黄金税收更新 事件：财政部网...

对投资性需求，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税、教育费附加，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具增值税专用发票。

对非投资性需求，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方会员单位开具普通发票。买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。

政策背景：这两年金价大幅上行，主要是由投资性的需求做主导，而金价的大幅上行，也挤压到了非投资性的消费工业类的需求。为了更好的在国内区分投资性和非投资性需求的比重以打击偷税漏税，以及为了更好的保护非投资性消费工业类的需求，财政部出台了此次黄金税收政策。

政策影响：

-政策出台前，市场存在虚报投资性需求免税购入，后续又以非投资性需求卖出的偷税漏税情况，该政策出台后，投资性及非投资性需求严格区分，该制度漏洞得以修补。

-政策出台后，非投资类的需求，可按照6%计进项抵扣，属于企业端降负，利好非投资性消费类的黄金珠宝商。投资性的需求延续之前即征即退的政策，并且做出一定的细化，资金周转及确定性更强。此次政策了修补过去存在偷税漏税的制度漏洞，又一定程度保护了非投资性的消费工业需求，对整体黄金需求起到一定支撑，综合看，小幅利好金价。

- 该政策出台之后，对金价影响较小，对金矿企业生产影响较小，利好头部黄金珠宝商。

对于[2002]142 文件，若发生实物交割、不区分黄金用途，均实行增值税即征即退政策，同时免征城市维护建设税、教育税及附加；11月1日出台的25年第11号文件仍是在实物交割的基础上，对于投资金/饰品金出现了明显的变更：

1）投资金：会员单位购买时仍享受增资税即征即退，自身可再抵扣13%的进项（若不是会员单位，只是客户单位，自身仅可抵扣6%进项），但面向下游则无法开增值税专票，这意味着投资金的采购源（自产无影响/外采没进项发票）、投资金的销售渠道（直营无影响、分销/加盟没进项票）。本条政策出台的核心目的在于：控制投资金触达消费者的有限渠道、以及减少非会员、客户单位的标准金流通。

2）金饰金：免增值税，会员/客户单位自身自身仅可抵扣6%进项，相较此前抵扣13%减少了7%，后续环节无变化。02年142文件出台初衷在于减少金饰加工环节的流通成本，但由于行业的过度发展，工厂批发金饰出现了“沪金+微薄加价”的流通乱象，额外抵扣的13个税点让渡给了消费者/工厂/批发商，而非促进行业提升加价环节溢价率。

结论1：新政出台初衷并非单一增加黄金行业流通的税负，更多是为了减少黄金在产业和消费者间的低价流通，不管是金条还是金饰

结论2：要理解新政，不要像自媒体注意力放在普通发票的6%抵扣，而要理解此前的即征即退后，税务部门将“沪金*13%”的进项票让渡给了加工/批零，后者层层瓜分；所以反过来，增加了7%成本也会层层加回给加工/批零环节，这意味着除了自产直营的金条、没有不受影响的环节，只不过不同品牌/渠道模式/会员单位与否影响不同。自营自产高溢价受影响略轻，加盟外采低溢价受影响略重。

各家上市品牌/产业单位仍在激烈讨论，以应变当下变化，后续更新随时给各位领导汇报

东财新消费零售团队：刘嘉仁/张诗宇/吴晨汐

财政部、税务总局公布了新的黄金政策调整机制，它彻底改写了黄金交易的增值税逻辑，也重新划清了“投资性黄金”和“非投资性黄金”的边界。

通过交易所购买黄金三种方式：

1）场内交易（未出库），免征增值税；

2）实物出库（投资用途），也就是提货后直接销售或铸造成金条、金锭等投资产品的，“即征即退”政策，但后续销售需缴税，且只能开普通发票；

3）实物出库（非投资用途），免征增值税，但发票为普通发票，允许按6%扣除率计算进项税额。

什么影响？

1）不鼓励实物黄金投资：通过中断增值税抵扣链条，直接增加了投资性实物黄金（金条）的交易成本，让炒金条变得不划算，为实物投资降温。

2）鼓励资金可能会流向黄金线上（ 黄金期货 等）投资：当实物投资的渠道被加税后，投资需求自然会流向成本更低、更便捷的渠道，如黄金ETF、期货、积存金等，这些都不涉及实物出库，不受新政影响。

3）鼓励实体用金需求：对珠宝、工业等“非投资性用途”给予了6%的进项税抵扣优惠，这是实实在在地降低了实体企业的用金成本，属于定向支持。

政策的目的是什么？

1）增加税源，比如前期国债利息、电商补税等都是这种；

2）把投资和加工/消费黄金一刀切开，避免套利、避税、走票。黄金加工和流通过去是税务灰区的洼地。

3）过去企业把金条当避险资产，通过专票抵扣降低成本，实际形成类现金资产，而现阶段国家不希望企业体系里存太多无法监管的实物黄金，通过税收新规降低黄金在企业资产负债表中的吸引力，降低避险黄金对人民币体系造成的挤兑式替代。

