煤炭+铝更新 1、山西沁源煤...

5月22日19时，山西沁源县留神峪煤矿发生瓦斯爆炸。

事故等级：按照《生产安全事故报告和调查处理条例》规定，造成30人以上死亡已构成最高级别的【特别重大事故】。一般来说，会涉及到全国范围内相关行业的责令停产整顿，由国务院安委会挂牌督办整改。‌‌

供给冲击影响：

1）事故发生地山西长治市沁源县，根据Mysteel快讯，长治市应急管理局口头通知，要求当地煤矿全部停产。目前已停产12座、合计核定产能1870万吨（沁源县煤矿合计25座、总产能2560万吨），涉及煤种为瘦煤及主焦煤。

2）考虑到事故等级，长治市全市煤矿或面临停产风险。据我们统计，长治市全市煤矿107座，产能合计1.8亿吨，占山西全省产能约13%（全省产能约14.2亿吨，占全国近30%）。

涉及上市公司：

1）位于沁源县：永泰能源（3座，合计420万吨/年）、美锦能源（1座，210万吨/年）。

2）位于长治市：潞安环能（主体矿井除潞宁外均在长治，8座，合计3560万吨/年）、山煤国际（5座，合计1240万吨/年）。

事件点评：焦煤或为脉冲式影响、动力煤影响或更大

我们认为，沁源县及长治市煤种以喷吹、焦煤为主，若大面积停产整顿短期对焦煤供给冲击较大，利好省内影响较小的山西焦煤，省外平煤股份、淮北矿业、盘江股份以及蒙煤mongol mining0975等。但考虑到焦煤供给有蒙古进口补充，叠加需求将步入淡季，预计整体影响以脉冲式为主。

反而即将步入旺季的动力煤影响更大！目前正值全国安全大检查期间、此次事故对旺季保供甚至增产的预期或有显著削弱、陕西已积极响应于23日展开全省矿山安全防范紧急会议、预计后续其他省份有望跟进、旺季供需或进一步趋紧。我们认为，煤价短期蓄势后有望再突破、旺季上涨大趋势进一步夯实。

李淼/王涛/朱彤

据央视新闻消息，山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故已造成90人死亡，特别重大煤矿事故。

预期国内安监压力大幅增强，而地缘持续海外进口收缩，需求马上旺季来临下，预计价格第二轮大涨一触即发，且持续性与确定性强。

1）安监压力预期大幅抬升，肌肉记忆24Q1山西产量大规模收缩。此次事故严重性明显超过市场记忆中山西安监高压期23H2-24Q1阶段，预计山西安监大幅收紧，且全国性煤矿进行严查巡视。

回顾24年山西安监1-4月共计影响产量超过7000万吨，也带动了当时全国煤价的强势。今年4月原煤3.9亿吨，环比3月下降超过4000万吨，反映的就是安监加强，我们内蒙调研反馈就是4月开始安监在收紧，严格按照月度110%产能。预期在当前安监新高压形式下，产量失去向上弹性。

2）“增产保供”也难改国内供给收缩状况。我们认为发改委与安监局是两条线的监管路径，即使后续发改委因为供应紧张再次强调“增产保供”，但不可能给煤矿安监问题兜底，企业必须考量增产与安全的跷跷板问题，在当前央国企为主供给格局下，尤其是此次事故导致的安监高压情况下，预计增产意愿很低。

3）海外印尼政策加码，地缘影响仍在持续，能源紧张是今夏全球问题。国内供给预期收缩下，进口3月以来受地缘引发海外价格倒挂影响已经出现明显下滑，本周印尼政策继续收紧，拟把资源品出口经营权收归国有企业，进口可能持续保持低位。而海外夏季用电高峰即将来临下，能源供应问题叠加可能爆发的需求，弱化版2022年近在眼前。

4）看多今夏缺电行情及煤价，国内夏季高点突破900元/吨，兖煤澳大利亚、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华；此次事故聚焦山西，焦煤占比最大，潞安环能、山西焦煤、山煤国际、淮北矿业、平煤股份。

事件：山西留神峪煤矿已造成 82人遇难，对铝板块影响在于后续安监是否从煤矿扩散至非煤矿山。

复盘 2024：山西矿停产曾实质推涨国产矿和氧化铝成本

23年11月吕梁矿山煤矿事故成为导火索，造成山西60%铝土矿停产。但24 年矿端紧张并非单一煤矿事故导致，而是山西非煤矿山安监、河南环保复垦、赤泥库约束和进口扰动共振。

24M1-5 山西铝土矿产量 591万吨，同比 -35%，复产慢，推动山西铝土矿价从23年底的500元/吨上行至24年底的660 元/吨，当前山西铝土矿价530元/吨。

这次不同：山西产量下滑，且进口占比提高，山西重要性下降

26年4月山西铝土矿产量~104万吨，相比23年10月的200万吨，接近腰斩，占国内产量从当时的37%下滑到目前的21%。

目前全国矿源更依赖进口，26Q1累计进口 5798 万吨，同比+23%，进口占比79%，山西矿仅占全国矿源4.5%。而23年10月进口占比67%，山西矿占全国矿源12%。

这次不同：铝土矿库存更厚，更难形成全国矿荒

库存缓冲明显强于23年底。23年11月中国铝土矿厂库+港口库存~4247万吨（钢联口径抽样，实际或更高），而26年5月总库存已达5437万吨，处于近五年最高位。若山西本次环比再减产40%（上轮最大影响），一个月影响~42万吨铝土矿， 要去库28个月才回到当时库存。

氧化铝：山西现金亏损，安监会强化减产预期

当前山西氧化铝已处于现金亏损，-68元/吨，而23年11月时山西氧化铝现金利润还有~200元/吨，若后续安监外溢至非煤矿山，山西/河南高成本氧化铝厂成本进一步抬升（矿价每涨100元，成本抬升250元/吨）、检修或减产预期增强。

但氧化铝总库存556万吨，仍为历史最高水平，高库存制约本轮矿价&氧化铝高度。

黄泽浩/吴晋恺/王钦扬/金云涛/覃雨

该事件不只是区域性的影响而是全国性的，问题并不只是局限于事故地的停产和检查，事件关注度之高，已经引发了全国多地开展对本地煤矿的检查，新闻提及国务院将较真碰硬对山西留神峪煤矿事故开展调查，并指出各地区各有关方面要全面检视矿山安全“八条硬措施”落实情况，重拳出击“打非治违”，严查严惩煤矿隐蔽工作面作业、安全监控造假、下井作业人数不清、违规分包转包等问题，确保硬措施得到硬落实。

对于动力煤而言，进口倒挂依然持续中，且现在迎峰度夏在即，电厂库存水位仍未处于足够的区间，考虑到投机性需求的存在，煤价上涨幅度和速度均有可能超预期，夏季煤价目标价上调至950-1000。

对于焦煤而言，虽然蒙煤通车量依然不可忽视，但考虑到现在焦化厂和钢厂的利润都比较可观，原料库存相对也比较低，对焦煤的价格敏感度可能比以前低，大概率拍卖积极度会更高，价格跳涨在所难免。

从22年初、23年末两起事件复盘，虽然最终并没有给价格带来特别长期的扰动，但鉴于今年动力煤易涨难跌的格局、海外供给扰动的影响、迎峰度夏即将到来等因素的影响，或大概率有一轮上涨，且有可能提前演绎。

1）重视国内煤价上涨驱动：陕西煤业、中国神华、中煤能源、广汇能源、兖矿能源；

2）焦煤期货驱动下的估值修复补涨：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！