固态电池+锂电+储能+光伏更新...

固态电池11月催化密集、工信部固态电池专项11月中上旬开展中试验收；中试后年底前预计大厂开启固态电池更大规模产线招标，后续有望继续推出新一轮专项。

设备端Q3财报整体业绩略不及预期，但存货和合同负债普遍增长甚至新高，后续释放利润的信心较充足

订单来看，25年设备受益于动力电池扩产复苏、H2电池厂资本开支逐步转移为更为刚性的储能，普遍认为26年订单好于25年、部分认为储能占比可能超动力！国内投资开始抢跑、中美欧都需要建设TWh级别的电池产能保障供应链安全。

总结回顾本年几轮固态电池行情：

1）5-9月大行情由CIBF&中试线进展持续验证&排产及景气度提升驱动，24/11、25/1的行情主要由单个独立事件带动，较难把握。中试验收及大厂招标将成为可验证的线索。

2）设备端调整较为充分，前几轮行情启动前基本需要2个月左右30%幅度的回撤、而众多固态设备标签票9/10左右就已开启调整，如德龙、宏工、纳科幅度达30%以上。

3）锂电厂受益储能需求扩产有望上修，设备端基本面反转、持续高景气。新签扩产订单最快也要Q4才能反应在报表，部分标的Q3不及预期出现调整反而是较好的机会。

4）年末产业会议、新品发布集中，10/31固态电池智造和产业链创新论坛（中科院物理所指导）、11/8起点锂电固态年会、11/12世界动力电池大会、11/18高工锂电年会、11/12日鑫椤固态电池高峰论坛。

值得关注的方向（仅梳理，不构成投资建议）：

1）固态电池进展较快的：先导智能；宏工科技混料环节格局较好，正在布局硅碳CVD、等静压、辊压，预计年底到明年上半年出设备；纳科诺尔干法辊压&锂带压延价值量提升，等静压验证中。

2）解决固固界面瓶颈新标的：科新机电头部客户沟通等静压需求，预计年底取得超高压A6资质，26Q1完成；微导纳米ALD材料改性，原子尺度改善固固界面问题，主业半导体进展亮眼；荣旗科技四川力能股份+中科院物理所合作商业化固态检测设备、电解质材料。

3）业绩释放强：先惠技术26年海外订单验收+换股收购结构件剩余股权有望达6e+；联赢激光26年动力+小钢壳+极片有望达到5e+。

1）随着各省陆续发布容量政策，136号文后对于国内大储装机的悲观预期正在扭转。我们认为强制配储取消后，容量政策的接力是大趋势，其余各省乃至全国性政策（进一步明确分摊方式与原则）值得期待，国内大储的需求将超预期且有持续性。细节参考储能系列报告（12）

2）过去主要需求的美国市场，随着贸易壁垒加剧，对行业有扰动，但目前正在抢装期，开工项目对明年乃至后年需求有支撑。同时，非美市场在大型拍卖、国家级规划的推动下，需求也在显著增长，正在为海外大储市场贡献主要增量。

3）重视储能系统在AIDC的应用。数据中心电力负荷呈现高密度、波动大，AI推动的智算中心会进一步加剧这些特征，给数据中心并网带来的挑战正在日益提升。通过安装快捷部署的储能系统，可以降低并网容量，加快并网速度；还能够平抑负荷波动，降低电网压力；此外，电费在数据中心Opex中占比高，使用储能也能够节省电费。估算至2030年，仅美国数据中心对于储能需求拉动就达到200gwh。

相关梳理（不构成投资建议）：

阳光电源：公司是全球光储龙头企业。过去几年重点发力的储能业务，已经连续多年实现高速增长，前三季度出货29GWh，全年发货目标40-50GWh。

阿特斯：公司是光伏组件行业领先企业，海外渠道优势突出。前三季度储能发货5.8GWh，Q3单季度发货2.7GWh，创新高。泰国、美国储能产能将于明年投产。当前储能在手订单27-28GWh，与十余家数据中心正在对接储能业务。

天合光能：光伏组件领先企业，较早开始布局储能业务。前三季度储能发货3GWh左右，Q2开始储能业务实现盈利，Q4发货大幅提升至5GWh。26年储能发货目标15-16GWh，同比翻倍，海外占比60-70%。