对现货价格的影响是什么？

1）投资金条零售价或将上涨：银行和金店销售的投资金条，其采购成本因增值税抵扣链条中断而上升，“买实物金条”的性价比正在下降。

2）由于非投资性用途（金银首饰等）获得税收支持，珠宝首饰的原料成本压力得到缓解，终端零售价格受本次税改的负面影响较小；

3）场内外价差将显著扩大：由于不通过交易所交易需按13%全额缴纳增值税，场外交易（如部分金店、私人回收）的成本被大幅抬高。为覆盖税负，场外黄金回收价会更低，销售价会更高。

对于期货价格的影响是什么？考虑到场外投资成本的上升，场内流入资金可能会更多，黄金期货市场可能有更多的资金流入，流动性会增加。

1）近月合约的“挤仓”压力下降：此前部分投机者会利用期货的实物交割规则，在近月合约进行逼仓，以博取现货市场的短缺溢价。新政大幅提高了实物提货的成本，使得以投机为目的的实物交割行为不再划算。这将显著降低期货近月合约的交割压力，市场运行将更平稳。

2）期现基差将更趋合理：新政通过抑制投机性实物需求，使得被扭曲的期现关系得以修复，过大的基差将向由持有成本决定的合理水平回归，这种回归在当前市场环境下通常表现为“收窄”，套利逻辑也将随之改变。

3）黄金期货价格发现功能进一步向交易所集中，场外的市场或地下的市场进一步收窄。

以上应该是最全面的解释了！

财政部发布《关于黄金有关税收政策的公告》，主要针对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金且发生实物交割出库的交易做出政策变化。 新旧对比

1）投资用途：旧政策下，金价所会员单位（买方）向下一环节购买方开具增值税专用发票；新政策下，金价所会员单位（买方）向下一环节购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票。

2）非投资用途：旧政策下，金价所会员单位（买方）向下一环节购买方开具增值税专用发票；新政策下，金价所会员单位（买方）向下一环节购买方开具普通发票，购买方以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。

核心结论：实物黄金税负增加！

我们认为，新政较之旧政在原材料交易阶段【增值税环节】，针对投资金加征约13%，针对非投资金（金饰）加征约7%。考虑到当前产业链各环节参与者净利率处于合理水平，后续提价基本要转嫁到终端，直接影响可能是品牌当日金价相较于沪金金价系数直接上调，幅度可参考加征比例。当然，目前各品牌仍在内部讨论应对方式及执行细节，后续变化我们会持续跟踪。

观点 ： 整体来看，终端黄金价格因税负增加会有所提价，对消费短期或产生一定压制，投资金幅度更大，黄金ETF等非实体形式黄金投资可能因为税务优势吸引增量居民资金；此外，投资金与首饰金价差可能会拉近，不排除部分消费者从投资金转向金饰消费。拉长看，核心关注行业大逻辑，即经济预期+金价预期之下，金饰消费在可选消费中可能还是大势所向。相关：精品金饰特色品牌因为品类受税务政策影响较小，且消费者价格敏感度较低，短期有望快速消化负面影响，老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等。

中国的钨资源供应在结构上存在明显限制，主要依赖国内初级生产。

2025年的首批采矿配额较去年同期减少了6.45%，导致钨供应量减少了4000吨。

这一现象既反映了生产商的产量完成率低于往年水平，也体现了政府为收紧原材料供应而采取的战略措施–这些措施与2月4日实施的中间产品出口管制政策相辅相成。

此外，由于监管力度加大，多金属矿中副产品钨的产量也在持续下降。

虽然再生钨的供应量有所增长，且进口钨精矿的年供应量也增加了约1万吨，但这些资源仍不足以弥补国内初级钨供应的减少，因此市场整体仍处于供不应求的状态。

创纪录的高价是由政策、投机行为以及生产者的激励措施共同推动的结果。

65%纯度的钨精矿价格已飙升至历史最高水平，达到每吨300万元人民币(同比上涨114%)。

这一价格上涨的背后有多种因素共同作用。

首要原因是出口管制导致国际市场价格飙升，进而推高了国内价格，形成了套利机会，但随后这些机会又遭到了相关监管部门的干预。

地缘政治紧张局势以及全球国防预算的增加，进一步提升了人们对军事和航空航天领域钨产品需求的预期。

与此同时，主要生产商也给予了大力支持对他们而言，高价格显著提升了企业的盈利能力。

其他因素还包括投机资本涌入市场，以及那些利润率较高的矿商故意限制供应量。

市场展望:市场将持续保持强劲走势，但未来可能会出现增速放缓的情况。

钨价的前景依然乐观，预计到2025年其平均价格将持续创下新高点。

根本性支撑因素十分强劲:一方面供应增长受到限制，另一方面在五年时间内需求每年仍能保持1%至2%的稳定增长速度(2025年预计为3%)，尤其是光伏切割线和高温组件等领域的需求尤为旺盛。

然而，邱认为，目前每吨3万元人民币的现货价格从长期来看可能难以维持，因为当前的利润率实在过高。

一个关键的变量是政府是否可能调整政策，允许进口钨废料–这或许能为市场增加1000吨的供应量，从而缓解中国的钨资源短缺问题。

据邱透露，相关政府部门一直在研究这一政策的可行性，2025年12月很可能是决定是否解除钨废料进口禁令的关键时刻。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！