铝+铁矿石更新 1、电解铝：...

1）3月15日，巴林铝业（全球最大单一厂址电解铝厂）公告关停3条产线，停产产能合计约30.8万吨，占公司年总产能162万吨的19%。此前3月4日，巴林铝业宣布因不可抗力影响合同履约。

2）之前3月3日，卡塔尔能源因天然气短缺将停止电解铝生产，涉及产能63.6万吨/年。

3）非洲第二大电解铝厂——莫桑比克 Mozal 铝厂已于3 月 15 日正式全面停产，该公司年产能58 万吨。停产核心原因：电价谈崩。

中东局势演绎，美元信用相对下滑是大趋势。

“资源”有望被更受重视，电解铝兼具“资源”和“AI”属性。

事件：3月15日，巴林铝业发布公告，受霍尔木兹海峡运输中断、原料库存趋紧影响，公司已对1-3号生产线实施受控安全关停。三条产线占Alba年总产能162.3万吨的19%，~31万吨/年。此举旨在将现有原材料库存集中用于其余产线的稳定运行，目前尚未披露具体复产时间表。

点评：本次边际影响大：之前巴林铝业只是停止发运，目前已经正式停产31万吨，影响大于卡塔尔停产的26万吨和伊朗预防式减产~8万吨。

巴林铝业的减产只是开始，后续供应扰动仍被低估：战争开打两周，巴林就因氧化铝原料问题要减产20%；中东地区氧化铝库存20-30天，若有氧化铝缺口的500万吨电解铝都减产20%，影响就是百万吨量级，若战争持续一个月，影响大于上轮俄乌冲突，供应冲击仅次于石油，且全球低库存。

长期供应影响被低估：中东和中国是唯二有较稳定便宜电力的区域，随着中国今年供应达峰，安哥拉水电有限、印尼高电价下绿地项目持续Miss，最有潜力（电价低+适合发展光伏&储能）的中东也出现变数，海外扩产可选的区域愈发局限（稳定便宜电力、和中国关系铁）。

无论如何交易，铝均受益：

1）战争长期化，供应扰动放大，将远大于需求影响，22年铝元素消费也还有1.7%；

2）战争1个月内停止，回到降息剧本，需求影响小，供应扰动已发生（重启时间远长于天然气和油）。

电解铝在地缘冲突品种里被显著低估，且波动率相对石油较小：板块按照25000的现价8倍PE，6-7%股息率，向下有股息率打底的安全边际，向上涨价有进攻弹性。

黄泽浩吴晋恺/王钦扬/金云涛/覃雨阳

减产加剧：

1）3月15日巴林铝业公告关停总产能162万吨的19%，约30.8万吨；

2）3月12日卡塔尔铝冶炼厂66万吨，减产40%对应26.4万吨；

3）3月2日伊朗 “预防性”产能缩减5-8万吨；

4）3月15日莫桑比克的Mozal电解铝厂或减产，产能58万吨。以上合计电解铝产能122万吨，占比全球1.7%。

中东电解铝合计占比接近10%，基本在波斯湾附近，原料氧化铝库存1月，随着海峡封锁持续，3月下旬或更多减产致铝价弹性丰厚+且海外电解铝复产需6个月-12个月，因此减产将导致年度紧缺。

战略资源: 油价中枢上移，能源资产重估。民族资源主义扰动下，供给主导商品稀缺性。黄金为第一类稀缺资产，稀土铜钨钴钼锡钽等为第二类战略矿产。

逆全球化掣肘出海+双碳能耗管控，催生电解铝为第三类稀缺资源：

1) 中国具备全产业链成本优势，成功攫取海外原料和下游出口两端利润，产能天花板的战略意义极强；

2)中东地缘纷争+印尼镍配额和火电出海等扰动+北美Ai缺电，共同抑制重资产行业出海节奏。前期市场担心的电解铝海外扩张趋难，长期格局紧平衡，本质体现海外能源脆弱性。

需求韧性：

1）海外能源紧缺提振新能源产业，电解铝终端结构15%新能源风光车储能+12%电网，需求韧性较优；

2）若全球海内外战略储备库存，则铝需求弹性可期；（3）铝价高位虽略施压国内库存，但是旺季渐近，且铝在下游成本占比不高，终端成本负反馈可控。

空间:

1) 2022年俄乌能源危机减产全球铝约2%，伦铝价最高4073.5美元/吨，本轮中东+非洲减产扰动或超5%，铝价新高可待，美国本地铝价已高达5600美元/吨，且铝是金属板块少数价格尚未新高品种；

2）铜铝比修复加速，铜铝价格比基本为产量反比，按铜价10万，比值3.5X，铝价为2.85万。

估值: 铝价25000年化PE估值约8X，电解铝股息率超6%，居全市场红利前列，且股息率有进一步增长空间。头部一体化优质标的逐步按照股息率定价，引领板块估值从8倍修复至13-15倍。天山，宏桥，创新，南山，中铝；神火，云铝，中孚，华通等。

1）数据解读：美伊冲突持续，工业金属铜跌铝涨。

受美伊冲突升级催化，本周原油继续大涨，滞胀担忧加剧，美元与美债继续走强，压制工业金属表现，仅铝价上涨，其中，LME3月铜跌1%、铝涨0.2%，SHFE铜跌0.7%、铝涨1%。

基本面维度，本周铜铝库存环比累积，其中，铜周环比+1.1%、年同比+100.36%，铝周环比+0.65%、年同比+26.04%。主要源于电解铝、氧化铝与铝土矿涨价，动力煤跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+622元至8411元、吨氧化铝税前利润周环比16元至-137元。本周电解铝产能利用率98.95%，环比+0.02%；氧化铝产能利用率81.92%，环比+0.17%。

2）观点更新：美伊冲突持续，警惕中东铝供应链断裂风险。

商品端，短期美伊冲突升级引发滞胀风险，压制除铝外绝大多数工业金属价格，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期：

-短期，美伊冲突引发滞胀风险，削弱降息概率，压制倚重于联储降息改善经济的工业金属商品，但由于电解铝供给中东占比大，一旦霍尔木兹海峡受阻时间过长，原料耗尽等供应链断裂所带来的停产风险，有望进一步推升铝价，且即便后续冲突缓解，联储降息预期再度增强，利好需求展望，铝亦受益。

-中期，除非美伊冲突持续超预期，联储后续降息引领全球趋势宽松仍能促进铜铝周期上行。

-长期，逆全球化加剧各国对资源争夺，铜铝中枢趋势上行。

权益端，紧跟美伊动态，推荐电解铝：

周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但无论是滞胀还是复苏，电解铝均受益值得重视，尤其受有色情绪带动下跌提供低位机会。

价值视角，铜铝权益价值终将重估：

1）商品长期中枢稳中有升：逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。

2）以成长或股息做风险补偿：国内铜铝估值普遍低于海外，且国内铜的成长属性与铝的红利属性均有助于提估值。

长江金属王鹤涛团队肖勇/易轰/许红远

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！