AI算力链更新：光通信+液冷+...

LightCounting发布的数据显示，2026年全球以太网光模块市场规模有望达260.84亿美元。

【AI集群CPU配比预期不断提升】Meta将使用AWS的Graviton5CPU，达成数十亿美元的交易；英特尔本周表示，随着需求激增，CPU价格正在上涨；谷歌将在第八代产品中使用基于ARM架构的AxionCPU。

根据GTC2026的机柜方案推荐配置，英伟达每个RubinNVL144机柜内72张Rubin，36张VeraCPU，合计1152卡GPU，576卡CPU；两个独立的256卡通用服务器柜，对应512卡CPU；2个BF-4STX存储机柜，内置64卡CPU，合计看GPU：CPU=1:1。

【CPU拉动光模块弹性】结合产业反馈，独立CPU机柜中每个CPUtray中，8个CPU或配置4-8个CX-9的网卡，走spectrum交换机互联，前期以光模块为主，即VeraCPU的scale-out带宽或接近0.5个Rubin，未来若GPU：CPU=1:1，光模块scale-out规模或看到25-50%的额外TAM。此外，LPX和STX服务器通过BF-4，走spectrum交换机互联，也带来额外光互连需求。

谷歌Next大会上，我们看到了v8这代out带宽是上一代4x，up带宽是上一代2x，通信带宽的重要性还在提升（过去谷歌10年更新7代TPU，并不是每一代带宽都增长）；从上一代superpod到v8i的Boardfly看scale-up光学的渗透已经深入到推理集群，妥妥的配比提升。谷歌光通信需求的指数级增长在于，是TPU增速×配比提升×带宽提升。

展望26-28年，光通信仍旧是一个缩圈的格局演进：1）物料是近期的最大因素，从26Q1的季报有充分的体现，我们从1月份开始就反复强调，包括光芯片、旋光片、光模块PCB等，龙头厂商已近乎垄断了货源，继续看好相关环节标的。2）中期维度，光通信产品高度定制化，各家P客户型号非标且对兼容性有苛刻的要求，和3C行业差别很大。3）长期看，规格迭代&技术形态变化节奏快，需要半导体fabless设计（尤其是PIC设计，决定产品迭代，重要性>光芯片）/先进封装/晶圆级键合/相干技术/光系统设备等多维度壁垒。

我们认为短期有斜率放缓需求，但结合全市场情绪状态以及波动率结构，行情没有结束。

通信的行情在历史上处于什么级别？

无论是【绝对收益】还是【相对收益】，通信的行情都在逐步逼近历史上【主线行情】的极值，短期有放缓的需求。

从绝对收益角度看，去年4月至今通信上涨幅度已经达到【186%】，历史上【食品饮料】、【电子】、【有色】等主线行业的涨幅普遍在【200%】附近。

从相对收益角度看，本轮通信的【超额涨幅】已经达到【47%】，接近去年【4-9月】【51%】的超额涨幅。

如果想要加仓，需要看到什么信号？5-10%的调整后加仓较为合适

在【主线行情】过程中，会发生很多次【5-10%】的回调，随后再创新高。

在【主线行情】结束后，往往不会一波流调整，多会有【20-30%】的【回撤】以及【二次冲顶】。

也就是说，主线行情一般不会是尖顶，会有足够的时间逃顶。

主要择时指标均表明行情还没有结束

全市场情绪只反弹到【中位】。GLMSDI指标（WIND代码CI168666）读数56，还没有达到90的预警线。

比较意外的是【光模块的波动率】近期也在下降。出现了比较罕见的【越涨，波动率越低】的现象。类似去年6月底-7月的大盘。这是典型的【低波/降波稳涨】状态。

CPO的成交占比确实新高了。但拥挤度指标不在我们的【一梯队指标】列，因为所有趋势行情，成交占比都是不断新高的，不能因为成交占比新高，而看空大主线。

综合来看，如果从相对收益的角度，这个时点减仓主线品种的踏空风险>板块下跌风险。尽管很多投资者已经认为结构分化比较极端了。可以适当在科技、新能源内部作结构优化。

国联民生策略 邓宇林/包承超

往年4月份是业绩期，围绕着市场对强β属性低业绩预期的公司，此类公司业绩大概率会超市场预期。富士康由于液冷需求激增，原有零部件供应商多为未上市的小厂，当GB300和Rubin需求起量后原有供应商无法满足供给需求。富士康迫切希望上市的企业能够替代原有供应链（扩产能力足），此类公司今年料将有不错业绩表现

