化工+煤炭+有色更新 1、一...

本周煤炭上涨4.51%，跑赢沪深300/东方财富全A 3.65/4.06pct，主因煤价持续上涨、中东停战消息反复影响，我们认为随着一季报利空逐步出尽、煤价旺季上涨在即，板块已进入值得珍惜的布局时点。

1）政策：节能降碳文件落地，但煤电需求预期仍不悲观

4月22-23日，中办、国办联合印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》、《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，提出加快构建碳排放总量和强度双控制度体系、统筹节能降碳与能源绿色转型。我们认为，“合理控制煤电装机规模和发电量”并不意味着对煤炭需求应过度悲观，随着新能源占比提升，对火电调峰能力要求反而更高（度电煤耗或显著提升），存量需求端仍可能支撑煤炭消费。

2）动力煤：发运受限+库存去化，煤价继续小涨

截至4月24日，秦港煤价上涨至775元/吨，环/同比+8/+118元/吨（变动+1%/+18%）。4月17-23日，沿海及内陆25省电厂平均日耗474万吨，同比-1.1%（前一周分别为502万吨、+6.2%）；平均库存10698万吨，同比-3.9%。截至4月24日，北方四港库存1709万吨，较25/24年同期-237/+229万吨。虽然本周电厂日耗相对平淡，但下游化工等终端维持刚需采购，叠加大秦线检修致发运受限、可流通货源偏紧，而供给端主产区供给整体仍以平稳偏刚性为主（3月晋/蒙/陕/疆原煤产量同比+1.9%/+2.4%/+1.4%/-7.6%），本周港口煤价继续小幅上涨，延续淡季不淡。

3）焦煤：焦炭开启第三轮提涨，焦煤短期或窄幅震荡

产地落实焦炭第二轮涨价后暂稳，但主流焦企已开启第三轮提涨，涨幅50-55元/吨；截至4月24日，京唐港主焦煤价格维持1690元/吨，环/同比0/+310元/吨（变动0%/+22.5%）。截至4月24日，焦化厂开工率74.5%，环/同比+0.8/-0.8pct；Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量239万吨，环/同比-0.1%/-2.1%。我们认为，下游钢厂维持高负荷生产，焦炭刚需支撑较好，焦煤短期预计窄幅震荡运行，中期看在低库存背景下，若需求边际

双碳考核落地强化约束，各省规划深化能源转型【国金公用煤炭 姜涛】

双碳考核办法印发，2026年起开展碳达峰碳中和综合评价考核，纳入领导班子和干部考评体系。建议关注双碳管控与能源安全，后续关注算电融合与绿电直连、高耗能产业迁移及管控、电价机制理顺的三大方向。

24个省发布十五五纲要，电力领域核心量化目标较"十四五"全面提档升级，清洁电源规模、非化石装机占比、跨省电力配置均出现显著提升，强调推动煤电转型升级。

煤与电行情的三维框架均有兑现： 一是能源通胀下的电价上涨；二是业绩兑现的时间线；三是低配低估下的主题行情。Q1板块基金持仓有所回升，成交占比再度提升，算电融合再有起色，关注能源安全。

【时间线】：当前的煤炭（ 兖矿H、陕煤） 、一季报的火电（宝新 、华能H、国电、蒙电、申能）、汛期的水电（国投、长电）、下半年的绿核。

【事件线】：600亿央国企的市值管理+资本运作的进展，川投+华电+涪陵。底部向上的 九丰。

社会库存拐点晚1个月。本周库存首次拐点向上，往年在3月下旬，煤炭全社会库存年同比下降7.9%，月环比下降0.9%，周环比上升1.3%。

海外煤炭价格倒挂。测算澳洲主焦煤进口优势为-306元/吨，印尼动力煤进口优势-28元/吨。

油煤差距较年初扩大。油煤价差100.48元/GJ，较年初47.67元/GJ扩大。

化工煤需求高位。化工煤今年以来累计耗煤同比增长9.9%。

电力耗煤平稳。电力耗煤今年以来累计同比增长1%。

铁水产量高位。全国铁水产量周环比下降0.08%，月环比增长0.81%。

动力煤涨价后，焦煤会有部分转为动力煤，考虑焦煤的稀缺性，供给有望收缩。无烟煤现货占比较高，当价格上涨到长协上沿后，业绩弹性较大。动力煤：新集、山煤、兰花、华阳、昊华、晋控、陕煤、神华、中煤、兖矿等；焦煤：平煤、冀中、潞安、恒源、山焦、淮北等。

