消费更新 ①油价大幅回撤对美...

①油价大幅回撤对美股可选消费板块形成助力。

②美股航空、酒店等板块迎来普涨行情，嘉年华邮轮、皇家加勒比邮轮、挪威邮轮控股均至少上涨5%。

③国内多地中小学推行春假，普遍采取“3天春假+清明假期”组合连休，形成6天长假，有望推动4月1日—6日出行热度。

结论：当周酒店行业高频有所回落、同比接近持平，延续高线&高端领衔修复趋势；年度来看华住指引全年RevPAR转正，我们认为Q2起酒店行业需求端有望受益于假期增长&入境游带动的旅游需求增长+去年禁酒令下的商务需求低基数效应，供给端增速较25年已明显回落，酒店周期改善趋势延续。

出口额、出口量均同比大幅上升 出口均价同比下降、环比上升

2026年2月 中国宠物食品出口金额为8.4亿元（1.2亿美元），环比-9.5%（-9.1%），同比+49.6%（+53.1%）；宠物食品出口量3.3万吨，环比-15.5%，同比+60.8%。出口均价为2.5万元/吨，同比-7.0%，环比+7.2%。

2026年1-2月 中国宠物食品累计出口金额为17.7亿元（2.52亿美元），同比+15.1%（+17.6%），出口量7.3万吨，同比+38.6%，出口均价2.42万元/吨，同比-16.98%。

分国家看：

对美国出口额、出口量同环比均下滑，2月出口额同比-20.8%，环比-13.7%；出口量同比-11.0%，环比-6.4%，出口均价同比-11.0%，环比-7.7%。# 对德国、英国、韩国出口额及出口量同比均大幅上升

毛戈平：公司作为国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌，高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下看好持续稳增，当前品牌势能处于稳步向上阶段，大单品矩阵仍在高速增长，我们看好公司的IP品牌价值稀缺＋渠道禀赋＋后续成长潜能，未来业绩增长确定性较高，今年预计净利润16亿，当前股价对应估值20X。

上美股份：公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造较强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，我们看好公司多品牌矩阵打造能力，今年预计净利润14亿，当前股价对应估值15X。

泡泡玛特：老IP持续运营，新IP逐步发力，产品形态从盲盒、毛绒拓展至可动玩偶、饰品等，带动品牌影响力持续破圈。公司通过IP创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且海外业务逐步扩大，有望打开第二增长极。今年预计净利润179亿，当前股价对应估值13X。

老铺黄金：据第一财经，老铺2026年2月进行开年首轮调价，幅度约为20%-30%。老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持高毛利率水平。当前古法黄金行业端渗透率持续提升，老铺持续在门店端焕新升级，其品牌力带动人群持续破圈，看好老铺业绩增长势能。今年预计净利润66亿，当前股价对应估值13X。

潮宏基：公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续优化产品与服务；同时，公司积极推进线上线下全渠道融合，并加快国际化布局。持续看好潮宏基差异化产品力、全国渠道布局能力及终端运营能力。今年预计净利润7亿，当前股价对应估值12X。

公司目前所推进的“茅台酒市场化运营方案”，核心是“随行就市、相对稳定”的定价机制，借行业景气周期底部完成对销售渠道的全方位调整——即构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商间的共生生态，将自身从品牌、渠道为驱动变革至以用户、服务为驱动。

1）构建“金字塔”型茅台酒产品结构。公司规划构建金字塔型茅台酒架构，并通过价格分层实现消费分层。

2）构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系。茅台酒营销体系正从“自售+经销”的二元结构转型，核心变革在于#取消原直营分销、引入物权不转移的代售与寄售机制，缓解经销商资金压力，强化公司对供给的调节主动权，推动渠道从“坐商”向“行商”转型，实现厂商风险共担与供需动态匹配。

3）构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局。经销渠道保障深度服务与网络覆盖，自售渠道加强C端触达，代售、寄售以物权不转移强化供给调节。

4）构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。#价格机制市场化是此轮改革的核心，以自营零售价为锚，确定销售合同价与佣金，使价格信号归位、厂商分利模式重构，推动渠道从价差获利转向服务佣金，实现风险共担。

春节动销向好印证公司改革成效逐步落地，看好公司推进市场化运营改革对于获取增量消费需求、提升经营质量、带动估值中枢上移的积极作用。行业周期底部企稳，公司复苏领先。

经营复盘：25H2吨价下滑，主要是公司因应市场变化，一次性增加C端促销费用。假若维持上半年投入力度，预计下半年吨价仅轻微下滑。#26年1-2月公司啤酒销售及高端化表现理想。

中期规划-啤酒：一是继续坚持高端化为核心，相对十四五期间更重视次高档，参考海外经验以及行业情况，预估十五五次高档以上啤酒有望突破千万吨，并带动普高增长。二是海外布局，学习海外经验，选择政治经济文化相容市场，挖掘增量。

中期规划-白酒：白酒坚持长期主义战略不动摇，预计十五五期间不考虑剥离。

渠道结构：现饮渠道高峰占比前55%+，疫情后降至最低不足40%，25年年中之后逐步回升，至今增加约2pct。预计随着餐饮业态修复，现饮啤酒占比将持续提升。

产品创新：消费者愿意为差异化产品支付溢价，创新产品边际利润高于传统产品。但差异化产品迭代极快，公司以消费者为导向，调整研发、生产组织架构与考核方式，并单独设置工厂及生产线以实现快速反应与降本增效。

成本判断：26年采购成本预计较25年小幅上升，细分来看，麦芽、大米、玻瓶小幅下降，原纸、铝材小幅上升。伊朗战事对后续成本的潜在影响主要在于燃料和船运费用，公司将采取一定手段降低相应影响。

白酒减值：25年减值已充分考虑宏观经济、行业周期及消费不及预期因素。每年会做压力测试，公司更多专注业务本身，踏实做好经营业绩，严格履行披露业务。

分红规划：正研究分红率未来提升至60%乃至70%的可能性。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！