业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

3月27日，欧科亿发布2026Q1业绩预告，公司2026Q1实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比+4839.0-5936.5%，环比+242.6%-317.5%。

业绩增长原因：1）硬质合金原材料价格大幅上行，公司依托资金与规模优势，产品实现量价齐升；2）2026Q1公司数控刀片产能利用率持续提升，产能快速释放。

原料涨价驱动格局优化，龙头量价齐升。据安泰科数据，3月27日，碳化钨粉价格报2290元/公斤，年内涨幅高达121%。叠加国内钨资源管控趋严，公司凭借资金与规模壁垒实现提价放量，市场份额有望稳步提升。

数控刀片产品结构持续优化升级，产能利用率快速上行。公司积极拓展消费电子、航空航天、风电、轨交、医疗、机器人等新兴高成长领域，高附加值产品占比不断提升，2026Q1产能利用率保持快速提升态势。

PCB高端需求爆发，公司PCB相关业务有望增长。受益于 AI 服务器需求持续向好，PCB 行业景气度攀升，公司PCB棒材产品有望实现快速放量。

西部机械团队：王昊哲/张恒晅/乐智华/邱策宇

25Q4业绩超预期。公司25年营收152.1亿元，同26.5%，归母净利17.6亿元，同19.9%，扣非净利17.3亿元，同20%，毛利率23.7%，同-0.6pct，归母净利率11.6%，同-0.6pct；其中25Q4营收46.1亿元，同环比34.1％/16.5％，归母净利5.8亿元，同环比27.3%/39.5％，扣非净利6亿元，同环比31.6%/47.8％，非经主要系设备报废影响4-5kw，毛利率25%，同环比-2.3/1.3pct，归母净利率12.6%，扣非净利率13.1%，盈利能力超市场预期。

结构件收入维持30%+增长、铝价上涨影响可控。公司25年锂电结构件收入147亿，同增28%，占比97%，毛利率24.13%，同比-0.88pct，其中收入主要由国内贡献，海外收入5.9亿，同增3%，展望26年，Q1产能利用率维持高位，预计Q1收入可达40-45亿，环比略降，全年收入预计突破200亿，同比增长30%+，其中海外收入预计超10亿，占比超5%，且可实现盈利，随着匈牙利三期投产，叠加美国泰国基地布局，海外产值可超30亿元，贡献后续增量。盈利端，26Q1铝价处于上涨通道，均价较25Q4提升12%，公司不断降本增效，且通过开发高净值产品，预计可基本消化原材料上涨，且当前铝价已基本企稳，且公司采购价较行业有优势，预计全年净利率仍可维持10-12%。

机器人进展突破、加速客户拓展。公司25年其他业务收入0.22亿元，主要系机器人板块收入贡献，子公司科盟布局三大类产品，谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成，主打轻量化。其中谐波减速器对头部客户对接深入，大客户进展进一步突破，公司将在美国和泰国同步建设谐波产能，配套海外大客户需求。关节已在工业和协作机器人送样，轻量化结构件在洽谈阶段，摆线关节也有产品布局；公司具备优秀的制造、管理和客户拓展能力，当前市场预期低，未来随着人形爆发，将成第二增长曲线，预计26年机器人收入有望突破亿元，远期空间显著。

费用控制良好、资本开支低位。公司25年期间费用14.1亿元，同24.3%，费用率9.3%，同-0.2pct，其中Q4期间费用4.2亿元，同环比13%/15.2%，费用率9.2%，同环比-1.7/-0.1pct；25年经营性净现金流19亿元，同-11.5%。

事件：公司发布25年年报：

25全年：营收514.3亿元，yoy+16.2%，归母22.9亿元，yoy+30.3%，扣除股权激励摊销及汇兑后归母26.9亿元，yoy+47.9%，全年营收&利润创新高。

25Q4：营收138.4亿元，yoy+8.6%；归母3.5亿元，yoy+0.4%，扣除股权激励摊销及汇兑后归母5.5亿元，yoy+103.2%。

消费电子：苹果新机热销，6月WWDC新一代Siri发布有望进一步提升销量。26年A客户折叠机ASP超110美金，弹性大。

服务器：收购立敏达深化液冷布局，有望携手华拓进军光互联。

立敏达直供NV液冷板/UQD/MQD/Manifold以及电源Busbar，后续有望导入领益的CDU以及PDU/BBU/板上模块电源等产品。除NV外，立敏达亦同步开拓G、M等ASIC及P客户液冷业务，收入有望实现连年翻倍。