风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；供给政策是否变化。

樊金璐/邵宇辉

海峡通航恢复低预期，全球化工品供给收缩将持续，或形成中长期供给缺口。4月以来霍尔木兹海峡通航恢复进度远低市场预期，航运受阻态势未缓解。我们认为，考虑到原料运输已受到较长时间影响，且恢复仍需时日(油田修复、海上航运等时间较长)，预计中东、日韩等化工企业的降负荷将持续，全球化工供给收缩格局进一步固化，已非短期影响，且若霍尔木兹海峡封闭时间进一步延长，或导致全球化工品的中长期供给缺口。

中国化工优势显著，出口比例提升。中国凭借多元稳定的资源贸易关系和完善的产业链，化工品供应链稳固。外部环境越混乱，中国化工优势越强，直接及间接出口比例持续提升，全球份额提高。

化工行业竞争趋于理性，价格传导机制改善。与此前周期不同，当前化工企业重心转向盈利质量。在原料成本上行中，企业通过产品调价顺畅传导成本压力，4月以来油制烯烃等重点产品价差持续修复，部分中游产品如MDI等价差较冲突前大幅走阔，行业盈利稳定性提升。

供给缺口红利中长期延续：

1）煤化工：宝丰能源、卫星化学(气头，原料来自美国)、华鲁恒升、心连心、云图控股、皖维高新、双欣材料、华谊集团、鲁西化工、广汇能源、金牛化工、兖矿能源、诚志股份

2）聚氨酯：万华化学、沧州大化、隆华新材

3）草甘膦：兴发集团、江山股份、新安股份、和邦生物

4)化肥：云天化、川金诺、亚钾国际、东方铁塔、新洋丰、史丹利

5)其它格局较好品种：粘胶（三友化工、中泰化学）、氨纶（华峰化学、新乡化纤、泰和新材）、瓶片（万凯新材、华润材料）

孙维容/李妍/邹骏程/徐思博/王锐

行业媒体报道，今年以来，宁夏、山西、河北、四川、海南、福建、天津、贵州、湖北、安徽、江西、云南、甘肃、陕西、河南、重庆、广东发布2026年重点建设项目名单，其中，涉及铝行业相关项目182个。

国泰海通表示，国内海外供应缺口支撑价格偏强运行，国内铝锭社会库存拐点临近。供应端，受中东铝厂大规模减产影响，海外电解铝基本面呈现明显缺口格局。需求端，本周铝加工开工率环比持稳于64.7%。库存端，SMM统计上周四全国铝锭社会库存环比累库0.1万吨，巩义地区社会库存拐点已现，无锡地区仍有部分铝锭堆积等待入库。申万宏源研报指出，中东地区减产导致26年全球供给出现缺口，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，铝价有望延续长期上行趋势。

6、金属组周会核心观点

整体判断：月度展望流动性偏紧及美元走强压制格局不变，金属整体仍或呈震荡，难有超额收益（突破一季度前高点），应自下而上寻找基本面优质品种的独立行情。季度展望资源牛市不改择机逢调增配。

周度依旧首推锂板块，关注大金属基本面高频改善可能，与硫酸等地缘冲突涨价相关细分链条。

分品种看：

碳酸锂：仍维持首推。5月确定涨价，价格有望突破前高至20万以上，空间锚定价格上涨弹性；落地个股推整个板块

铝：印尼/几内亚配额传闻反复，地产与光伏需求拖累，海外基本面优于国内，库存去化或成后续传导关键；

铜：一季报稳健，内盘及全球库存快速去化，估值仅10x，需求韧性较强，二季度库存去化将夯实后续上涨动能，短期阶段性被科技板块分流资金；

金：流动性收紧叠加中东美元短缺，金依旧承压，维系震荡；

镍：短期易涨难跌，中伟、伟明；

钨：章源钨长单落地，短期缺乏反弹催化，大厂稳价预期下，厦钨、中钨及佳鑫。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！