两会+市场更新 1、全国政协...

中金公司研究部策略组李秋所在2026年3月3日（两会召开前夕）汇报关于2026年两会前瞻及对资本市场影响的分析。以下是详细内容总结：

一、 会议背景与核心观点

时间背景：2026年3月3日，全国政协十四届四次会议和十四届全国人大四次会议将分别于次日（3月4日）和后日（3月5日）在北京召开。

核心观点：从国内外经济增长及政策环境、资本市场投资角度出发，建议在两会期间重点关注五大看点。

二、 两会期间五大关注看点

1. 中长期改革（核心看点）

焦点：“十五五”规划纲要。2026年是“十五五”开局之年，该规划是2035年远景目标承上启下的关键环节。

关注维度：

总体目标：以建设中国式现代化、实现高质量发展为核心，关注对应的长期领域。

具体指标：对比“十四五”纲要的20个左右基本指标（经济、科技、民生、绿色发展），关注“十五五”指标的变化领域，这可能是市场重点。

经济增长预期：为实现2035年经济总量翻番，“十五五”期间年均GDP增速需约4.4%，这对2026年政府工作报告中的增长目标有指引意义。

产业规划：

顺序变化：“十五五”建议将“建设现代化产业体系”置于首位（“十四五”时第二位），“科技自立自强/新质生产力”置于第二位。这体现了对产业基础的重视，对资本市场有重要指导意义。

现代化产业体系：作为中国式现代化的物质技术基础，关注政策如何引导发展。包括：

新兴产业/未来产业：新材料、新能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等。

科技与新质生产力：重视程度依然很高。关注超常规措施推动集成电路、工业母机、高端仪器等核心技术突破，以及人工智能“AI+”行动、科技创新与产业创新深度融合。

传统产业：关注升级改造，以及部分行业在三年去产能后供需改善的进展。

提振消费与改善民生：面对外需挑战和内需不足，消费有望成为重要增长动能。政策已向促消费倾斜，注重优化供给、减少限制。“十五五”规划强调“投资于物与投资于人紧密结合”，此领域也是市场关注重点。

金融市场环境：

资本市场建设：自2024年4月“新国九条”后，中长期建设框架清晰。“十五五”期间关注提高资本市场包容性、适应性，以及投融资平衡（发展股权、债券等直接融资，协调投资与融资）。