26年2月硅与光子将所持985万股华拓光通信股权质押给领益控股股东领胜投资，有望携手华拓进军AI光互联。

机器人：深度参与F/T/智元等众多头部客户机器人开发量产，RV减速器已送样头部客户。25年人形机器人硬件/整机组装出货数千台，中试线&超级工厂启用推动产能持续向上。

3.27日公告拟回购2~4亿元股票用于股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧

业绩情况：25年营收730亿，同比+29%；归母27.7亿，同比+49%。其中，25Q4营收249亿，同比+19%，环比+27%；归母1.9亿，同比+178%，环比-83%。Q4存在大额资产减值损失10.7亿，剔除该影响，全年归母达38亿

风机及零部件业务：25年风机销量26.6GW，同比+66%，其中Q4销量8.1GW，同比+29%，环比+5%。25全年收入572亿，同比+47%，毛利率9.0%，同比+3.9pct，其中25Q4毛利率测算约10%，毛利率改善显著

风电场开发业务：25年收入86.9亿，同比-20%，判断系电站销售业务减少以及上网电价下滑所致，毛利率43%，同比+3.2pct。25年新增权益并网2.5GW，累计权益并网10.0GW。另外，25年电站转让138MW，对应转让投资收益1.4亿

风电服务业务：25年收入57.2亿，同比+4%，毛利率20.4%，同比-1.1ct。其中，后服务收入44.5亿，同比+14%，国内外后服务业务在运项目超50GW，同比+26%

双海战略推进成效显著：

国际业务收入达181亿，同比+51%，主要系风机出口快速增长；毛利率24.3%，同比+10.5pct，出海毛利率修复明显。公司业务拓展至全球49个国家，包括中东北非、东南亚、南美以及欧美澳等国际市场，韩国海上项目首台风机顺利吊装，海外在手订单9.3GW，同比+32%

25年国内海风新增装机公司登顶第一，市场份额占比高达38%

绿醇业务有望打开新成长空间：25年新签订单15万吨，在手订单超75万吨；一期25万吨产能于25年9月一次开车成功，实现生产全流程打通

风险提示：需求不及预期、竞争加剧等

事件：公司披露25年年报，25年实现收入108亿，同比+19%，实现归母12.7亿，同比+26%。其中，25Q4实现收入33.5亿，同比+40%，环比+10%；实现归母3.6亿，同比+370%，环比-19%

Q4业绩环比有所下滑，主要系存在资产+信用减值损失1.8亿，环比增加近2亿；经营端利润表现约5亿+，环比约+26%，主要系海底电缆与高压电缆以及海洋装备与工程业务收入环比增长，带动量利齐升

25Q4具体拆分：

电力工程与装备线缆收入11.9亿，环比-11%，测算经营利润约几百万；

海底电缆与高压电缆收入18.1亿，环比+14%，判断系青州五七、帆石一等项目部分交付，测算经营利润约4.5亿+；

海洋装备与工程运维收入3.9亿，环比+399%，测算经营利润约5千万+

在手订单：截止26年3月25日，公司在手订单达193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿，海底电缆与高压电缆117.5亿元，海洋装备与工程运维33.05亿

投资建议：公司业绩预期持续改善，在手订单充沛以及高价值海缆占比高推动26年业绩高兑现。展望后续，国内外海风需求以及电力互联需求共振，公司作为龙头充分受益。

风险提示：需求不及预期、竞争加剧、市场拓展不及预期等

2025年公司实现营收53.27亿元，同比+11.64%，归母净利润11.92亿元，同比+14.72%，扣非归母净利润11.28亿元，同比+10.21%；成本端，公司毛利率为32.12%，同比-1.26ppts，净利率22.39%，同比+0.55ppts，公司毛利率有所下滑主要系公司毛利率较低的新能源汽车业务营收占比提升+上游贵金属成本提升等影响。

费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/3.35%/3.51%/-0.39%，同比-0.05/0.05/0.01/-0.34ppts。单季度来看，25Q4公司实现营收13.83亿元，同比+3.75%，环比-4.31%，归母净利润3.04亿元，同比+15.15%，扣非归母净利润2.61亿元，同比-4%；毛利率为29.96%，同比-1.51ppts，环比-2.57ppts。

