市场+早报+宏观更新 一、全...

纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%。

今日早盘MSCI亚太指数下跌2%至229.70点。

韩国KOSPI指数跌幅扩大至5%，现报5166.23点。

日经225指数跌幅扩大至5%，现报50695.72点。日本东证成长市场250指数期货触发熔断机制，将于当地时间上午8:55恢复交易。

原油大涨，WTI原油涨幅扩大至3.38%，报103.02美元/桶。布伦特原油涨幅扩大至3.7%，报109.21美元/桶。

国内商品期货开盘，LU燃油涨超8%，集运欧线涨超7%，原油涨超6%，燃料油涨超5%，沪铝高开3%。

现货黄金日内跌幅扩大至1%，报4449.81美元/盎司。现货白银向下跌破68美元/盎司，日内下跌2.47%。LME伦铜跌幅扩大，现跌1.12%，最新报12058.6美元/吨。

市场情绪：

中国市场预计交投清淡，投资者持续观望，等待中东冲突局势进一步明朗。上周后 3 个交易日成交额逐步回落，截至上周五收盘仅为1.86 万亿元人民币，创去年 12 月以来新低。市场反馈显示，低成交额趋势将延续，A 股市场焦点集中在两大方向：1) 业绩；2) 中东冲突驱动的价格波动。

铝成为今日市场核心焦点，因两家中东铝生产商于周六遭伊朗袭击。国内铝生产商天山铝业（002532 中国）发布 2026 年第一季度业绩预告，归母净利润 22 亿元人民币，同比增长188%，业绩超预期。预告净利润高于 2025 年上半年水平，主要得益于价格上涨与需求增长。此外，伊朗冲突据报道推动氦气现货价格飙升超 50%。

氦气作为液化天然气的副产品，供应高度依赖卡塔尔，卡塔尔占全球供应约三分之一。

市场新闻：

业绩相关

1/ 比亚迪2025 年第四季度初步业绩：营业利润符合高盛预期，净利润因汇兑损失及补贴减少不及预期。

待进一步明确的核心问题：(1) 2026 年第一季度营收 / 利润趋势；(2) 闪充技术进展；(3) 海外扩张最新情况；(4) 利润率展望。

2/中国石油利润因油价下跌、燃油需求疲软下滑

3/ 中国大型银行 2025 年利润持平，受息差收窄影响

中东冲突持续影响价格走势

1/ 铝：中东铝生产商遭伊朗袭击受损

两家中东铝生产商于周六遭伊朗袭击

天山铝业2026 年第一季度业绩预告：归母净利润 22 亿元人民币，同比增长188%，业绩超预期。预告净利润高于 2025 年上半年水平，主要得益于价格上涨与需求增长

2/伊朗冲突据报道推动氦气现货价格飙升超 50%

TMT 板块

1/ 华为 AI 芯片 950PR 在字节跳动、阿里巴巴等企业中获得广泛应用

2/Token 价格上调：自 3 月中旬以来，多家本土 AI 模型开发商因需求激增宣布上调 Token 价格

地缘政治

1/ 伊朗战争或开启核时代新篇章

2/尽管伊朗承诺安全通行，中国船只仍暂停霍尔木兹海峡出航尝试

宏观：

1. 3月PMI将公布，3月是首个完整的“战争覆盖月”，是窥探经济底层运行和物价影响的先行指标。

2. 卖方：100美元每桶的原油是美国经济在年内的不可承受之重，100以上的美元指数是非美经济体流动性的不可承受之重，5%的十年期美债收益率是美国财政的不可承受之重，而20%的标普500指数的下挫是特朗普在年内的不可承受之重。

3. 外资构建的特朗普压力指数包含四大指标：特朗普的支持率变化、一年期通胀预期、标普500指数表现以及美国国债收益率。

4. 卖方：从OVX和VIX看，当前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。对比历史VIX读数，目前读数低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值。

