消费更新：食饮+家电+宠物 ...

26Q1公司实现营收41.0亿元、同比+7.1%，归母/扣非归母同比+60%/69%至2.6/2.6亿元、符合预告中值；

其中销量/吨营收/吨成本同比+4.5%/+2.4%/-3.9%至104万千升/3940/2115元/千升

毛利率/税金率/销售/管理费用率同比+3.5/-0.1/-0.1/-0.3pct至46.3%/8.0%/15.6%/11.4%；

归母/扣非归母净利率同比+2.1/2.3pct至6.5%/6.3%。

26Q1公司量价齐升、#大单品U8增速近30%，市场对U8的观点大多类比行业竞品对比，但燕京过去产品结构落后、当前U8全国化正盛与公司严格管控价盘等因素，赋予U8更长的成长周期，带动表观毛利率持续超预期，同时3月末A10上市补全产品结构，未来公司吨价表现有望持续领先行业。

盈利预测：预计2026-2028年公司实现归母净利21.0/24.8/27.8亿元，同比+25.1%/17.8%/12.4%，当前股价对应PE为17/15/13x，公司基本面持续向好。

2026Q1苏泊尔实现收入58.8亿元（同比+1.7%），归母净利润5.1亿元（同比+1.7%），扣非后归母净利润4.9亿元（同比+1.0%）。业绩超我们预期。

【收入超预期，外销同比止跌回稳】

26Q1公司内销增长（我们估计公司内销同比+3%左右），外销持平，收入超预期。

【利润端，公司归母净利率维稳】

单Q1公司毛利率同比+1.2pct至25.1%，主要受内销占比提升及新品提价因素影响，销售/管理/研发费用率分别同比+0.9pct/-0.1pct/-0.1pct，财务费用率同比+0.3pct，财务费用率提升主要受汇兑损失影响。综合影响下，公司归母净利率8.6%（同比持平），利润率符合预期。

风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧等。

25年公司营收/归母净利润/扣非净利润52.2亿元/3.65亿元/3.5亿元，同比+16.9%/-7.3%/-8.7%，单季度来看，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润13.6亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比+6.7%/-71.6%/-79.6%；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润15.3亿元/0.7亿元/0.7亿元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。25Q4+26Q1合计营收29.0亿元（同比+21.8%），归母1.05亿元（同比-48.3%），#25Q4净利润承压主要系汇兑损失、原材料涨价、国内投放加大及关税降价影响、26Q1叠加汇兑损失影响净利润。

25年主粮高增+境内放量驱动收入增长，26Q1自主品牌势头强劲。 1）分产品来看，25年宠物零食/主粮/用品及其他收入33.8亿元/15.5亿元/2.9亿元，同比+41.4%/+51.8%/+8.0%。2）分地区来看，25年境内/境外收入12.6亿元/39.6亿元，同比+36.7%/+11.8%，#26Q1境外收入同比+30%（纯出口高于海外工厂）、境内收入同比+50%。

25年毛利率改善、25Q4与26Q1加大投放。25年毛利率/净利率29.5%/7.6%，同比+1.4pct/-1.8pct，产品结构优化、海外工厂产能利用率提升带动毛利率改善。25年销售/管理/财务费用率13.5%/5.5%/0.4%，同比+2.4pct/+0.8pct/持平，25年境内外自主品牌宣传投入增加（销售费用同比+42.1%至7.0亿元、25Q4单季度销售费用+0.8亿元）。26Q1毛利率/净利率26.8%/4.8%，同比-5.1pct/-3.5pct。销售/管理/财务费用率12.6%/4.7%/1.1%，同比+1.2pct/-1.5pct/+0.7pct，销售费用同比+54.5%至1.9亿元（境内外自主品牌宣传投入增加），财务费用同比+315%至0.2亿元（汇兑损益影响）。经营现金流-1.6亿元（去年同期+1.9亿元），品牌投入及人员薪酬支付增加。

风险提示：海外贸易政策波动风险；汇率大幅波动风险；自主品牌拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；海外产能释放不及预期风险。

公司公告：1）25年营收52.21亿/+16.95%，归母净利3.65亿/-7.28%，扣非归母净利3.53亿/-8.73%。其中，25Q4营收13.62亿/+6.7%，归母净利0.32亿/-71.55%，扣非归母净利0.30亿/-79.56%。2）26Q1营收15.33亿/+39.23%，归母净利0.73亿/-19.80%，扣非归母净利0.66亿/-24.99%。

自有品牌延续高增长。公司境内收入以自有品牌为主，25年境内营收18.73亿/+32.44%，毛利率38.83%/+3.65pct且较25H1继续提升，主要源自：1）顽皮、领先等品牌的中高端新品占比提升，例如小金盾；2）毛利率更高的主粮占比提升，其中25年公司主粮营收15.53亿/+40.39%，毛利率34.14%明显高于零食的29.30%；3）毛利率更高的直销渠道占比快速提升，25年公司直销营收10.81亿/+65.27%，毛利率38.87%，而经销收入12.65亿/+5.92%，毛利率25.70%。整体来看，公司自有品牌中高端化、主粮化、直营化成效显著，顽皮、领先延续调整后的高增速，推动营收增长。而第三方平台显示26Q1公司核心品牌合计销售额同比增速高达52%，推动26Q1公司营收继续高增长。