金融开放：在复杂地缘局势下，“十五五”建议对金融开放的态度比“十四五”更为积极，这也是关注重点。

其他领域：绿色转型、对外战略等。

对资本市场的产业映射（建议关注五个方向）：

数字科技：人工智能+、6G、量子科技。

空间经济：低空经济、航空航天、深海科技。

高端制造：具身智能、航空航天新装备、固态电池。

内需消费：新消费、服务消费扩容增量。

生物科技：创新药、高端医疗器械、智慧医疗。

2. 年度发展目标与政策

焦点：3月5日政府工作报告将明确的年度关键指标。

预期分析：

GDP增速：基于地方两会目标加权平均为5.1%（略低于2025年实际增速5.3%），市场共识预期在4.5%-5%左右。

通胀目标（CPI）：在低物价环境未明显改善背景下，预计维持2025年约2%的水平。

财政政策（赤字率）：

狭义赤字率：预计与2025年相比无大幅调整，可能在4%左右。

广义财政：基于财政部“只增不减”的表态，关注超长期特别国债、专项债等规模是否有边际提升。

货币政策：预计维持适度宽松。

降息：空间有限（因长期低利率环境及银行承受能力），可能相对有限。

降准：相对更有空间，可能成为主要发力点。

3. 建设全国统一大市场

背景：当前经济以内需为主导，内部可循环。

意义：破除地方保护与市场分割，促进商品要素全国流动。

关注点：“十五五”建议已提出规范地方政府经济行为、破除地方保护等方向。作为“十五五”开局年，此领域是市场重要看点。

4. 化解重点领域风险

关注两块：

房地产：

短期：关注供需环境变化，政策可能“因城施策”控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障房。

中长期：关注“十五五”提出的建设房地产发展新模式、“好房子”等方向。

地方政府债务：自2024年9·24会议及11月后已有明确部署，目前处于稳步落实阶段。关注化解存量隐性债务的进展。

5. 两会期间的重要事项与表态

重要文件/活动：“十五五”纲要、政府工作报告、委员/部长通道、主题记者会。

金融领域关注：央行、金融监管总局、证监会等部委的表态，尤其是关于金融政策与改革方向的具体表述。

三、 对资本市场（A股）的影响与展望

1. 历史规律与当前表现（“两会行情”）

历史规律：两会前后A股表现通常积极。会前上涨概率高（2000年以来77%，近十年80%），会期间偏稳，会后因政策落地往往表现较好。

当前表现：春节后A股表现强势，在地缘冲突（如伊朗局势）下展现韧性，创下阶段性新高，与“两会行情”预期相关。

展望：预计至三四月份前，A股可能维持相对积极走势。

2. 2026年A股市场与2025年的三个不同点

驱动因素不同：

2025年：估值提升为主，业绩为辅（上证涨18%）。

2026年：业绩驱动为主，对非金融企业业绩增速有积极预期（预计从2025年的约4%提升至约8%）。

市场节奏不同：

2025年：前平后升（涨幅主要集中在下半年）。

2026年：上半年投资窗口期更重要，表现可能优于下半年。两会政策环境是支持因素之一。

配置方向不同：

2025年：风格偏成长（“增强版2013”）。

2026年：风格更趋平衡（“谋新延续，温差收敛”），由“一条线”变为“两条线”。

3. 宏观与市场环境分析

外部环境（地缘冲突）：如伊朗局势，主要影响短期风险偏好（情绪、波动率），但中期焦点会回归基本面与政策。中国资产（A股）短期或受扰动，但有望展现相对韧性，不改变中期向好趋势。A股上涨的核心驱动力在于国际货币体系重构和中国产业创新趋势，这两大趋势仍在延续。

内部环境：关注物价能否温和修复、房地产能否出现边际变化。

A股盈利改善逻辑：

逻辑一：去产能见效，供需改善，业绩向好的行业数量趋势性增加，尤其与周期/资源股重叠领域。

逻辑二：地产链拖累减弱。因基数效应，地产链对A股盈利的拖累有望从2025年的较大负贡献修复至零增长附近。

资金与估值环境：

资金面：年初以来活跃（个人投资者、居民存款搬家、私募等），支持市场但也可能带来波动（需防大起大落）。

估值：整体合理，局部需关注：

大小盘：小盘股过去四年占优，估值比处于历史极端高位。建议关注业绩稳健的大盘风格。

风格平衡：2026年需更注重平衡。

4. 2026年A股配置建议（两条主线+两个方向）

主线一：成长风格内部精挑细选

将成长分为科技成长（计算机、电子、通信、互联网）、制造成长（高端制造、军工、新能源及车）、消费成长（医药/创新药）。

在部分领域估值已修复背景下，需精选：

业绩确定性高、年初表现平淡的领域：如光通信。

制造领域：高端制造、新能源（电池、储能）等。

主线二：周期/资源股

看好逻辑多重叠加：供需反转（自2025年中报后）、涨价预期、AI算力需求（如铜）、战略资源属性（地缘冲突）、与成长概念交叉。

这是2026年市场重点投资方向之一。

方向三：出海

中长期趋势，可与成长、周期叠加（如电网建设、光模块、创新药）。尽管地缘冲突可能带来短期预期变化，但对外开放战略方向明确。

方向四：红利/高股息

自2024年9·24后，从整体趋势性机会转变为阶段性、结构性机会。

建议关注与周期/资源叠加的个股（煤炭、交运、能源），以及金融（保险）、消费（家电龙头）中的红利标的。

四、 总结

汇报人李秋所基于两会前瞻，分析了中长期改革重点、年度政策目标、市场建设、风险化解等五大看点，并展望了2026年A股市场。核心结论是：2026年A股驱动因素转向业绩，节奏上重视上半年，配置上需在成长股中精选并重点关注周期/资源股，风格更加平衡，同时出海与红利也有结构性机会。两会政策环境预计对市场有积极支持。

1）欧美日韩股市普跌，德国、法国等多国股指跌超3%，韩国KOSPI指数扩大跌幅至6%。

2）美股三大指数全线暴跌，标普500指数的11个板块全面收跌，费城半体指数跌4.58%。大型科技股多数下跌，美光科技跌约8%，英特尔跌超5%，特斯拉跌2.7%，英伟达跌1.33%。无人机概念股再度走高，Red Cat Holdings涨7.5%，AeroVironment涨9.6%。