地缘：

1. 美媒28日报道，五角大楼正筹备为期数周的有限地面行动，而非全面占领式入侵，转而聚焦“经济绞杀战。

2. 胡塞武装介入战争，向以色列发射导弹，还传要考虑关闭曼德海峡。

3. 美以开始扩大轰炸伊朗的范围，像钢铁厂、有军方背景的科技大学都被炸，储水系统也遇袭，战争底线变低。

4. 万斯说“美国无意滞留伊朗，很快会撤离”。

5. 美以袭击邻近霍尔木兹海峡的伊朗码头，致5人死亡。

6. 美国全国范围爆发反对特朗普政府集会，预计超900万人参与，或为“美国历史上规模最大”抗议活动。

7. 伊朗同意新增放行20艘巴基斯坦船只通过海峡；泰国、马来西亚等和伊朗达成协议通行。

8. 卖方：虽然民众反对地面行动（62%反对、12%支持），但美政治精英对地面行动的意见有分化。预期下周特朗普可能会升级战事，或派地面部队登陆（例如夺岛、控制油气和海峡、接管浓缩铀），来换取更好的停火条件。

9. 外资：特朗普许多最大胆的博弈都发生在美国市场休市之时。

新能源：

1. 德国正式通过《2026气候保护计划》，该计划将重金投入80亿欧元，重点投向电动汽车、风电等领域。

2. 卖方：4月国内电池预排产环比+4%，同比+45%。

3. 卖方：丙二醇对溶剂企业是纯超额利润，大幅增厚业绩。

4. 卖方：户储4月都大概率是Q2最差的一个月，而用4月排产测算下来，各家Q2业绩整体将达到历史最佳水平，部分可实现同环比翻倍级别增长。

5. 卖方：面向出口的中国制造面临的情况至少是高度分化的，而其中的新能源逻辑相对占优。

6. 卖方：澳洲的采矿行业柴油耗用量占国内30%，各地区柴油储备有所差异，整体库存15-30天。全球30%锂矿产量或将收缩。另有卖方称截止3月29日，澳洲柴油库存1667ML，可用天数18.1天。

7. 卖方：津巴布韦事件可能也需要3个月（3-5月）政府才会有进一步反馈。目前短期影响判断是月度1.5万吨。

8. 台达发布集装箱式SST。

周期：

1. 巴林和阿联酋的两家大型铝厂近日分别证实遭到伊朗方面袭击。

2. 受热带气旋“纳瑞尔”影响，西澳大利亚州三座大型液化天然气工厂相继发生生产中断，三厂占全球供应量8%。

3. 3月27日，沙特基础工业公司宣布和甲醇的生产遭遇不可抗力。

4. 传澳方拟以锂矿、铁矿石、LNG人民币计价和保底供应换取中国成品油出口配额。

5. 俄罗斯禁止汽油出口：4月1日起实行临时禁令。

6. 周五石油和黄金同时涨。

人工智能：

1. 卖方：光芯片交期排到 2027 年底，现货绝迹。先锁产能→再谈价格→不锁就没货，头部厂商甚至预付全款锁定产能。

2. B200 GPU 租赁价格本月飙升 35%，创下历史新高。

3. 传hw新款芯片的客户测试进展顺利，包括字节跳动和阿里巴巴在内的科技巨头计划下单订购。（尾盘抢筹）

4. 传OpenAI取消710亿美元内存订单。

5. 网传Coherent专家称，设备和材料非常紧张，光芯片生产设备、磷化铟沉底、高纯铟材料、法拉第旋转片等。

半导体：

1. 卖方： jfdz钼靶涨了100%，钨靶100-200%。

2. 3 月 26 日，美国众议院外交事务委员会表决通过了《芯片安全法案》。

卫星：

4月密集首飞：力箭二号、天龙三号、致航一号、星云一号、朱雀三号、长征十号B型均为首次可回收飞行验证。力箭二号或在明天/后天发射。天龙传4/2日。

医药：

1. 我国首次实现医用级阿尔法同位素居里级量产。

2. 今年前三个月我国创新药对外授权交易总额超600亿美元。

3. 4月17日-22日，美国癌症研究协会（AACR）年会将在圣地亚哥举行。

1、历史经验显示，【调整前领涨-调整时抗跌-反弹时又超涨】的品种（例如本次的光纤）越多，越难带领指数打开下一轮高度，甚至越接近牛市后段。牛市中后期这类高密度样本主要集中在 2017年11-12月、2021年6-7月，后续反弹时间都不长，且最终都没有形成新的指数主升。