代工业务有所放缓。25年OEM营收28.75亿/+9.90%，测算下半年在高基数下仅为个位数增长；毛利率27.71%/+0.39pct基本持平，但较上半年有所下降，推测主要受人民币汇率升值影响。

汇率影响下的成本增加是影响25Q4&26Q1利润率的主要原因。25Q4/26Q1公司净利率分别仅为2.34%/4.77%，明显低于前几个季度8-10%的净利率水平，推测主要源自人民币汇率大幅升值影响代工业务毛利率，而代工业务占总营收比例仍在60%左右，因此拖累整体毛利率，25Q4/26Q1公司毛利率分别为26.69%/26.78%，同比分别下降2.97pct/5.09pct。此外，受双11自有品牌营销投入增加影响，25Q4销售费率17.73%/+5.06pct同样对当期净利率产生负面拖累。

整体来看，中宠财报展现出的经营状态与昨晚的乖宝类似，都是自有品牌高增但代工拖累，而且中宠的代工利润占比相对更高，因此业绩波动幅度也更大。趋势上二者自有品牌收入占比都在明显提升，而且在当前国内消费依然处于低通胀环境下的疲软状态下，缺乏增量导致存量竞争加剧，二者都以强化市占率以及优化中高端品牌占比为主要任务，未来可期。

迎驾在白酒行业中出清时间较早、出清力度较大，2025年深度调整，26Q1业绩初步企稳。公司产品和渠道仍有挖掘空间，有望先行筑底回升，提高省内份额。

2025年深度调整，26Q1业绩企稳。

迎驾2025年实现营收60.19亿元、同比-18.0%，归母净利19.86亿元、-23.3%，毛利率同比-1.4pct至72.5%，归母净利率-2.3pct至33.0%；其中25Q4营收同比-17.9%、归母净利-18.6%。公司调整时间较早，24Q4进入负增长，26Q1已企稳，同比来看26Q1营收+8.9%、归母净利+0.7%，毛利率-0.9pct至75.6%，归母净利率-3.0pct至37.4%，费用率为主要拖累项；此外26Q1销售收现同比+19%，季度末合同负债5.3亿元、同比环比均有所增加，呈边际改善态势。2025年每股拟派1.5元，分红总额12亿，分红率60.43%大幅提升，对应4月22日收盘价股息率4.2%。

销售逐步修复：

1）分产品：中高档白酒2025年收入46.83亿、同比-18%（量-14%、价-4%），毛利率-0.5pct，销量预计受需求不振及饮酒政策影响，结构略承压，其中25Q4收入同比-23%、26Q1 +9%，已边际好转；普通白酒2025年收入同比-22%（量-15%、价-8%），毛利率-1.9pct，25Q4同比+3%、26Q1 +9%，公司优化百元以内产品布局，产品线调整叠加推新驱动大众酒收入改善。

2）分区域：省内优于省外，基本盘筑底回暖，省内2025年收入同比-16%，经销商净增26家，其中25Q4收入同比-20%、26Q1 +11%；省外2025年收入同比-26%，经销商净减少33家，25Q4同比-14%、26Q1 -1%。

保持定力，稳健发展。

迎驾出清时间较早、出清力度较大，底部特征较为明显，2026年目标保持战略定力，稳步实现可持续、高质量发展。从中长期来看，产品结构仍有升级空间，同时目标客群偏大众，有望凭借渠道结构先行筑底回升，提高省内份额。

风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

公告：

1.倍加洁25年报：25年公司实现营收15.4亿元、同比+18.2%，归母净利润1.2亿元、同比扭亏为盈。

2.三元股份25年报&26一季报：25年公司实现营收63.4亿元、同比-9.6%，归母净利润-2.3亿元、同比转亏。26Q1实现营收17.2亿元、同比+4.5%，归母净利润1.0亿元、同比+14.3%。

3.燕京啤酒26一季报：26Q1实现营收41.0亿元、同比+7.1%，归母净利润2.7亿元、同比+60.2%。

4.水羊股份25年报&26一季报：25年公司实现营收49.8亿元、同比+17.5%，归母净利润1.5亿元、同比+34.9%。26Q1实现营收12.0亿元、同比+10.3%，归母净利润0.4亿元、同比-17.1%。

5.得利斯25年报：25年公司实现营收31.5亿元、同比+6.2%，归母净利润455万元、同比113.5%。

6.仙乐健康25年报&26一季报：25年公司实现营收42.6亿元、同比+1.2%，归母净利润1.4亿元、同比-58%。26Q1实现营收10亿元、同比+5.2%，归母净利润0.5亿元、同比-27.3%。

7.嘉亨家化26一季报：26Q1实现营收3.0亿元、同比+37.9%，归母净利润-418万元、同比减亏。

8.佳隆股份25年报：25年公司实现营收2.5亿元、同比-7.3%，归母净利润0.2亿元、同比-20.7%。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！