AI更新：应用+软件+液冷 ...

A股三季度业绩收官，板块估值小幅回调。上周A股及港股大盘下降，细分板块表现分化，AI应用端，包括AI漫剧/短剧相关主题关注度提升，影视板块情绪反弹，其中阅文集团正式推出共创短剧与漫剧新生态，已有多部漫剧取得亮眼表现，并与酱油动漫展开合作；中文在线、欢瑞世纪、捷成股份、博纳影业、芒果超媒和爱奇艺等公司亦有相关布局。而游戏因前期持仓水平相对较高，业绩后获利了结情绪亦较明显，板块有所回调。A股公司3Q25业绩于上周披露完毕，板块间存在一定的分化。

板块核心逻辑：政策友好环境下坚韧发展，迎接新趋势与新阶段。

关注：

1）AI：应用深化助力效率提升；

2）出海：华流内容出海扬帆，关注网文短剧等与游戏的精品化增长形成合力，推动华流从流量出海走向文化扎根；

3）IP：需求升级催化IP价值重估，关注内容公司IP布局。

相关：三七互娱/吉比特/巨人网络/恺英网络）/分众传媒/上海电影/芒果超媒；H/A:快手/游戏（心动公司/网易）/IP（大麦娱乐+阅文集团）/猫眼娱乐。

1）数字媒体：2025中国电视精品创作大会召开，剧集产业汇聚力量启新章。会上表示，将加快引导行业从“明星中心制”转向“剧本中心制”；同时还提示引导创作现实与历史题材作品；监管方将逐步出台细则，建立通气会制度，落实完善21条政策；而平台方应该在信息透明的前提下向“保底+分成”模式努力。会上，爱奇艺、腾讯视频等公司亦展开分享。

2）网络游戏：Google Play开放美区三方下载及支付渠道。10月29日，Google Play调整其美区开发者政策，主要有两方面：

1）允许外链引导Google Play商店外下载及付费。

2）开放三方支付。此前，苹果AppStore亦在美国、欧洲开放三方支付渠道。

我们建议关注国内应用市场的支付放开情况。

从2026全年视角看应用

1）黎明：如站在一年后视角，再看今天，市场会将海康、金山业绩视为 转折点。结合近日 25Q3 业绩陆续披露，龙头已率先修复；

2.）龙头：其中，海康 25Q3 单季利润 20%+，接着是 金山连续3Q提速（6%/15%/25%），叠加 深信服、福昕、合合、三六零、讯飞 等超预期释放业绩；

3）判断：以【业绩修复】为核心变量年底应用行情已启动，应用将迎来全面爆发；在此基础上，明年 AI+ 将启动新一轮 +Beta 行情。产业链核心：金山办公、深信服、科大讯飞等（不构成投资建议）HCJSJ.

近期我们反复提示关注三季报后应用反弹机会，AI应用方面催化不断，主要包括（不限于）：

1）受国际环境倒逼，党政及关键行业（金融、电信、能源等）的国产化替代在2025年加速落地，从“试点”进入“全面推广”阶段，同时AI快速升级迭代，带来较好的使用体验，不少国内龙头软件公司（金山办公、福昕软件）收入及利润超预期。

2）2025年10月31日，软银批准对OpenAI追加225亿美元投资，前提是OpenAI需在2025年底前完成重组。若重组未按期完成，软银总投资额将缩水至200亿美元。OpenAI当前估值达5000亿美元，预计2026年下半年提交上市申请，2027年正式IPO。OpenAI完成资本重组并推进IPO计划，目标估值高达1万亿美元，或成史上最大规模IPO之一。

3）10月30日凌晨,Nvidia宣布将向AI编程公司Poolside投资最多10亿美元,此轮融资使Poolside估值达到120亿美元,是去年估值的4倍。Nvidia投资策略核心是"扩展AI生态系统",投资组合公司要么使用其GPU芯片,要么开发互补技术, AI应用未来也是大厂的核心竞争要素之一。

我们认为：无论是从openRouters tokens调用角度还是企业端反馈及财务报表端来看，AI应用目前渗透率持续提升，未来有望加速渗透。

产业链相关再梳理（不构成投资建议）

模型：三六零、昆仑万维

AI+办公：金山办公、福昕软件、万兴科技、彩讯股份

AI+电商：焦点科技

AI+医疗：晶泰控股、润达医疗、讯飞医疗科技

AI+工业：能科科技、汉得信息

AI+金融：九方智投、同花顺

AI多模态：美图、虹软科技

EDA国产替代：华大九天、概伦电子

东北计算机 赵宇阳/赵骁翔

近日，三六零发布2025年三季度报告。2025Q3，公司实现营业收入22.41亿元，同比增长16.88%；同时，AI驱动首次实现单季度盈利1.6亿拐点，同比大增164%，实现扭亏为盈。公司2025年发布了国内首个“超级搜索智能体”，开启AI搜索3.0时代。

我们在5月12日发布的《AIAgent投资宝典》（【民生计算机】100页软件大革命深度：AI Agent投资宝典）中曾经提出，AIAgent是软件革命的关键，解决了生成式AI模型的应用局限，推动AI技术向实用、智能方向发展。AIAgent作为必经之路，互联网巨头同时发力C端与B端已成为行业共识，虽然客户结构有异同，但在战略方针上殊途同归：

C端场景下，互联网巨头打造多元化的AIAgent产品，打响围绕入口、流量和平台的争夺战；

B端场景下，互联网巨头依托自身生态体系，开拓结果导向的商业模式。

我们认为2025年将是AIAgent元年，也是软件大革命的起点：Agent或成为软件价值重估的重要催化剂，软件厂商的目标市场有望扩大到数万亿美元的劳动力市场，AIAgent也有望提升软件的消费属性，进一步打开软件厂商的估值天花板。