2、对这类强势品种自身则有以下结论：

1）短期看，指数B浪反弹后的C浪调整中，这些【领涨-抗跌-率先反弹】品种超额概率高于一半（60.8%），可能继续抱团；但统计样本富集在15年5月（软件）、17年11月（食饮和家电）、21年7月（电新和半导体）。

2）中期看，这些【领涨-抗跌-率先反弹】品种，在指数调整结束后的下一轮上涨中，更大概率无超额（且调整时间越久，下一波超额概率越低），相对上证有超额概率为34.7%，超额样本也集中在17年的白电、20年-21年的新能源。

3、结论启示：

1）用老主线来带队继续往上硬打打，对大盘中期的带动效果往往较差。一波行情的破灭之后，破局需要低位+容量板块（可参考平方根定律，股价涨幅和量能损耗为开√2的关系，高位品种对资金的虹吸边际递增）；否则指数反弹高度受限，短期指数层面的踏空风险大大降低。

2）如果市场类似本周三、周四的结构，不搞调整到位的低位大容量的新板块，而是继续集中在光纤为代表的前期超涨、回调较少的品种，本质是做波动率聚集，类似25年10月中旬的光模块；这类品种不太可能成为大盘的破局点，且他们很可能不是下一轮主线，加速反包上去还需要找卖点。

周五市场选择了锂矿+创新药，这两个板块都不算大容量品种，但都属于调整时间相对足够的、前期弱势的，相对更可能有持续性。

3）一个可以类比的例子是去年的25年5月，炒新消费和创新药，指数整体没有主升；直到25年7月以后，出现巨型的低位容量品种（如海外算力），指数行情的高度才打开。如果25年6月-7月还是机器人带队的话，指数主升效果会比较差。

1）坏消息是七巨头走势看起来是挨个走熊 ，好消息是纳斯达克指数动态市盈率从28倍收缩至21倍，至少目前表观上看不出当年漂亮50那样的泡沫。

2）去年风靡全球的 “黄金+纳斯达克 ”自相矛盾策略失效，既然之前双涨不符传统逻辑，那么现在双跌也就情理之中。

3）如我们所说，和战争博弈一样，油气价格和纳斯达克指数仍在PK中， 而中国低波红利股是稳如泰山，A股也试图将新能源中期逻辑短期变现，至少目前仍在势头上。

4）“中国新能源 ”这个词，兼具 G2格局+全球资金要配就优先配全球产业龙头+对冲属性+中国资产溢价。

1）核心结论：当前市场与油价高波动的主因在于海峡封锁造成的原油短缺缺口的物理现实与特朗普和谈等预期管理的金融叙事的碰撞，我们认为，下周起，伴随冲突进入第五周，全球原油库存逐步耗竭下，原油商品缺口将取代金融预期主导油价；周末美伊和谈证伪后，特朗普进一步升级的地面准备，或将带来局势短期的进一步升级，中期越陷越深，而非海峡打通等局势反转；按照历史规律，冲突超过1个月，且伴随相关方增多，停战协议达成难度将明显增加。

故下周起，国际油价和纳指或均将突破特朗普“预期管理区间”，对于A股而言，已经经过调整的能化、煤炭、煤化工等板块或迎来新一波上涨，而中小市值以及海外算力等科技映射的调整并未结束，价格改革预期的公用事业和自由现金流蓝筹则可逢低布局。（若特朗普地面行动加码，市场情绪极值时，亦是风险资产一个阶段性的布局点）

2）下周起，“三周期叠加”下，油价或突破特朗普“预期管理区间”

周期一：冲突进入第五周后，全球原油库存耗竭与传导，原油商品属性将取代金融属性主导油价。

冲突至今，纽约wti油价基本维持在90美元附近区间，高波动，与中东、亚太现货价格形成明显的背离，同时，纳指亦是全球最强指数，并带动A股海外算力等品种接近新高。

这背后的本质原因在于特朗普使用“TACO的预期管理”，借助华尔街资本对全球金融市场的话语权，以及华尔街资本主流默认的“贸易战-选举压力”与“美国主导”的框架，通过原油期货的商品属性，实现了“预期管理”与价格调控。

