北美缺电+燃机更新 ①4月2...

①4月22日晚，全球燃机龙头GEV发布2026Q1财报，业绩大超预期，并上调全年指引。

②GE Vernova隔夜股价飙升13.75%，成为标普指数中表现最佳的个股。

业绩：Q1超预期、上修全年指引。 26Q1实现营收93.4亿美元，同比+16%；调整后EBITDA 8.96亿美元，同比+96%。基于Q1表现，公司上调26年全年指引，收入上调至445-455亿美元，较此前增加5亿美元；调整后EBITDA利润率上调至12%-14%。

订单：Q1继续增长、4月增势迅猛。 Q1电力板块燃气轮机新签21GW，合同总容量由83GW大幅提升至100GW，年底目标至少110GW；在手订单容量从40GW增至44GW，机位预留协议容量从43GW扩至56GW，其中80%来自传统客户、20%明确服务数据中心。4月电力设备订单已超Q1整季，订单景气度持续上行。

价格：涨价延续。26H1燃机订单价格较25Q4高10%-20%。

产能：稳步扩产、未来5年只剩余10GW产能。预计26Q3达年产能20GW，28年将提升至24GW。当前交付周期约3年，29-30年剩余10GW可用产能。

我们的观点： 海外龙头GEV业绩超预期，订单、价格继续维持良好增势，产能排期紧张，全球燃机景气度进一步延续。继续关注燃机板块！

聚焦涨价逻辑率先体现的国产整机环节与产能持续释放的零部件弹性环节：

1）整机：中国动力、杰瑞股份、东方电气等

2）叶片：应流股份、万泽股份

3）结构件：联德股份、豪迈科技等

4）余热锅炉：常宝股份、西子节能等

业绩大超预期。GEV 26Q1收入93.4亿美金、yoy+16%，其中设备收入52.5亿美金、yoy+25%，服务收入40.8亿美金、yoy+6.5%。净利润47.5亿美金，暴增17倍，主要来自收购Prolev GE剩余50%股权、出售软件业务带来合计43.22亿美金，营业利润1.79亿美金、yoy+316%。分版块看，Power板块（主要是燃机，少量核电、水电）收入49.7亿美金、yoy+12%，EBITDA利润率16.3%，提升4.7 pct；Electrification（电网+变压器+储能等）收入29.6亿美金、yoy+61%，EBITDA利润率17.8%；风电收入14亿美金、yoy-23%，EBITDA利润率-26.7%。

全面上调2026年预期。26年指引收入445-455亿美金，上修50亿美金；EBITDA利润率12%-14%，上修1 pct；经营性现金流65-75亿美金，上修15亿美金；年底预计累计在手订单110GW，上修10GW。

历史最强的在手订单&现金流。经营性金现金流51.9亿美金、yoy+402%，主要在于合同负债增加56亿美金。截止3月末未完成订单1633亿美金，yoy+32%。大家最关心的燃机订单，26Q1新签8.1GW、yoy+14%，其中重燃28台、HA级燃机12台、航改燃9台，累计在手订单（正在执行的+槽位预留协议）从83GW提升至100GW，预计26年底达到110GW。

迎接波澜壮阔的财报季。我们在4月初就积极提示大家，海外发电板块的一季报普遍会比较好，我们即将迎来一个波澜壮阔的财报季。我们了解到，外资龙头企业有进一步扩产规划，扩产+涨价+国产机头海外突破+财报季，四大催化共振。依然看好AIDC发电板块的主线行情。

（1）燃机海外供应链：应流、万泽、航亚、联德、鹰普、豪迈；

（2）主机及OEM：杰瑞股份、东方电气、中国动力、汽轮科技、泰豪科技、长源东谷等；

（3）燃气发动机&SOFC：潍柴动力、动力新科等。

GE Vernova 2026 年一季度订单、营收、利润、现金流全面超预期，积压订单创新高，全线上调全年业绩指引，燃气轮机在手订单+预订协议飙至100GW。

公司26Q1新签订单183 亿美元，同比 +71%，营收93 亿美元，同比+7%，调整后EBITDA为8.96亿美元，同比+96%，#高于预期的7.91亿美元，利润率9.6%，同比+390个基点；自由现金流48亿美元，远超过2025全年。

