人形机器人更新 1、担忧马斯...

事件：1104人形机器人板块调整较多，主要是市场担心马斯克万亿股权激励方案无法通过。特斯拉股东之一挪威主权基金表示不支持该方案（该股东仅持股1.16%，不具有决定权）。

我们的看法：我们认为马斯克股权激励方案大概率获得通过（概率网站预计94%概率该方案会通过），机器人业务和马斯克对特斯拉至关重要，多数股东大概率同意方案。短期调整主要是因为市场规避风险。

11月6日，特斯拉股东大会上可能会展示optimus2.5以及灵巧手方案。随着股东大会的召开，相关风险解除，机器人板块有望迎来反转。

持续关注T链容量大以及有国内本体代工潜力的公司。灵巧手难度较大，利好灵巧手相关供应商。

1104板块有较大调整，可能是因特斯拉股东大会召开在即，部分投资者担忧会议中马斯克薪酬计划不确定性，以及后续T链没有明确的事件节点催化，从而选择在开会前提前兑现。

T链&国产链催化不断，产业量产前夕。

特斯拉股东大会上，一是可以关注关于人形机器人的新信息（年内可预期的定点交付，潜在的产业链扩产+潜在的新品），二是马斯克的薪酬方案（根据美国博彩网站最新赔率，通过的可能性较大），26Q1特斯拉发布3代机甚至更新一代版本。

国产链条，今年4季度宇树预计提交IPO材料，乐聚也开始上市辅导，本周小鹏科技日，将有新版本机器人发布，此外赛力斯、小米、华为等均有潜在的超预期变化。

人形机器人产业发展的趋势不变，不用太博弈短期的事件。

1）据媒体报道，特斯拉股东之一挪威主权财富基金拒绝马斯克的薪酬方案，引发市场担忧。事实上，该机构的持股比例仅为1%，影响很小，且历史上一直否定马斯克的薪酬方案。

2）马斯克2024年卸任董事长，这次具备投票资格，其家族共计16%股份可以投票，则薪酬方案通过只需要50%以上股份支持。

3）特斯拉的散户股东占40%以上，基本是马斯克的“铁粉”，对他们来说，反对薪酬方案等于逼马斯克走人，预计100%都会支持方案通过。剩下机构股东只要10%支持，就可以让方案通过。

4）我们认为，马斯克薪酬方案通过的确定性很高，无需过度担忧。特斯拉机器人产业化落地进展顺利，且预计很快有供应链定点，重视板块布局机会。

方正机械团队：赵璐/朱柏睿/李鲁靖

板块调整显著、但并无利空。

1104机器人板块调整显著，就我们产业链跟踪情况来看，并无任何利空。我们认为当前市场还在经历缩量阶段，一些前期涨幅较大的板块有所兑现，属于正常现象。有人说大家在躲11月6日的股东大会投票，我们也不认为会有什么风险，毕竟股东自己砸自己脚的傻事做了也不合理，外网的投票预测通过概率在90%以上。

上周Q3业绩期正式结束，机器人行业空间与汽车行业相当，目前处在0-1阶段，有望回归主题。

部分T供应商已收到V3图纸、热度继续向下扩散。

根据产业链调研，部分T供应商已经陆续收到V3初版图纸，代表着V3定型又往前迈了一大步。我们已经可以看到灵巧手、旋转关节有越来越多的自主供应商参与研发，并且有望获得门票。8月至10月，机器人板块大票涨幅显著领先，结合市场风格的变化，我们认为板块热度将向下扩散，T链中小和国产供应链有望显著受益。

1）25年人形机器人产业链已开始贡献业绩

据统计，国产机器人订单合计超30亿元，对应近2万台人形机器人本体，其中优必选、银河通用、智元已公开订单规模分别超6.3、7、1亿元，今年宇树、智元、优必选、乐聚等多家机器人销售收入上亿元；对应零部件核心公司今年人形机器人业务收入最多能上亿元，如绿的谐波等。

2）实质进展上产业加速备产和交付中

据产业链调研，25H1特斯拉机器人开展图纸改款，当前特斯拉正电话催促产业链公司加紧于11月交付改款产品，按此节奏，25Q1推出GEN3的概率大幅提升。

T链核心公司亦在泰国、北美等地区密集布局产能，当前三花在泰国已建好工厂，预计浙江荣泰、拓普、新剑、恒帅等公司将于今年底开始陆续建好产能，绿的考虑在北美建厂。

后续催化：11月6日前特斯拉进行Optimus演示评审，11月6日小鹏科技人将展出人形机器人，宇树、乐聚、智元、银河通用等陆续开启上市流程。

具身智能是未来国家的一大增长极，当前人形产业链实质进展顺利，建议关注核心和基本面有变化的公司。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！