营收结构上，根据公司业绩说明会，2025年公司新能源车、光储、工控、风电、照明&家电营收占比约57%/22%/15%/3%/2%。分下游来看，

-新能源汽车：公司是全球龙头，我们预计全球市占率为30~40%，仍稳步提升中。展望后续，一方面，我们看好公司随国内新能源汽车市场整体维持稳健增长，根据中汽协预测2026年中国新能源汽车销量有望实现15.2%增长；另一方面，以欧洲为代表的海外市场因新能源汽车渗透率较低+燃油能源紧张等因素，有望呈现更高增长态势。

-AI：数据中心电源向着HVDC、SST等方向演进，对应薄膜电容有望迎来用量及规格提升。根据公司交易所互动平台信息，当前公司产品已配套应用于800V HVDC相关领域。

-特高压：根据公司交易所互动平台信息，公司已参与国内特高压直流输电工程重要项目，提供换流阀的核心部件。

公司当前估值仍处历史低位（26年约20倍出头），看好公司新能源汽车主业保持稳增同时，有望受益AI领域HVDC、特高压等趋势发展打开新增曲线，渐次带来业绩增长+估值中枢抬升。

欢迎联系 中信电子 徐涛/夏胤磊/叶达

公司2025年实现归母净利润203亿元，同增50%；单4季度，实现归母净利润60.59亿元，同增15%，环增8%。

2025全年铜量价齐升，钴钨钼铌价格强势，叠加财务费用大幅改善，共同推升公司盈利。具体来看，经营端，2025年公司铜销量73万吨同增6%，LME铜均价同增约9%，测算铜板块毛利润25年同增94亿元；钴销量虽受刚果金出口政策影响同比减少53%，但受益于25年钴均价上涨40%，钴板块毛利润同增约9亿元。钨钼铌25年均价分别上涨57%、6%和5%，合计贡献增量毛利润约12亿元。财务端，25年公司财务费用同比减少约24亿元，其中由于2025年债务置换利息支出减少约14亿元；汇兑损失减少约11亿元。

2025Q4，铜钨量价齐升，叠加财务费用下降，公司归母净利润环比增加4.5亿元。具体来看：

1）销量端，Q4铜销量环比增加1.22万吨至20.99万吨，环增6%；钨销量环比增加100吨至0.15万吨，环增8%。

2）价格端，铜均价Q4环比增长0.96万元/吨；钨精矿Q4均价环比增长11.5万元/吨。

3）财务端，Q4财务费用环比减少5.67亿元。

向后展望，公司铜+金快速放量打开长期空间，钴钼钨等战略小金属接连涨价提振业绩弹性。KFM2期项目预计2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属。值得重视的是，新任管理层已全部落位，将在原有基础上进一步补强开矿控本能力和外延并购能力，带来治理改善+潜在并购量增空间。

测算2025~2026年公司盈利为331亿元，362亿元，对应PE分别为11.43x，10.45x，估值处于历史低位。

2025Q4情况

估计公司2025Q4动储电池销量约为39GWh，环比+26%。

若假设国内会计和国际会计口径下，净利润数据相近；采用国际会计准则下业绩预告中值和国内会计准则下前三季度报告数据计算：

1）2025Q4公司净利润约为9.0亿元，对应单位净利润约为0.023元/Wh，环比+0.008元/Wh；或系稼动率提升下毛利率改善，以及规模效应下费用率摊销效果增益。

2）2025Q4公司归母净利润约为7.9亿元，对应单位归母净利润约为0.020元/Wh，环比+0.012元/Wh。

2025年情况

公司公告2025年实现净利润20.95亿元，同比+148%；实现归母净利润14.75亿元，同比+150%。

公司2025年全年实现营业收入831.98亿元，同比减少13.79%；归属净利润15.26亿元，同比增长13.45%；扣非后归属净利润13.75亿元，同比增长9.31%。

公司实现单四季度营业收入381.72亿元，同比减少10.27%；归属净利润7.17亿元，同比增长87.30%；扣非后归属净利润6.33亿元，同比增长59.08%。

事件评论

2025年公司收入同比下滑，主要系行业规模缩量导致。公司2025年全年实现营业收入831.98亿元，同比减少13.79%，公司实现单四季度营业收入381.72亿元，同比减少10.27%。2025年，公司基建投资及工程业务新签合同金额1626.08亿元，同比增长4.86%；智能制造、检测、设计咨询等业务新签合同金额39.32亿元，同比增长85.42%。