3）纳斯达克中国金龙指数跌3.3%，阿里巴巴跌4.89%。

4) 彭博：亚洲股市料将随美股走低，油价延续涨势。

中国市场遭遇超过1.4%的抛售，这是自2月初以来的首次显著回调。现金成交额也激增至3.1万亿元人民币以上，表明在亚太地区广泛抛售后，市场避险活动明显。在行业层面，我们看到石油，天然气和航运板块继续走高，作为避险主题股持续表现。而在下行方面，存储器，半导体板块因韩国综合指数大幅波动而呈现新一轮疲软。

消息面上，中国将于明日开启两会，市场焦点集中在2026年财政预算，GDP目标及刺激政策上，不过市场对此持中性看法。

此外，国防和商业航天板块0303上午双双走弱，因市场正消化局势缓和的预期。

资金流情况：我们的柜台资金流为卖方1.2倍。我们正在买入银行，汽车零部件，有色金属板块，同时卖出机械板块。在CPO和半导体方面有两条路径。（不构成操作和投资建议！）

两会前瞻(致谢/中国宏观经济研究Tema)

"两会"(3月4日和5日开幕)：中国2026年"两会"，即中国人民政治协商会议和全国人民代表大会，将分别于3月4日和5日开幕，持续约一周时间。

李总理将在3月5日上午发布《政府工作报告》时宣布今年的各项经济目标。完整的2026年财政预算提案将在随后公布，提供财政安排和支出的更多细节。

我们预计政策制定者会将今年全国实际GDP增长目标从去年的"5%左右"下调至"4.5-5.0%"。在其他目标和财政预算方面，我们预计大部分与去年保持一致，包括2%的通胀目标(实际上是一个上限)，占GDP4.0%的官方财政赤字，4.6万亿元人民币的地方政府专项债券发行额度(如果计入10月批准的额外额度，则与2025年持平)，以及1.8万亿元人民币的中央政府专项债券发行额度。

与以往非五年规划年份不同，此次政策制定者还将公布完整的第十五期五年规划报告，其中将揭示2026年至2030年间的一些量化目标，广泛涵盖经济发展，科技创新，民生福祉，绿色转型及社会保障等多个领域。

同时，下周两会期间有关经济议题的新闻发布会及部委记者访谈也值得密切关注。

一、市场概况

3月3日A股市场放量大跌，三大指数集体回调。截至收盘，沪指跌1.43%收报4122点，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%；两市成交额3.13万亿，较前一交易日放量超1000亿。全天上涨643家，下跌4807家。

行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是石油石化（+6.75%）、煤炭（+1.76%）、交通运输（+1.13%）、银行（+1.07%）、公用事业（+0.49%）；跌幅前五位是国防军工（-6.74%）、有色金属（-5.61%）、电子（-5.30%）、计算机（-4.94%）、传媒（-4.29%）。主题方面，商业航天大幅下杀，人形机器人调整加深，可控核聚变震荡下行，固态电池持续走弱。

三、市场要闻

1）工信部等六部门发布关于促进光伏组件综合利用的指导意见，明确到2030年，光伏组件综合利用技术装备水平进一步提升。2）上海楼市新政落地首周，需求侧热度呈快速回升态势，线上主动咨询量环比增长 97.6%，留电转化效率环比上升180%。3）全球最大天然气生产商卡塔尔能源宣布，因遭受军事袭击，公司旗下液化天然气出口设施被迫停产。

四、后市展望和思考

沪指高开低走后形成的套牢筹码和悲观情绪需要时间消化，若美伊冲突烈度延续，短期避险逻辑可能继续演绎。但我们认为总体不必过度悲观：当前经济韧性及周期位置较2022年已有所改善，战争及高油价引发的输入型通胀对AI硬件等资产实质冲击有限。从结构上看，即便在今日普跌格局下，燃气轮机等供需格局扎实的高景气方向依然保持强势，供需具有支撑的高景气核心资产依然是重要线索。随着两会临近，深度回调的科技成长板块有望在政策催化下迎来资金回补。后续建议密切追踪中东局势及油价走势，并重点关注两会政策信号对市场风险偏好的修复力度。

陈果/杨泽宇

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！