算力带动下，光的需求是未来三年确定高的赛道。尤其是光的赛道自身在不断升级，1.6T/NPO/CPO等新技术。重视上游设备材料和CPO赛道。

算力需求下存储等赛道供需失衡催生涨价诉求。除存储外MLCC赛道超高容/高容产品进入供给失衡状态，产业了解到现货价和出厂价严重失衡，太阳诱电已经率先涨价，预计行业将随着进入涨价上行周期。

强基本面&富士康液冷：工业富联，福立旺，和胜股份；光：华盛昌，环旭电子；供需失衡涨价：三环集团，兆易创新，宏景科技（算力租赁涨价）。

一、国产算力链条：

事件催化：1）deepseek V4预览版发布，算力基座搭载昇腾的AI芯片；2）特朗普预计5月中旬访华，两个假设以及结果，①极限施压情况下，利好国产算力；②缓和情况下，国产算力相对情绪会弱化，建议关注五一假期之后动向。但是五一前的最后一周交易日国产算力情绪进一步强化。

核心逻辑：国产AI算力硬件今年是“卖方市场，供给天花板”，核心聚焦昇腾链

港股三雄：

天数智芯： 国产通用GPU第一股，供给端产能良率稳定，两倍做多国产算力；

ASMPT： 昇腾950的HBM和COWOS段最核心TCB bonging设备，已经接到大量国产算力相关TCB bonding订单；

普达特科技： 超高温硫酸平台清洗设备和LP炉管设备在国产核心FAB厂验证顺利，主要聚焦先进逻辑和先进存储。

国产双杰

航天电器： 昇腾950最强黑马，供应cable tray+液冷模组，下一代昇腾光互联standby，两倍做多昇腾950产业链；

紫光股份： 51.2T交换机发布在即，在手大量博通中高端交换机芯片，类似于CPU的通胀逻辑，今年业绩端显著受益。

二、海外关注上游零部件通胀环节以及二线物料充足光模块厂商

核心逻辑：光模块上游物料以及设备供应紧张，旭创、立讯物料相对比较充足。

光芯片（东山精密、源杰科技、仕佳光子）、法拉第旋涂片（东田微）、二线物料充足光模块（立讯精密）

1）亨通-超：Q1净利润11亿（同+99%、环+263%）；毛利率16%（同+2PCT）。

2）中天-符合：Q1净利润946亿（同+99%、环+63%）；毛利率16%（同+1PCT）。

3）永鼎-符合：Q1净利润1.5亿（同-45%、环+266%）；毛利率26%（同+12PCT）。25年Q1有3亿的投资收益。

光纤26年2-3月开始涨价，Q1开始明显兑现业绩，Q2和全年业绩有望进一步加速增长。

事件点评：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收668.55亿元，同比增长11.45%；实现净利润26.80亿元，同比下滑3.20%。2026Q1公司营收177.91亿元，同比增长34.09%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长98.53%。

2025年经营稳健，各项业务持续增长。光通信业务实现营收56亿元，同比下滑14.53%，实现毛利率27.53%，略有1.94 pct提升；智能电网业务247.96亿元，同比增长11.77%，毛利率为13.02%，略微提升0.44pct；海洋能源与通信营收57.36亿元，毛利率为33.68%，基本持平；工业与新能源智能营收73.07亿元，毛利率为14.01%；铜导体200亿元，毛利率1.45%。从各项业务看，毛利率水平整体保持持平或上升，表现较为稳健。

一季度盈利能力大幅提升，光纤利润占比较高。市场普遍预期一季度亨通业绩在9-10亿元，最终实现11亿元，超越市场预期。面对自12月以来G657爆发性需求趋势，公司迅速进行产能调整，并于3月份实现较好的产能调整，利润快速释放。此外，公司海缆和电缆业务在一季度继续贡献稳定的盈利。公司整体毛利率从Q4约13.62%提升至Q1约15.98%，净利率相应提升2.2pct。参考25Q1利润分布，我们测算下预计光纤盈利贡献超过60%，并且展望Q2有望进一步提升。

观点：公司光棒产能调整较快释放较好利润，2026年展望光电海三轮驱动，有望实现较好的业绩增长潜力。同时看好AI在光纤收入占比的快速提升背景下，公司更好走向全球化布局。