2025年公司毛利率提升显著，工程与地产投资领域毛利率均有提升。公司2025年全年综合毛利率14.80%，同比提升2.41pct，其中基建投资与工程业务毛利率13.51%，同比增加3.13pct，房地产毛利率9.3%，同比增加1.9pct，单四季度来看，公司综合毛利率16.81%，同比提升4.19pct；费用率方面，公司2025年全年费用率7.93%，同比提升0.88pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.04、0.61、0.13、0.10pct至0.33%、3.06%、2.35%和2.19%，综合来看，公司全年归属净利率1.83%，同比提升0.44pct；单四季度归属净利率1.88%，同比提升0.98pct。

公司回款持续优质，连续三年经营性现金流净流入。2025年公司全年经营活动现金流净流入12.88亿元，同比多流入0.74亿元，收现比102.54%，同比提升10.31pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入32.55亿元，同比少流入32.15亿元，收现比110.99%，同比提升22.00pct；同时，公司资产负债率同比下降0.02pct至86.49%，应收账款周转天数同比增加39.71至230.61天。

关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。公司坚持“投资+施工”双轮驱动，拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务，布局“房地产+园区运营+康养”融合业态，推进房地产业务转型发展。坚持“投资+施工”双轮驱动，充分发挥“投建运”一体化优势，持续加大高速公路BOT等基础设施投资，全年独立或参股投资高速公路12条，有力拉动公司全产业链业务发展。公司业务结构进一步优化，高速公路BOT项目等领域或带来盈利能力提升，公司竞争力进一步增强。同时公司全年分红4.63亿元，与上年分红总额一致，对应当前股息约5.8%。

我们认为：行业层面，我们预计26年乳制品常温大盘降幅有望企稳收窄，龙头常温奶有望转正。个股层面，预计公司全年有望实现低中个位数增长，同时26年业绩修复空间大，我们预计26年业绩接近50e，当前位置11.5XPE，弹性可期。

以下为业绩会要点：

26年目标收入正增长：努力实现收入中单位数增长，中长期聚焦收入增长和经营利润率提升。

26Q1势头向好：液奶高单位数增长、鲜奶、奶粉、奶酪均实现高双位数增长、冰激凌和低温个位数增长、回转和渠道库存良性。公司正积极调整业务结构，发力高附加值品类，产品结构优化对收入增长的贡献将更明显。

25年分品类表现：

1）常温业务：25年液态奶量/价分别下滑4%/3%，但25H2环比企稳向好；零乳糖软牛奶、特仑苏沙漠有机等新品持续优化结构。

2）低温业务：连续21年市场份额第一，冠益乳25H2指数级增长，蝉联山姆销量冠军，26年初“超级活力罐”新品刷新首日销量纪录；鲜奶持续双位数增长。

3）奶粉业务：25年双位数增长，25H2高双位数增长；瑞恩普25年增长超20%，优瑞25Q4线上份额第一，贝拉米25年增长20%。

4）奶酪业务：25年增长超20%，与妙可蓝多协同强化，巩固行业领先地位。

5）冰淇淋业务：25年双位数增长，聚焦随变和绿色心情双品牌。

6）创新与专业乳品：乳铁蛋白、胶原蛋白、脱盐乳清粉D90等达到国际标准，新国标稀奶油等十多款新品加快ToB合作；迈胜运动营养完成A/A+轮融资。

三年股东回报计划：25年分红比率52%，明确2025-2027年每年分红稳步提升，保持2024-2025年回购节奏，持续强化股东回报。

原奶：公司认为最困难时期已过，价格于谷底逐渐提高；供给侧调整理性，国产替代加速；需求侧受消费复苏和政策助推，增长潜能大；地缘政治对成本端影响有限。

事件：3月27日，公司发布2025年年度报告。25年实现营收10.41亿元，同比+7.29%；归母净利润-0.52亿元，同比-566.59%；毛利率14.77%，同比-3.79PCT。

25Q4实现营收2.54亿元，同比-11.26%，环比-8.70%；归母净利润-0.34亿元，同比减少0.36亿元，环比增亏0.33亿元；毛利率7.68%，同比-8.26PCT，环比-10.24PCT。

点评：业绩阶段性承压，拆分如下：

收入：短交通持续增长、汽零基本稳定

汽车零部件业务收入5.23亿元，同比+2.86%，短交通零部件业务收入3.28亿元，同比+19.55%，智能家居传感器业务收入1.4亿元，同比+2.30%。其中短交通零部件营收增速较快主要受益于下游客户的需求增加，持续开拓九号公司、江苏小牛等知名客户。

