挖机上行周期而稳健增长，中大挖泵阀份额提升趋势明确，利润增速稍缓主因汇兑损失、新业务存货减值等偶发扰动。主要财务数据如下：

1) 营收同增16.5%至109.4亿元，

2) 归母同增8.99%至27.34亿元，扣非同增9.21%至24.95亿元。

3) 毛利率同比-1.25pct至41.6%，归母净利率同比-1.73pct至24.99%，扣非归母净利率同比-1.53pct至22.8%，主要由于人民币升值下的汇兑损失（截至25年底，公司货币资金包括等价约45亿元的美元、日元资产）+墨西哥工厂&恒立精工存货减值准备。

4) 期间费用率同比-0.21pct至14.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%、5.93%、6.44%、0.05%，同比分别变化+0.01、-0.37、-1.31、+1.45pct。

分业务来看：

挖机上行周期下排产饱满，份额提升逻辑延续。随着超长期国债、地方专项债投放叠加设备更新补贴等政策发力，挖机内销存量替换推动；海外矿山、基建等需求向上。工程机械行业25年以来温和向上，26Q1国内挖机销量同增19.5%至7.33万台，其中内销同增8.2%至3.96万台，出口同增36.2%至3.38万台。2025年公司挖机液压件营收同增超20%，其中中大挖泵阀同增40%-。

非挖：亦不乏可喜进展。逐步导入凯斯、迪尔等头部农机客户，下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统、全球最大启闭油缸等标志性产品；参与世纪工程平陆运河项目，正式进军水利高端装备领域。

丝杠：截至25年底，工业丝杠合作客户超300家，营收放量在即；行星滚柱丝杠在北美客户取得显著突破。

简单总结：短期挖机上行周期下，公司旺盛排产对业绩形成有利支撑，全球化、非挖、机器人等贡献长期成长。汇兑损失对报表端影响可能延续，但其系偶发性因素，公司平台化传动龙头的核心逻辑仍持续演绎，其在机器人业务的胜率及赔率同样受市场低估，极具配置价值，持续推荐！

王昊哲/张恒晅/乐智华

25&26Q1业绩

25年收入实现9.2亿（+13.22%），归母净利润实现2.6亿（+46.25%），扣非归母净利润2.1亿（+37.51%），收入端与此前快报一致，净利润端微超。

26Q1收入实现2.3亿（+8.54%），归母净利润0.5亿（+8.90%），扣非归母净利润0.5亿（+20.02%）。基本符合预期，此前预期收入端8%左右，利润端8-10%。

手机端逆势保持稳健、汽车看交付节奏

手机端25Q4受到存储涨价影响新IP交付延后，单Q4收入+6.6%，26Q1收入+9.0%，逆势下保持稳健增长，预计此为短期影响，公司软件方案能够助力主机厂降本增效。

汽车端25年单Q4收入+83.7%，26Q1收入+3.4%，波动主要是季节交付因素，整体保持高增趋势。25年核心来自舱内，舱外预计26年部分开始确收，27年为主要阶段。

后续看点

手机业务稳步推进、汽车全年保持较高增长；

AI眼镜跟随行业出货量进展蓄势待发，国内AI眼镜品牌大多为公司客户；

AIGC商拍数十万注册商家，定制化客户超600家；

具身智能与民用机器人合作，提供视觉解决方案。

申万陈晴华/洪依真/黄忠煌/刘洋

2025实现收入71.1亿元，同比+25%；归母净利润为3.46亿元，同比-19%。

4Q25实现收入24.39亿元，同比+26%，环比+29%；归母净利润为-0.02亿元，单季度首次出现亏损。

2025年毛利率为12.3%，同比-3.1pct。4Q25毛利率为8.3%，同比-2.5pct；环比-4.6pct。期间费用率8.7%，同比-0.9pct，4Q25期间费用率7.6%，环比-0.1pct。

联营利润进一步下降，2025年联营及合营利润下降5,979.28万元至2.3亿元，其中4Q25联营利润同环比均大幅下降至1,874万元。

2025年公司新能源销售占总销售额比重52.14%，同比提升12.6pct。

业绩：2025年营业收入94.22亿/-8.32%；归母净利润8.46亿/-26.1%

能源基础设施运营（气体板块）：2025年收入46.5亿/+17%，收入构成：管道气35亿元、LNG和液氨8亿元、零售气3.7亿元；液体价格低位运行（液氧、液氮、液氩均价同比下滑），拖累气体毛利；

能量转换设备（制造板块）：2025年收入31亿元，同比2024年（45亿元）减少14亿元，主要因客户项目进度及部分订单执行延期，试车台位限制导致延期交货也影响收入确认；

2026下游展望：

冶金行业：2026年预计维持低迷，下半年或因地产复苏起色；

石化行业：全国供强需弱矛盾突出，2026年整体无大增长，但新疆等煤化工聚集区订单量大

压缩空气储能行业：2025年装机容量1.07GW（占新型储能0.82%），预计2026年达3GW以上，未来几年将迎来周期红利。

赵璐/张其超/李鲁靖

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