新能源更新：储能+锂电+风电 ...

1）今日户储大涨，一是基本面延续强势，6月预期向好，固德威4-5月签单预计达25亿当量，支撑6月排产有望显著环增，德业、锦浪、艾罗等结合公司口径和行业趋势判断，也预计延续强势，存在进一步超预期可能。二是美股Solaredge、Enphase大涨进一步验证全球户储需求景气，对A股有所拉动。

2）5-6月历来是户储景气向上的投资窗口，今年在地缘冲突加剧、厄尔尼诺加剧等边际变化下需求或进一步超预期。据排产推算，户储代表公司全年业绩均有进一步上修空间，且二三季度弹性显著，有望催化行情并带动估值逐步向明年切换。相关：德业、锦浪、固德威、艾罗、鹏辉、派能等。

核心催化：

1）补贴催化：欧洲去库完成，澳洲/东北欧等户储补贴直接刺激，更庞大的英国补贴有望在26H2开始接力，带动27年需求增速也很好；

2）事件催化：战争持续、油价上涨，直接刺激中东非、东南亚等地区户储需求，同时运输通道不畅导致欧洲等地区库存水位偏低、带动经销商加速提货需求；

3）工商储放量，进入1-10阶段，增速大幅高于户储，利润贡献追赶户储

Q2展望乐观、业绩加速

德业：Q1储能逆变器出货27万台，4月排产环增、5月差不多，6月继续向上（东南亚+非洲核心贡献），预计Q2出货环增70%+；电池包增速快于PCS且涨价落地、毛利率修复，贡献增量弹性

A公司：Q1储能逆变器出货5.5万台左右，预计Q2排产达16万台，考虑确收预计实际出货环比+133%；Q1电池包出货700MWh+，预计Q2排产达1.8GWh，考虑确收实际出货环比+100%+。费用刚性、规模效应下，利润弹性更大

B公司：Q1整体确收14.5亿、发货18亿，4月发货8-9e、环比稳定，预计Q2整体仍有加快增长

C公司：Q1整体逆变器出货12-13万台，预计Q2达30万台+、为Q1的2.5-3倍。4月户储逆变器接单或近10万台，同比3倍+增长，历史新高

Q2展望乐观，同时基于补贴、战争以及新业务催化，预计Q3旺季迎来进一步增长，对相关公司业绩拉动弹性很大，后续业绩估值上修空间仍很大。

风险提示：需求不及预期、竞争加剧等

中泰电新曾彪团队

头部电池企业排产数据：CATL（宁德时代） 5月排产环比4月增速始终维持在9%-10%，尽管绝对值有所下修。3、4月环比增速为6-8个百分点，5月增速已属于较好水平，部分与新增产能释放有关。

新能源车需求端：5月第二周样本车企订单数据环比出现个位数下降，主因5月第一周车展季透支需求，以及高油价对插混车型需求形成压制。

储能需求端：市场传闻头部储能公司因成本上升放弃履约，但实际仅中小型企业在1-2月出现过类似情况，头部企业（如阳光电源）明确表示不会因短期成本波动修改长期合同。储能集成商可通过提前锁定低价电池、碳酸锂期货套保（做多）、规模效应等降本。

出口退税边际变化：2026年4月，电池、光伏出口退税从10% 下滑至9.9%；2026年12月31日，将再降至0%。退税持续下降将刺激海外囤货和加单，预计下半年锂电池需求释放可能超预期。

1、近期鼎胜、万顺、维科等钠电标的有所回调，我们认为更多是市场和板块贝塔影响，从CIBF展会反馈来看，钠电进展是超预期的：

1）参展的钠电池、材料企业显著增加，技术进展积极，方形储能钠电电芯容量从160Ah提升至180-190Ah，27年将迭代至300-400Ah；正极压实密度从2年前的1.9g，迭代至2.1-2.3g，未来2年目标提升至2.4-2.5g。

2）得益于循环寿命、充放电效率优势，钠电经济性平衡点好于预期，钠电池价格26年在0.5元左右，27年将下降至0.4-0.45元，但钠电储能电芯循环超1.5万次、系统循环超1万次，且钠电池电芯、系统充放电效率高出锂电2-4pct，能提升2%-3%的IRR。由此看钠电储能当前已能实现15万碳酸锂平价，规模化后平价点将在12万。