毛利率：价格结构性承压、新厂折旧摊销显著提升生产成本

25年综合毛利率14.77%，同比-3.79PCT。其中：汽车零部件16.19%，同比-3.56PCT；短交通零部件0.19%，同比-5.31PCT；智能家居传感器41.98%，同比-0.43PCT。汽零板块盈利能力承压主要受客户年降、产品结构、产能利用率等因素影响；短交通毛利率承压主要系成本同比增加较大，一方面是由于主要原材料大宗商品铜的价格的上涨，另一方面是由于新厂房、产线的折旧摊销增加导致。

费用及折旧摊销：研发投入加大、股权激励及折旧摊销拖累利润

2025年销售/管理/研发费用率分别为3.44%/9.97%/5.00%，同比+0.43pct/+1.74pct/+0.95pct。研发费用同比增加近1300万元（+32%），主要系持续推进汽车电子、高速传输线束及具身智能相关领域的研发投入。管理费用同比+23%，主要系股权激励费用增加（25年1000w+）。同时，新厂房、产线的折旧摊销影响超2000万，拖累整体利润水平。

后续展望：

1）机器人：掌握模具内注塑成型与聚氨酯（PUR）涂装一体化工艺，应用于人形机器人注塑类产品。T客户灵巧手部件核心供应商，asp有望持续扩张。

2）主业：调整产品及客户结构，提升毛利率；降本增效，重点管控管理费用及非必要研发费用，26年目标扭亏。

公司发布2025年业绩，略高于此前预告。公司2025年营收为27.8亿元，yoy+10%，主要受益于持续进行跨区域整合并购；扣非归母净利润为1.2亿元，yoy-24.4%。

市场竞争加剧，特种气体/大宗气体/燃气均价下滑。公司通过区域并购以量补价，实现整体营收增长。

前期公司项目投资逐步完工、折旧费用较上年增长0.9亿元，拉低了毛利率水平；且本期没有处置资产的收益，较上年影响0.3亿利润。

公司积极拓展海外市场，通过收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场，切入海外大宗零售市场；深化与韩国、东南亚等境外半导体厂商合作，实现电子特种气体海外市场稳步突破；并在泰国、西班牙落地现场制气项目，西班牙配套锂电材料、预计26Q4投产。

市场较为关心的氦气相关业务，公司正在新疆建设提取纯化装置，产能约76万标方，预计2026年建设完成。近期公司宣布为宁德提供氦气供应服务。

公司发布2025年报，2025实现收入227.8亿元，Yoy+2.4%，归母净利润4.5亿元，扭亏为盈。其中25Q4收入66.5亿元，Yoy+24.3%，归母净利润2亿元，同比扭亏。此前发过业绩预告，业绩离开中枢值，业绩符合预期。

【点评如下】

座椅25Q4收入、利润率新高，正式迈入业绩释放期：

25Q4座椅收入约23亿元、利润约1.3亿元，利润率5.65%，继25Q3扭亏后利润率新高（全年56亿收入，超股权激励考核要求），座椅大周期已经开始了，重视

格拉默：Q4归母净利润0.18亿元，全年1.78亿元，出血包袱出表后2025年表现优异。

2024年继峰完成亏损资产出表+座椅规模上量，2025年座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点。座椅作为汽零细分赛道中能抗通缩&格局好的优质赛道，公司有望跟随中高端客户加速国产化在未来2-3年存量竞争中穿越周期，继续保持重点推荐！

风险提示：客户需求不及预期等

公司2025年实现营业收入143.16亿元，同比+22.37%；毛利率为35.48%，同比-3.14pct，主要由于互联网业务继续提升；实现归母净利润6.96亿元，同比+21.30%，其中利润总额8.25亿元、同比+103%，但规模扩大后加计扣除对所得税费用的抵扣有限，且部分子公司亏损等未确认递延所得税资产增加，所得税费用同比+2.98亿元。

25Q4营收36.36亿元，环比-9.80%，季度间交付有所波动；毛利率39.58%，环比+4pct；归母净利润0.16亿元，主要奖金等费用影响。

网络设备收入125.21亿元，同比+29.70%，毛利率33.53%，同比-4.33pct。其中，数据中心交换机预计70亿左右，#其中互联网占90%+、同比+80%以上。其他业务板块稳健增长，网络安全产品收入4.94亿元，同比+9.20%；云桌面解决方案收入5.73亿元，同比+4.43%。#境外业务收入26.59亿元，同比+422%。

公司2025年销售、管理、研发费用率分别为11.56%、4.84%、13.96%，相比2024年均有下降，互联网业务放量带来的规模效应将会进一步体现。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！