然而，原油作为商品属性最强的商品，海峡封锁一旦超过5周以上，其所带来的20%原油缺口，就将沿着亚洲-欧洲-美国，以及产业链层层传导效应明显体现，此时原油商品属性或者物理现实将取代金融预期叙事成为油价的主导因素，而特朗普的“预期管理话术”的边际效应则将显著下降。

此时，纽约wti原油和纳指作为此前受金融叙事影响最大的品种，就将出现的明显的“补涨/补跌”，而A股对应的海外算力等交易拥挤度高的品种，亦或受到明显影响；反过来，已经经过一轮调整后的石化、煤炭、煤化工等板块，或迎来新的机会

2）周期二：周末美伊和谈证伪后，特朗普进一步升级的地面准备，为何反而将导致越陷越深？

我们在上周四就明确强调，特朗普的周末美伊谈判，达成协议的表述，是“预期管理”，而非现实。周末，这一逻辑如期兑现。当前市场关注谈判失败后，特朗普当前的新的加码措施，近期美军大量调动下，可能的地面军事行动，及其影响。

我们认为，若地面行动开始，短期内伴随海峡进一步的封控，以及海湾国家基础设施可能的被袭击增加，以及市场情绪，油价可能出现快速冲高和风险资产的走低。

随后，伴随特朗普可能的TACO言论以及市场对于海峡打通的预期，油价可能再次出现回落，也就是说，地面等进一步升级出现时，是风险资产一个阶段性的配置点。

但是，真实情况在于，参考俄乌冲突经验，在当前光纤无人机等几乎很难防范，和美军准备相对仓促下，后续可能美军损失逐步增加，特朗普国内压力进一步增加。

周期三：按照历史规律，冲突超过1个月，且伴随相关方增多，停战协议达成难度将明显增加。

在本轮美伊冲突爆发当天，全球市场反应较小，但第二天却出现大跌，这并非偶然，而是根据历史规律，若进攻方前三天不能达成决定性突破，则很可能陷入持久战规律的体现。

同理，战争不同于贸易谈判，伴随双方损失、成本、敌意、民众情绪随时间的增加，双方停战条件差距越来越大，后续也越来越越难停战。一般情况下，1个月左右是分水岭。

更重要的是，伴随后续特朗普进一步加码，带来参与方显著增多的可能性：也门胡塞武装、黎巴嫩真主党，阿联酋等海湾国家，复杂的利益、地缘和宗教矛盾交织，将使得未来停战难度越来越大。

风险提示：市场博弈和特朗普政策不确定性超预期等

系统复盘1973年以来八次地缘冲突中油价与黄金的价格路径，推演2026年美以伊冲突下黄金的走势与策略

历史上原油大涨时，黄金大致有三种走法

1）结构性供给冲击→滞涨→黄金趋势上涨，代表是1973年赎罪日战争/石油禁运、1978–79年伊朗革命。

2）短暂断供、供给可替代、消息面扰动→油金短脉冲，代表是1990年海湾战争、2003年伊拉克战争、2020年美伊冲突、2025年12日战争。

3）3️央行货币政策压过战争溢价→黄金受压，代表是1980年两伊战争和2022年俄乌冲突。

2026黄金后面怎么走，重点看三个条件

1）原油中枢是否实质抬升。当前基准判断是油价中枢可能持续高于$90，关键看霍尔木兹是否持续受阻超过一个季度。

2）通胀是否失控。目前2月CPI同比2.4%、核心CPI2.5%，整体PCE2.8%、核心PCE3.1%，明显高于2%目标，但还谈不上失控。油价会先传导到能源项，再通过企业成本和二轮效应传向核心CPI。

3）美联储的反应函数。3月18日FOMC维持利率在3.5%–3.75%不变，点阵图中位数仅有一次降息，10年TIPS实际收益率仍在2%附近，短期金价仍先受制于更久的高利率。