针对不同方向，再做相关梳理（不构成投资建议）：

1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件等；

2）编程：卓易信息、普元信息、金现代等

3）终端AI：中科创达、萤石网络等；

4）ERP/CRM：金蝶国际、用友网络、能科科技、赛意信息、鼎捷数智、汉得信息、中软国际等

5）OA：泛微网络、致远互联等；

6）司法：金桥信息、华宇软件等；

7）金融/财税：同花顺、新大陆、新致软件、税友股份、京北方等；

8）教育：科大讯飞、佳发教育等；

9）医疗：讯飞医疗、创业惠康、卫宁健康等；

10）客服：梦网科技、彩讯股份等；

11）AIGC：美图、万兴科技等。

风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧。

部分软件公司业绩相继超预期，AI货币化初见成效。Q3财报相继披露，深信服（利润+1097%）、金山办公（利润+35%）、昆仑万维（利润+180%）、福昕软件（营收+48%）等纷纷超预期，部分业务在AI加持下迎来收获。

上游模型与算力投入不断加大，技术红利正加速向下游场景渗透。基建端，国内外基础模型迭代频次加快，海外算力&国产算力持续景气。应用端，“大模型+场景”正改变原有作业方式。23-24年的“算力+模型”飞轮正逐渐演变为25-26年的“基建+应用”飞轮。

十五五重点着墨人工智能，政策支持有望加速应用端行情来临。十五五规划初步指出，未来五年加快人工智能等数智技术创新，全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业。

目前机构计算机配置在10年历史底部，跌无可跌，在业绩持续超预期，软件板块有望迎来反转行情

三季报加速的公司：深信服、金山办公、福昕软件、税友股份、中科创达、视源股份、昆仑万维等。

近期，软件行业上市公司陆续发布2025年三季报，金山、福昕等公司均表现出一定经营向好态势。本次十五五重点提及AI等创新技术，后续伴随国产化政策及经济复苏等影响，软件板块有望延续复苏态势，2025Q3或为经营拐点。同时，从机构持仓层面看，软件板块当前为公募低配板块。叠加双重因素，软件板块有望迎来底部反转。

风险提示：中美竞争加剧，宏观经济复苏不及预期；

华西计算机刘泽晶/于福江

1）计算机目前位置与持仓（最新持仓分析底稿欢迎联系我们团队获取）非常低，有足够的安全边际与高低切的交易配置需求

2）但是我们预期板块整体2-3天高低切交易行情之后，是否能持续？

一是要看AI算力核心资产经过这几天后调整的幅度与位置是否更具性价比（毕竟算力业绩增长确定性与可见度太高），

更要看AI应用公司三季报基本面是否明确拐点、业绩持续性与AI收入贡献的含金量。

3）从目前三季报计算机主流公司来看，360，金山办公、合合信息、科大讯飞与福昕软件是基本面与业绩数据有显著拐点的，360的业绩拐点主要来自AI，单季度AI驱动利润近2亿，预计Q4环比还会持续上升。

4）除此之外，AI+3D打印的汇纳科技可能是一个新的空间弹性的新AI应用方向。（不构成投资建议）

1）国内CSP采购节奏相比北美CSP晚一年。国内CSP在23年和24年并未充分投入AI算力，直到25年才进行大规模的采购。北美CSP仍在上修Capex预期。Oracle、谷歌、微软、亚马逊等都在持续上修预期，而且26年Capex还会大幅增加。我们可以乐观认为国内CSP明后年的算力投入也将开始大幅上升。

2）国产算力芯片的主菜将在明年上半年到来。26H1会有昇腾950PR、寒武纪690、海光深算四号等多款AI芯片落地，实际上已经处在产品迭代，以及八卡机向超节点切换的关键时期。所以26年国产算力芯片将会更受益。

3）国产应用的业绩拐点已经在三季报出现，收入利润剪刀差效应开始显现。美股证明，自身主业好，再叠加AI故事，这样市场才认。至少现在国产应用的主业在转好。

本周关注美股AI应用财报落地，关注映射主线。

11月4日Palantir、11月5日Shopify、11月6日Applovin，上述公司4月至今股价平均涨幅120%，均创历史新高。

11-12月AI催化不断。微软Ignite技术大会将于11月召开；Gemini 3.0等模型有望年内发布；字节冬季Force大会可能12月召开。

与市场认为的液冷公司绝大部分没有订单的悲观预期不一样的是，随GB300开始放量#部分液冷公司进入获单期，我们看好随GB300的上量，后续液冷相关公司有望进一步获单，继续看好液冷板块投资机会。

英维克：NV近期完成审厂，给予26年订单指引：UQD约100万对、对应约3700台NVL72机柜（3-4%份额），5亿+收入；CDU订单几百-1000台，约2亿收入。

Meta预计年底下单，预计几亿元级别，主要为CDU。其余冷板、UQD等通过CLS供货。

硕贝德：通过英业达等获得GB200 1000-2000片液冷板需求，GB300验证测试中。

博杰股份：NV GB300液冷方案检测设备订单显著放量，25H1发货100台以内，近期获得千台以上级别订单，我们测算对应2万台+NVL72/年的测试能力，对公司收入贡献预计5亿元+、利润弹性1亿元+。

中石科技：液冷模组已通过富士康等小批量出货，导热界面材料导入测试中。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！