国泰海通通信：余伟民/王彦龙/黎明聪

公司发布2025年年报，2025年实现营收249.19亿元，同比下滑12.72%，归母净利润4.36亿元，同比下滑37.98%。

分地区来看：

国内市场2025年受运营商客户投资持续下滑影响，公司国内市场收入承压，实现收入167.35亿元，同比下滑16.97%。在运营商市场，公司深耕存量夯实份额，光纤光缆产品保持第一梯队，空芯光纤、50GPON等重点新产品稳步推进，低损耗空芯光纤实现0.063dB/km超低衰减记录，同时抢抓客户智算建设的结构性机会，服务器产品保持领先地位。在行业市场，公司聚焦重点行业，赋能客户数智化转型。在电力市场收入实现较大增长，在互联网市场服务器产品实现规模化突破，DCI产品收入同比实现增长。

国际市场2025年，公司国际市场收入在复杂多变的外部环境中止跌企稳，并实现区域市场份额提升和战略产品突破，实现收入79.93亿元，同比下滑0.95%。在东南亚市场，总包业务保持领先；在欧洲、中东、非洲、拉美等区域拓新有所成效；预连接产品年销售规模跃升全球前列，光传输产品在多个国际市场区域成功交付；泰国、匈牙利研发制造基地实现规模化投产，有效降低了贸易壁垒带来的不利影响。

分产品来看：

通信系统设备实现收入186.55亿元，同比下滑16.40%，毛利率18.81%，同比下滑0.64个百分点。

光纤及线缆实现收入46.54亿元，同比下滑0.95%，毛利率25.17%，同比下滑0.19个百分点。

数据网络产品实现收入14.20亿元，同比增长24.05%，毛利率39.28%，同比下滑4.63个百分点。

各项费用来看：

销售费用同比增长5.01%，主要是公司加大新产品、新市场拓展力度所致；管理费用同比增长10.20%，主要是公司推进组织效能优化所产生的费用上涨所致；财务费用同比下降23.93%，主要是利息费用及汇兑损失下降所致；研发费用同比下降10.80%，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域，适度收缩研发业务范围所致。

公司立足光通信主责主业，加大“三超”光通信、6G、海洋光通信等技术研究；面向AI、智算中心等新兴业务场景，重点研究光连接总体解决方案；积极拓展卫星光通信和车载光通信等新领域。针对细分市场构建差异化产品矩阵，向增量市场领域、核心环节倾斜资源，看好公司未来发展，建议持续关注。

1）永鼎-符合：Q1净利润1.5亿（同-45%、环+266%）；毛利率26%（同+12PCT）。25年Q1有3亿的投资收益。

2）长光华芯-符合：Q1收入1.3亿（同+38%），净利润0.05亿（扭亏）。

3）仕佳光子-符合：Q1收入5.8亿（同比+32%），净利润1.2亿（同+25%）。预付0.71亿（环+227%），存货6亿（环+26%）;合同负债0.15（环+65%）。

4）光库-符合：Q1收入4.3亿（同+61%），净利润0.5亿（同+313%）。毛利率37%（同+10PCT）。预付0.8亿（环+400%），存货4.4亿（环+22%）。

5）腾景-符合：Q1收入1.7亿（同比+51%），净利润0.14亿（同+11%）。毛利率37%（同+3PCT，环+5PCT）。股权激励摊销增加0.13亿。

光通信需求供不应求，芯片/器件端观察到物料拉货加速，产品供不应求。光芯片后续有望涨价，并进一步催化板块。

-罗博特科截止4月初新接订单已超过20亿元，推算今年下半年起利润、收入和订单持续爆发；

-联讯很好也很热，但市场仍不能很好得区分光模块耦合、cpo耦合，电测、硅光晶圆单面测、双面测等等的区别，对于光模块设备和cpo产业链的认知差极大；

-作为全市场首个真正底部卡着产业节奏首推cpo设备产业链的卖方，我们始终认为这会是一个板块性行情。年初，就提示今年的光设备相当于去年的pcb设备，但是即便到今天，我们也清晰得感知到市场对于fi­c­o­n­t­T­EC、泰瑞达、ke­y­s­i­g­ht、ch­r­o­ma等全球龙头在光模块、硅光和cpo产业链的分工研究不足。

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

公司发布2025年年报，全年实现营收42.09亿元，同比+39.55%；归母净利润2.17亿元，同比+87.59%。其中Q4实现营收17.01亿元，同比+63.74%，环比106.15%；归母净利润0.67亿元，同比+344.23%，环比+20618%。