后续黄金大致有三种路径

1）如果海峡实现部分复航，油价回落到90附近但不完全回到战前，黄金更可能是高位宽幅震荡。

2）如果停火+美国经济走弱+Fed释放降息信号，黄金有望切换到类似2003年后的宏观宽松牛市。

3）如果和谈破裂、霍尔木兹长期封锁、油价在120美元以上形成新中枢，黄金最终上行空间理论上最大，但前半段仍会先被流动性和高实际利率打压。

林加力/许潇琦/刘子路

标普 500 指数连续第五周下跌，并录得232 天来的最低收盘价。

投资者持续应对霍尔木兹海峡能源危机的不确定性，并从石油、天然气和利率市场的真实动态中寻找指引。

石油、光网络和 ISM 赢家为表现优异的主题板块。

存储器、高价软件和梗股为表现不佳的主题板块。

美国多空策略总体杠杆率连续第三周下降，下降 0.6 个百分点至212.6%，处于 1 年期分位数第 37 百分位。

美国多空策略净杠杆率下降 3.1 个百分点，至50.6%，处于 1 年期分位数第 22 百分位，为自解放日当周以来最大的单周降幅。

对冲基金连续第六周净卖出美股，卖出速度为 2025 年 4 月以来最快。

本次卖出主要由个股的多头与空头交易驱动，宏观产品的空头卖出影响相对较小。

11 个行业中有 8 个行业出现净卖出，领跌的是科技媒体通信板块，创下 2024 年 9 月以来最大净卖出规模、医疗保健板块，连续第二周净卖出和工业板块。

各类地缘政治相关消息持续不断，导致投资者交易陷入停滞状态。

整周交易台资金流向呈现买方罢工的特征。

尽管多数投资者反馈本次下跌更多是宏观、技术面与仓位调整导致的回撤，而非市场趋势转变，但市场走弱过程中未出现任何防御性买盘迹象。

受 Anthropic 相关竞争格局更新消息影响，软件板块卖空仓位在周末前显著增加。

纳斯达克三个月资金利率在 3 月 6 日触及10 个月低点，随后在 3 月 23 日收盘前回升。

该回升趋势主要由期权市场的对冲平仓操作驱动。

在资金利率回升的大部分时间段内，期货资金流向依旧维持偏空状态。

3 月 3 日至 3 月 17 日期间，非交易商机构卖出规模达 57 亿美元，连续卖出周数延长至 7 周。

存储器板块与软件板块同步承压，叠加市场对伊朗局势的担忧升温，市场情绪再度转向悲观。

纳斯达克资金利率在 3 月 23 日至 3 月 26 日期间，绝对水平与相对水平均出现下降。

1-2月利润缘何大增？

1）1-2月量的增长明显好转，是拉动利润和营收双双改善的重要因素，同时利润率、价格表现也均有小幅改善。

2）从结构上看，利润回暖的逻辑和去年四季度一脉相承，外需拉动和上游有色主导的周期品涨价仍是企业利润回升的主要驱动。

未来，外需和通胀的影响或将进入拉锯期

1）外部冲突下，贵金属价格有所回调，但对物价影响更大的油价表现大幅上涨，下游企业生产成本或将面临更明显抬升；

2）另一方面，外部冲突下，我国外需表现反而愈显强韧。一增一减下，企业盈利的变化方向再次站到十字路口。

仅仅几周，市场对今年剩余时间的流动性预期便迎来180度急转弯，市场甚至开始计价美联储重启加息。

那么，美联储今年是否存在再度加息的可能？我们认为这一概率偏低，维持利率不变或是其政策底线。

以史为鉴：美联储如何走向加息周期？当前宏观环境与历史加息周期存在明显不同：

美国劳动力市场已呈现持续疲弱态势，就业修复基础尚不稳固；

虽然短期存在通胀担忧，但通胀预期依然相对稳定；

通胀预期稳定的原因在于本轮油价上行，在供给端与需求端均缺乏通胀持续传导的关键基础。

加息的代价？从“滞胀”到“衰退”交易：

中期选举特朗普一面要维持AI对经济的拉动，一面维持财政的力度来“保民生”。一旦利率上行，对两者的负面冲击显然易见的。

科技股担忧下，加息落地可能使市场形成持续的负面预期，造成AI资本开支收缩；

加息与油价上涨形成的“双重挤压”效应，对中低收入群体的冲击被叠加放大，可能引发更深层次的民生困境。

年内重启加息的潜在“路标”？

通胀源头上，中东局势呈现长期僵持化态势，使得油价全年维持在100-120美元甚至更高位置。

传导机制上，特朗普可能需要出台更大力度的财政扩张政策打通需求堵点。

政策约束上，沃什能否坚守政策独立性也是不容忽视的关键条件。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！