其余：海博思创、上能电气、科华数据、盛弘股份等

核心动态：LG 新能源（LGES）已于 10 月 13 日发布初步业绩，并于今日举行分析师简报会。

关键影响与展望：

1）储能系统（BESS）订单与市场增长

- LG 新能源将储能系统订单量从 2025 年二季度的 50 吉瓦时上调至 120 吉瓦时。

-预计美国储能市场规模将从 2024 年的 60 吉瓦时增长至 2028 年的 150 吉瓦时以上，超出瑞银此前预测的 111 吉瓦时。

-目前 LG 新能源美国储能业务扩张计划为 2028 年底前达到 50 吉瓦时，随着公司敲定合资产能转换计划，这一数字有望进一步上调。

2）美国电动汽车（EV）市场预测

-预计 2026 年美国电动汽车渗透率将降至 10% 以下，2030 年达到 20% 左右。

-这与瑞银对 2026 年电动汽车渗透率持平、2030 年达 24% 的预测基本一致。

3）电动汽车电池订单与技术进展

-46 系列电池订单推进顺利，累计订单量达 300 吉瓦时，其中今年新增订单 160 吉瓦时。

-行业固态电池研发持续推进，LG 新能源表示，新型电解液已实现锂金属固态电池 12 分钟快充（5C 倍率），预计续航里程 800 公里，使用寿命 30 万公里。

-需注意的是，该固态电池循环寿命约为 375 次，低于主流锂离子电池的 1000 次循环寿命。

4）2025 年四季度业绩预期

随着北美消费者补贴政策到期，LG 新能源北美地区 2025 年四季度的利润和出货量或环比下滑。

2025Q3光伏制造企业收入2097亿元，同比下降9%，环比下降3%；归母净利润-19.2亿元，同环比均大幅减亏。随着光伏反内卷带动产业链价格修复，制造企业毛利率和净利率环比改善，其中硅料硅片环节绝大多数公司扭亏，电池组件表现整体持平，辅材端玻璃、胶膜龙头优势维持。财务数据层面，经营性现金流同环比继续改善，资本开支底部小幅反弹。展望后续，随着光伏反内卷持续推进以及效果进一步落地，行业盈利将逐步修复至合理水平。

2025Q3储能产业链收入616亿元，同比+14%，净利润67.1亿元，同比+28%。大储三季度整体维持较高景气，相关标的储能业务收入利润同比高增，环比相对稳定；户储受欧洲夏季假期、汇率波动、确收节奏等因素影响，收入及利润环比出现一定波动，但同比继续保持较好增速。板块Q3末合同负债200亿元，同环比保持增长，验证后续景气趋势向上。

2025Q3锂电产业链营收同环比持续稳增，下游需求景气下出货高增；盈利端，扣非净利358.6亿元，同比+18%，环比+21%，总量供需拐点预期下价格和盈利回暖在即，结构上资源扩张，设备和整车受挤压。主链方面，电池满产，盈利稳健，二线公司改善积极；材料环节，正极、6F、隔膜量增利稳，涨价预期在Q4逐步兑现进一步增厚盈利，负极盈利受降价有所拖累。此外，固态新技术周期启动，各环节积极布局，有望打开第二增长曲线。

2025Q1-Q3、2025Q3风电板块营收、归母净利均同比增长，其中：Q3风机环节盈利拐点已现，部分公司已实现风机业务盈利；零部件环节业绩景气加速释放，铸锻件、轴承增收增利；海缆环节预计交付起量，归母净利同比较快增长。此外，25Q3末风电板块存货环比提升，合同负债历史高位，有望奠定后续交付景气基础。

从电力设备行业的6个细分方向高压、出海、电力数智化、电表、配电设备、低压电器来看，高压、出海、AIDC环节Q3收入均实现10%以上增长，并且归母净利润同比增长；电力数智化经营相对稳定；电表、配电设备Q3经营存在一定压力（配电利润增长主要来自于公允价值变动收益和信用减值减少）；低压电器经营分化，龙头较强。继续看好高压、出海、AIDC未来的景气延续性，同时建议关注新标准电表招标启动。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！