算电协同+AIDC电力更新 ...

行业层面：5月20日，国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，通知指出，新建负荷可配套建设新能源电源组成多用户绿电直连项目。

存量负荷中，单用户绿电直连项目可吸纳其他新建负荷，同时配套扩建新能源电源组成多用户绿电直连项目；有绿色电力消费需求的用户可利用周边新能源资源探索开展多用户绿电直连；工业园区、零碳园区、增量配电网等的全部或部分负荷可就近接入新能源，组成多用户绿电直连项目。

公司方面：金房能源上涨2.58、上海电力上涨1.25%、电投产融上涨1.13%。

我们25年底就对AIDC冷水机组行业做过深度研究，近期行业层面需求旺盛，公司层面头部公司订单饱满，我们重申观点如下：

AI数据中心建设带动制冷压缩机市场快速增长，其中磁悬浮压缩机相较螺杆压缩机更满足大冷量+低能耗的要求，我们认为供需紧张下有望快速实现国产替代。

1）AI数据中心制冷业务增长，冷水机组是制冷核心：全球算力投资升级，四大云厂商25Q3资本开支达近千亿美元，同比增长70%以上，芯片功耗提升，单机柜功率需要至少50-120kW，对设备制冷量需求增大，高功率、低能耗、低PUE的制冷模式成为市场目标，液冷方案具有散热强、密度低、节能环保优势，可有效降低PUE至1.2左右。整个制冷设备功耗占数据中心总能耗的40%，其中冷水机组能耗约占制冷设备的60-85%，我们认为冷水机组是一次侧制冷循环核心部件。

2）压缩机是冷水机组核心零部件，磁浮离心压缩机有望成为主流： 压缩机占冷水机组成本50%以上，功耗占总功耗72%左右，是冷水机组制冷核心零部件。不同类型压缩机对应不同制冷效率及应用场景：

-传统机房主要采取风冷模式，螺杆压缩机技术成熟同时满足对应制冷量的需求，供给端螺杆压缩机格局相对集中，CR5比例约86.5%；

-数据中心单机柜功率可达50kW以上，我们测算磁悬浮离心压缩机凭借更大制冷量、更高制冷效率和更低制冷能耗相比螺杆压缩机节能40%以上，有望成为主流。我们假设未来新增AIDC数据中心全部采用磁悬浮压缩机，26年磁悬浮冷水机组市场约288.3亿元，同比增长70.4%。

3）海外头部磁悬浮离心压缩机厂家产能饱满，国产品牌持续技术自研有望实现国产替代：海外磁悬浮压缩机龙头丹佛斯目前排产饱满；目前国内企业在磁悬浮压缩机核心零部件如磁轴承、高速永磁电机等方面实现技术突破，我们认为产品经充分验证后，有望凭借相对成熟的技术和较高的性价比优势逐步实现国产替代。

产业链相关：鑫磊股份、汉钟精机、冰轮环境、磁谷科技、开山股份等。

风险提示：AIDC建设与算力投资进度不及预期；市场竞争加剧风险；新技术路线迭代风险。

刘中玉/丁健/鲁烁

发改委、能源局共同发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》。

亮点：

1）允许存量负荷中，单用户绿电直连项目可吸纳其他新建负荷，同时配套扩建新能源电源组成多用户绿电直连项目；

2）支持尚未开展电网接入工程建设的新能源发电项目，以及因新能源消纳受限等原因无法并网的新能源发电项目，在履行相应变更手续后开展多用户绿电直连。

点评：这个文件重中之重，就是向存量绿电项目开了“口子”允许进行绿电直连（单一或多用户），解决当下绿电缺少政策依据，只能坐等大电网的被动局面。

-​变被动为主动，手拿优质电力资源，找优质客户。

这个政策跟电力营业规则冲突吗？文件里有豁免，非常详实。

绿电：龙源电力、大唐新能源、三峡能源、华电新能源

火电：甘肃能源，华能国际、宝新能源，华电国际

核电：中国广核、中国核电

水电：川投能源，华能水电、国投电力

SST进入从实验室到市场关键阶段，后续算电协同及其他应用场景有望打开市场空间。

多家厂商即将发布SST样机，行业从实验室阶段转变为市场验证阶段，后续的实际性能（如效率、功率密度、成本等）以及拿单情况成关注重点。

应用场景方面，算电协同模式即“SST+储能+微电网技术”将成为后续布局重点，台达集装箱式SST可实现削峰填谷、绿电消纳及电网互动，将风光等不稳定电能变为稳定电能，同时由于可移动特征可突破算电区域不匹配瓶颈，可成为即插即用的算力节点。同时集装箱式SST还可应用在非传统AIDC应用场景如应急救灾、水利防汛调度、小水电算力转换等，其他应用场景有望成为SST市场规模增长的又一驱动力。

相关：1）技术壁垒最高且最直接受益的整机及系统公司：四方股份、金盘科技、伊戈尔、中国西电、特变电工、阳光电源、科陆电子等；2）SST关键零部件高频变压器相关标的：京泉华、新特电气、可立克等；3）享受价值量显著提升的元器件公司：法拉电子、良信股份等。

风险提示：技术进展不及预期、下游需求不及预期、国际政治形势扰动等。

市场对高电压方案下用牛角/薄膜或有争议，我们认为2种电容分别交易业绩&涨价线、新技术：

1） 牛角电容：主要看业绩释放，国内企业逐步进入供货阶段，且有望出现紧缺&涨价；

2）薄膜电容：交易新技术SST（方案未定，但为终极解决方案）。

一、牛角电容主要用于柜内，进入业绩释放期

牛角电容主要用于PSU及BBU。随着AIDC逐步放量，国内企业导入TD，进入右侧业绩释放阶段。

国内头部铝电解电容企业此前交流TD 27年需求2000万只/月，我们认为行业需求或在3000万只+/月（考虑TD 60%占比）。日韩台企业扩产慢，江海很大概率成为新晋主供。

二、SST阶段薄膜电容重要性提升，铝电解重点看MLPC

SST阶段取消PSU，固态变压器直连板载电源。高电压阶段薄膜电容使用比例预计提升，【#或采用螺栓型铝电解+薄膜电容方案，或纯用薄膜电容方案。】

板载电源仍需要用到铝电解电容，mlpc重要性或逐步提升。

电容板块我们分为1）业绩&涨价线：牛角电容、超容、MLPC；2）新技术：SST阶段用量提升的薄膜电容。相关：江海、法拉、海星。

孙潇雅/薛舟

最近 AIDC 电源高压化进展明显提速，Google 给台达 SST 三年 forecast 从今年开始算1GW+，节奏明显超预期；同时 Meta、Google、AWS 也在提前导入 HVDC，说明海外 CSP 已经开始实质性验证高压直流架构。

这条线我们重点关注

麦格米特：HVDC 电源核心供应商，受益 800V 直流架构升级。

可立克：SST 高频变压器方向，受益 SST 放量。|

良信股份：低压电器龙头，固态断路器已在台达测试中。

京泉华：高频变压器绑定海外客户，台达液冷方案已有送样。

伊戈尔：已发布 SST 整机，后续推进海外认证和小批量交付。

金盘科技：SST 发往北美测试，下半年有望形成订单。

四方股份：发布 SST 1.0，后续规划 35kV、13.8kV 样机。 固态电池

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！