燃气轮机在手订单飙升：公司目前燃气轮机在手订单44GW+预订协议56GW，总共100GW。#预计到2026年底将至少达到110吉瓦。上一个财报季公司在手订单+预订协议83GW，短时间内燃机在手订单飙升。

燃气轮机新签订单：26Q1新签燃机订单8.1GW，同比+14%，新签燃机37台，与去年Q1基本持平。

燃机销量方面，26Q1总销售台数25 台（25Q1为19 台），销售容量4.2 GW（2025Q1为3GW），交付规模大幅扩大。其中重型燃气轮机销售15台（25Q1为12台），航改燃从 7 台增至 10 台，双轮驱动。

公司全面上调2026年业绩指引，26营收指引为为445–455亿元（前值440–450亿美元）；调整后 EBITDA 利润率12%–14%（前值11%–13%）。

华泰机械 倪正洋/杨云逍/王龙钰

1）GEV发布26Q1业绩超预期。26Q1营收93e(+16%)，其中电网业务30e，同比高增60%。

2）全年指引上修。上修26全年收入指引至455e(原预期445e)；电网业务收入约145e(原预期约140e)；利润率上修至18-20%(上修1pct)

3）新签电网订单翻倍、累计订单量已为板块年收入近4倍。26Q1电网业务新增订单71e，高增108%；累计订单已达424e(+70%)。累计订单量几乎是全年订单的4倍，预计交期讲延长至数年。

4）数据中心(美国)+高压直流(欧洲)需求共振、景气度居高不下。26Q1变电站、高压直流输电、开关/变压器等需求持续旺盛，新签订单约为收入的2.5倍。

观点

全球电力超级周期再度强印证。GEV作为行业龙头业绩超预期。印证行业需求景气度居高不下。

-全球高压供需失衡仍将延续。GEV新签订单远高于交付，高压订单持续累积，供需仍然紧张。

-中国高压设备值得价值重估。中国供给全球领先，预计中国高压设备将有越来越多的市场突破机会。

出海核心：

北美链：思源电气(美国+高压)；金盘科技(美国+AIDC)；伊戈尔(美国+AIDC)；神马电力(美国+高压)等

非美外溢链：特变电工(中东规模大)；华明装备(中东设厂)；特锐德；

高压资产重估链：国电南瑞(规模化出海）；平高电气(中电装出海)；中国西电(中电装出海)；

中信建投电新团队 郑博元/朱玥/雷云泽

1）GEV4月22日晚发布2026Q1财报：收入利润方面，26Q1 GEV电网业务收入29.6亿美元，同比+60.8%；EBITDA达5.28亿美元，同比+157.6%，EBITDA率达17.8%，同比+6.7pct，环比+0.9pct， 利润率再创新高。

2、）订单方面，26Q1 GEV电网业务新签订单71.12亿美元，同比+111%；在手订单达424.4亿美元，环比+22pct；#在手订单/过去4个季度比例达到约4倍，上个季度为3.6倍，#交付期延长至4年。

3）26全年预期，电网业务收入140-145亿美元，同比增长47%-53%， 较此前目标上修5亿美元； EBITDA率达18-20%， 较此前目标上修1pct。

4）我们认为GEV财报彰显美国AI缺电景气，海外变压器环节供给紧缺，国内产业链Q1订单增长提速；且后续海外龙头财报有望持续形成催化。继续重点推荐 【北美AI缺电】！

-北美卡位明确&Q1业绩增长的变压器出口：思源、伊戈尔、安靠、金盘、神马、华明、宏远、广信等；

-北美市场边际变化：雄韬、道通等；

-AI电源（HVDC、SST、柜内）：麦米、阳光、四方、正泰、科士达、盛弘、宏发、良信等；

-潜在突破北美变压器出口：特变、望变、白云、明阳、三星等。

总收入：设备销售收入52.54亿美元，同比+25.18%，服务收入40.84亿美元，同比+6.49%。

燃机收入：40.66亿元，同比+12.79%。

燃机订单：按台数算，新接订单37台（同比减少1台），其中重燃28台（同比减少1台），航改燃9台（同比持平）。按功率算，新接订单8.1GW（去年同期7.1GW）。

燃机销售：按台数算，销售25台（同比增加6台），其中重燃15台（同比增加3台），航改燃10台（同比增长3台）。按功率算，销售4.2GW（去年同期3.0GW）。

剩余履约义务：设备285.3亿美元（25Q4末为247.07亿美元），服务711.64亿美元（25Q4末为698.41亿美元），按当期收入40.66亿元算，总体履约义务对应覆盖期7个季度。