数据服务业务高速增长，海外市场取得突破。25年分业务看，

1）数据服务行业实现营收23.43亿元，同比+51.42%，新增订单同比增长+72%。国内客户覆盖H公司、字节、腾讯、阿里等；海外在东南亚以及美国市场取得有效突破（年报原文）；

2）工业行业实现营收11.37亿元，同比+86.11%，增长主要来自储能液冷温控等。

盈利预测，26年预计净利润10亿元，40x，第一步看到400亿。国内深度绑定HW，今年份额预计持续提升。且目前除YWK外看到的第二家获海外大订单的公司，有望复制YWK的路径，实现海外客户全覆盖，远期看到800亿。

Q1业绩同比大增：2026Q1营收5.16亿，同比+63%；归母2368w，同比+98%接近翻倍，环比接近持平。同时公司宣布18亿元投资意向，买地为AI服务器液冷产品和生产设备、半导体设备精密零部件、工业机器人等项目做投入。26Q1铝宝已开始并表，服务器自动化组装线已经交货1条，manifold已实现小批量交货，q1的良好业绩证明公司主业+液冷+服务器组装+半导体各条线已初步开始兑现业绩，后续三个季度有望迎来进一步业绩爆发！

1）产品-manifold等：已送样富联和AVC小几百台，伴随rubin量产进度出货，有希望拿到客户代工侧的一半份额，对应明年10-20亿收入弹性，毛利率高达50%，有望27年贡献4-6亿利润弹性。后续冷板、uqd、stiffener亦有望在近一两年取得进展兑现收入。

2）设备-液冷检测设备：近期新增边际变化产品，19年开始配合国内大客户开发，国内大客户液冷检测设备一供，单台设备4 50w，液冷检测产线价值量达大百w。新获国内近亿元订单，后续也有导入海外大客户的机会。

3）产线-服务器组装线：当前仅参与l10 30%份额，已对应当年6-7亿收入1亿利润。公司在越南布局场地服务大客户，有望参与更多项目。

所有业务景气度均向上，消费电子主业维持，半导体设备零部件+电机业务每年可持续增长。绑定大客户，还有更多产品项目在接触中有望不断兑现业绩弹性。

电子布库存告急：普通电子布情况，J厂商0库存，H厂商0库存，G厂商4-5天库存。巨石的淮安一期已经完成大部分爬产，产能已经被市场消化。核心原因在于Rubin服务器的拉货已经开始了，高端CCL和PCB订单月环比高增，AI需求挤占织布机加速，行业供需缺口扩大。5-6月会更加显著。

电子布涨价将超预期：织布机是2年内的最大瓶颈，其次还缺电子纱。#电子纱的新建产能周期很长。AI推理端刚爆发，token数的增长速度远超市场预期，裂变式增长。行业缺口呈现逐年扩大趋势，#涨价将持续2-3年。

电子布的AI渗透率快速提升。2026年的行业收入：AI布/电子布=36%渗透率；2027年的收入：AI布占比提升到60%。2028年预计达到75%-80%。高端布的性能要求高，价格贵，AI收入占比其实很高。

中国巨石：一季度业绩超预期，原来预计区间均值，实际靠近预告区间上限。一季报增量信息：公司第一大股东在一季度#增持了590万股，真金白银看好公司发展。假设电子布持续涨价，26/27年公司利润有望做到80/140亿元。看好电子布涨价和公司的高端布爆发。

其他：中材科技（全能黑马），国际复材（二代布），宏和科技（T布），菲利华（Q布），莱特光电（Q布），建滔（电子布+CCL）

本周国内无碱粗纱市场整体价格以稳为主，多数厂报价无调整。前期厂家陆续提涨，支撑周内均价小涨。无碱池窑粗纱市场交投产品及企业间均有一定差异，头部企业产销短期未见明显回落，二三线企业看，走货稍有一定差异，传统热固产品月内提货量较前期稍有放缓。电子纱市场前期新点火产线或将陆续投产，而传统电子纱及电子布需求变动不大下，短期场内暂持观望心态，但高端产品看，仍受制于有效供应量有限，整体供需仍紧俏。

目前，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600-3900元/吨不等，电子纱G75主流报价11800-12500元/吨不等，7628电子布报价维持6.0-6.3元/米不等，成交按量可谈。

我们判断：差异化加大（高端风电需求、汽车轻量化、高端电子布等需求），主要利好中国巨石、中材科技；我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！