贵金属+有色金属+刀具更新 ...

金价的中期走势取决于流动性和美元信用，而这两点因素难以被证伪。

流动性方面，历史上“战争-油涨-紧缩-金跌”仅仅在两伊战争和俄乌战争出现过，而彼时和现时在通胀高度、油价传导以及美政策导向方面均存在重大差异，不应同日而语。【中期来看】，2月非农和失业率极为罕见的同步彰显就业低于预期，战事若升级只会加大美联储骑虎难下以及美国陷入滞胀的风险，有利于强化金价中期表现。【短期来看】，相比于美联储观望态度，短期名义利率交易超卖情绪严重，预计战事缓和后，重回流动性宽松交易的反弹力度较大。

美元信用方面，【中长期来看】，2022年以来美国在美债问题、对外涉及和对内机制弊端频出，“去美元化”趋势不改；战事若升级，若美战事不利则将削弱美元信用之根本军事霸权，军费扩张也将加剧美债压力。【短期来看】，部分国家抛储隐忧将随着战事缓和而瓦解，关税收入边际减少、“大美丽”减税将强化美债问题的积重难返，叠加对委及对伊行动，“去美元化”决心强化。

对于黄金板块，4500美金金价假设下平均12x的估值更是多年罕见的底部（24、25年初的情绪冰点估值也低不过15x），且板块产量成长性在有色里面最为突出（五年CAGR 12%，今年增速17%）足以打消继续大幅向下的风险；参考去年4月、10月和今年1月股价高点和金价高点的同步出现，以及市值资源比高度，金价重回前高区域假设下，隐含反弹区间50%。相关：万国黄金集团、灵宝黄金、招金矿业、赤峰黄金、中国黄金国际等。

近期锡价强势站上40万/吨，突破历史新高。

逼空情绪强化。核心催化主要为商品逼空情绪蔓延，锡作为国际定价的小金属品种，由于长期供需失衡导致库存持续处于低位，提供逼空机会。目前国内社会库存加两地期货库存合计约2万吨，尤其社会库存在锡价突破35万后大幅去库，或为空头/投机资金在现货市场大幅买入导致。

供给端，1月13日刚果金北基伍省发生严重山体滑坡，或阻碍Alphamin 矿山运输；印尼加大打击非法矿山开采，推进国内矿山整合；缅甸佤邦由于炸药审批进度不及预期影响复产进度，导致锡的供给存在极大不确定性。

需求端，锡的需求与半导体高度相关，今年或为AI需求增量最大的一年，对需求边际影响最强。

向上空间。过往逼空行为通常在供给预期充裕+交易所制度限制等因素显现后结束，在供需持续失衡情况下，锡价上不言顶。此外，白银作为逼空的标杆品种，对锡价高度同样有影响。相关：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等。

风险提示：价格波动风险，政策变动风险等。

中邮有色李帅华/魏欣

长周期复盘看，钽在每轮上涨周期涨价弹性极为突出：

（1）终端成本占比低+对产品性能起关键作用，下游对钽涨价接受度较高，1980年和2000年累计最大涨幅达498%和547%。

（2）集中度高+供应链高风险的特征，容易激发下游补库需求，尤其是军工、半导体等战略属性较强的领域。本轮供需缺口延续和地缘冲突加剧的背景下、战略补库进一步加持上涨弹性。

（3）剔除通胀因子影响，测算当前钽价较1980年和2000年有62%的上涨弹性，若供需缺口难以缓解，或有进一步上涨的可能。随着钽价起势，在钽资源端布局的企业有望充分受益。

一季报交易开启： 市场进入季报兑现期。头部厂商凭借“低价原材料库存+销售端提价”斩获显著剪刀差红利。欧科亿一季报预告20倍高增，华锐一季度业绩弹性同样极具看点，业绩支撑极强。

钨价β持续共振： 供给端高度集中，原料商挺价共识明确。全球地缘紧张格局下，作为“战争金属”，预计钨价维持高位博弈，行业整体β红利将持续。

一体化逻辑深化:刀具行业进入外延并购与产业链延伸期。华锐此前公告成立子公司，切入废钨回收与碳化钨自产，期待后续进展。

行业集中度提升+业绩爆发，本月重点看好刀具龙头华锐精密、关注欧科亿。

风险提示:顺价传导不及预期，钨价走势不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！