3）产业布局加速，宁德时代与海博签订3年60GWh大单，公示40GWh基地，预计26年推进GWh储能应用；海四达规划6GWh产能，出货连续数倍增长。万顺新材也公告设立两个新公司，主营超高达因电池铝箔等钠离子电池用箔材；下半年钠电材料企业扩产提速值得关注。

国轩、万顺公布新进展

5月17日，国轩高科在第十五届全球科技大会上发布“钠晨电池”，实现“发布即量产”的突破：其中高能版能量密度达到261Wh/kg，储能版单体容量180Ah，循环寿命超过20000次；动力版支持-50℃超低温放电，能量密度达162Wh/kg

5月15日，万顺新材公告拟投资3亿元设立孙公司，瞄准钠电场景应用的高达因铝箔。

CIBF观察、钠电趋势明确

5月13-15日的CIBF展会，我们看到众多电池、材料、设备企业都推出了钠电相关的产品和解决方案。日韩欧美客户对钠电关注度也非常高，今年Q2、Q3主要靠二线电池厂深耕细分领域，在两轮车、启停等培育市场，Q4开始期待C的影响力和配套供应商的强势放量降本。

之前钠电放量的主要瓶颈在于硬碳的一致性差和大规模保供难，这次我们看到有多种生物质材料的前驱体厂商、负极厂也在从千吨级往万吨级扩产，成本最低可以到2万以内。聚阴离子正极、六氟磷酸钠、电池等可以和现有锂电产业链共线，我们测算短期BOM成本在0.35元/Wh（低于20万锂价锂电池BOM），未来可以下降到与10万以下锂价对应的锂电池平价。

相关梳理（不构成投资建议）：

-差异化竞争的电池环节：宁德时代、维科技术、普利特、蔚蓝锂芯、传艺、超威、天能等

-量价齐升的铝箔：鼎胜、万顺

-价值量最大的正极：（前驱体）中伟股份、容百科技（ 确定性份额订单） 、振华、同兴

-负极：贝特瑞、中科、元力、圣泉等

-六氟磷酸钠：天赐、多氟多等

锂业务

①销量：26Q1 锂精矿销量 2.3 万吨，品位5%，折SC6为 1.9 万吨，同比-66%。26Q2，公司预计锂精矿产量 3.3 万吨，同环比-51%/+43%，折SC6为 2.75 万吨，截至26年5月，已经实现 2 万吨。

②价格：26Q1 锂精矿销售均价 2150 美元 / 吨（SC6，CIF），环比（25Q4停运前）+184%。

公司指引

①26年产量：公司矿山于25年10月初暂停运营进行重组，于26年1月底恢复，26年为产能恢复期。预计26年一期建成，26年产 24 万吨锂精矿，同比+33%。

②27&28年产量：27年，二期建成，产量预计 52 万吨锂精矿，同比+117%；28年，三期建成，产量预计 77 万吨锂精矿，同比+48%。

③成本：一期24 万吨产能现金成本（CIF中国）指引 624 美元/吨，全维持成本 710 美元/吨；二期/三期 规模效应释放后，现金成本（CIF中国）指引 571 美元/吨，全维持成本将降至 620/610 美元/吨。

以上信息来自公司官网，不代表我司观点

1）英国发布《AR8豁免申请通知》，允许部分退出海风项目申请重新参与，以解决过去几轮CfD中，英国海上风电行业曾因通胀、融资成本上升、风机价格上涨以及供应链压力等因素导致中标电价难以覆盖实际成本而开发商放弃原有CfD合同或延迟开发的情况。

2）近期英国、西班牙等国开始扩建港口，以支持未来海上风电发展，显示欧洲国家能源转型与发展海风决心。

3）大金重工近日与欧洲某头部海风业主签署合作意向书，就海上风电安装船方案开展协同合作。欧洲海风安装施工船愈发紧缺，前瞻布局“制造 + 运输 + 母港服务 + 安装船”一站式综合解决方案的大金预计持续受益。相关：大金重工，天顺风能、海力风电等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！