有色金属更新 1、地缘冲突加...

事件：美伊冲突继续加剧，周五夜盘LME铝大涨4.1%至$3431（对应沪铝~26700），沪铝涨2.6%至25180，成为有色里最具独立Alpha的品种，Comex黄金也止跌，上涨2%。

点评：

铝的供应扰动持续：1）卡塔尔~66万吨，3月因为天然气管道，大概率硬停，重启时间6-12个月，何时重启也未知；2）目前预计伊朗预防式减产7-10万吨；3）巴林铝业162万吨停止发运，有传降负荷。

若战争持续一个月，#影响大于上轮俄乌冲突，供应冲击仅次于石油，且全球低库存：1）再打2-3周，中东氧化铝将陆续耗尽，被迫减产，影响量级400-500万吨；2）影响欧洲今年30万吨复产，上轮俄乌冲突最终导致~130万吨欧洲电解铝减产，目前已复产70万吨，已复产的1/3-1/2受到天然气涨价的冲击。

无论如何交易，铝均受益 ：1）战争长期化，滞胀剧本，供应扰动放大；2）战争1个月内停止，回到降息剧本，需求影响小，供应扰动已发生（重启时间远长于天然气和油）

电解铝在地缘冲突品种里被显著低估，且波动率相对石油较小：板块按照25000的现价6-8倍PE，6-7%股息率，向下有股息率打底的安全边际，向上涨价有进攻弹性， 上仓位配置更重要。

思路：1）Q1弹性线—氧化铝外购为主的云铝、神火、中孚等；2）海外有量增的创新实业—3月9号入通&扩产项目在红海而非波斯湾、南山系、华通、百通、中铝等；3）现价高分红的宏桥系、天山铝业。

黄金资产被低估：目前10y通胀补偿（BEI）依旧相对温和，沃什大概率真降息、“假”缩表。参考70年代滞胀，黄金涨幅同样巨大。即使考虑极端情形，通胀失控，落后曲线的加息，无法阻止通胀飙升与大宗商品的上涨。

黄泽浩 /吴晋恺/王钦扬/金云涛/覃雨阳

中东冲突加剧海外供给脆弱性，但受地缘情绪变化，铝价高波震荡。3月3日-4日，卡塔尔停产64万吨铝产线，巴林铝业162.2万吨项目突发不可抗力；5日，伊朗国防军表示伊朗方未封锁霍尔木兹海峡。我们认为铝不只是冲突导致短期问题，或因能源问题衍生到全球， 其影响可能是长周期！

中东电解铝产能占全球9%，铝减停产正在扩大化。中东六国产量685万吨（占全球9%），考虑近2年全球铝本身紧平衡，当前铝厂减停产影响全球现货供应，若卡塔尔按6-12个月全面复产，或影响32-64万吨产量！

霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀。中东企业氧化铝库存多30天，60%以上靠进口，铝锭60%以上出口且多面向欧美，或中东区域发运影响均至4周，或影响48万吨电铝流通，推升海外铝高升水！

能源成本上涨或导致供给风险全球化波及！电力占铝成本30-40%，能源上涨致铝电力成本攀升、压缩利润，本身电力限制欧美等国家复/增产，本轮中东为铝低成本区域已受影响，而22年俄乌冲突下高成本的欧美区域减产近150万吨， 警惕供给减产向高成本区域扩大。

在没有中东冲突风波下，铝本身基本面已经比较稳定，我们认为铝是“固态电”，冲突下供给刚性持续强化，Souh32项目停产在即，全球低库存对铝价强支撑，本轮需打开价格想象力空间！

重视电力成本的护城河，重视电价低且波动小的新疆及绿电企业！相关梳理：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、南山铝业、中孚实业、宏桥控股，小市值百通能源、华通线缆等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！