GEV电话会亮点总结【华泰机械】

燃气轮机订单是公司主要增长来源。

26Q1电力板块订单增长59%，其中燃气电力设备订单金额同比翻倍（更高定价和HA机组订单驱动）；第一季度新燃气轮机整体协议签约21吉瓦，覆盖美国、越南、墨西哥、巴西、加拿大等国，总合同吉瓦数从83增至100吉瓦。100GW合同中约80%来自传统客户，20%明确来自于数据中心。

4月份订单势头延续！#4月至今电力设备订单价值已超过2026年第一季度总额。2026年上半年订单定价预计比2025年第四季度每千瓦价格高10-20个百分点；#26年第二季度预计签约10-15吉瓦合同，2026年底合同吉瓦数至少达110吉瓦。

扩产情况（维持原有扩产节奏）：燃气电力工厂已安装超280台新机器，#有望在26年第三季度前达到20吉瓦年化产能；2028年提升至24吉瓦（其中部分来自精益改善）。燃气轮机目前交付周期约3年，2029和2030年仍有产能，从2029年剩余产能10吉瓦变为2029-2030年合计10吉瓦（第一季度出售大量2030年预订协议）；计划继续接受2031年及以后订单。

上调电力板块盈利指引：2026年增长16-18%（燃气电力驱动），EBITDA利润率17-19%（原16-18%）

华泰机械 倪正洋/杨云逍/王龙钰

26Q1燃机订单可见度提升到4.9年，燃机供需缺口持续拉大。

26Q1，GEV燃机新签订单8.1GW，同比+14.1%。由于价格上涨，金额涨幅更高，26Q1电力业务订单100亿美元，同比+59%。

26Q1交付燃机4.2GW，仍维持在较低水平。

在手订单方面，功率口径，25Q1-26Q1公司在手订单（包含预留协议在手订单）分别为50/55/62/83/100GW，26年底指引超110GW。

金额口径，26Q1末GEV电力板块（燃机约占82%）在手订单为996.94亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入203.16亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限从25Q4末的4.77年提升到4.91年，在手订单排期继续拉长，行业景气度持续提升。

受益燃机价格上涨，公司上调2026年业绩指引。GEV将26年收入预期从440-450亿美元上调至445-455亿美元；调整后EBITDA margin从之前的11%-13%上调至12%-14%；自由现金流从之前的50-55亿美元上调至65-75亿美元。其中电力业务，受益燃气轮机持续涨价，2026年EBITDA margin从之前的16%-18%上调至17%-19%，看好国内产业链龙头应流股份业绩同趋势向上。

全球景气度提升，看好应流股份订单持续高增。GEV作为全球燃机龙头，2025年末在手订单环比持续提升，表明交付紧张，产能严重紧缺。当前产业链瓶颈主要卡在叶片环节。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高，且全球产能严重不足，是当前燃机交付困难的主要原因。应流股份作为国内叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。在行业爆发前就已经完成了对头部主机厂的产品认证，是国内稀缺的叶片龙头，25年燃机收入仅9e，相比行业规模有大幅提升空间，看好公司后续出口订单持续爆发。

满在朋/房灵聪

变压器超级周期，关注景气度，关注订单，关注产业趋势！

关键跟踪：

1)量：变压器行业正处于订单爆发的临界点。从25Q4至26Q1的跟踪来看，海外订单景气度呈现持续上行态势。

2)价：北美市场维持高溢价，在此基础上，涨价逻辑目前主要通过加急费形式兑现，不同项目溢价幅度有所分化。考虑到美国市场定价优势显著，基本上大部分公司均优先将产能向美国市场倾斜配置（渠道尤其关键）。

底层逻辑未变，美国数据中心建设迫切性高，基础设施刚性紧缺格局延续。目前下游需求已从"预期阶段"即将进入"实质爆发期"，订单落地仅是时间问题。当前为布局窗口期.持续关注变压器三杰思源、金盘、伊戈尔+弹性安靠、双杰等，以及三星。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！