机器人更新 ①2025中国机...

①2025中国机器人产业发展大会将于11月10日至12日在上海召开。

②高盛下调三花智控评级。

高盛把三花智控评级从“买入”降到“中性”，主要是觉得股价涨太快，把人形机器人的预期都透支了。而且空调和新能源车这两块主业增速也在放缓，短期可能有点压力。

我们因三花 A 近期表现强劲，将其评级从买入下调至中性，维持三花 H 买入评级。

自 2025 年 9 月 2 日特斯拉 Optimus IV 披露以来，三花 A/H 已上涨 + 51%/+31%，反映出市场对特斯拉人形机器人执行器 revenue 机遇的乐观情绪，尽管 10 月 22 日特斯拉 2025 年三季度财报电话会议透露 Gen 3 发布 / 量产时间表进一步推迟。我们认为，市场在营收水平和估值方面都过于乐观。我们的评估显示，假设特斯拉 Optimus 的市场份额在 30-70% 之间（这似乎不太可能在未来 12 个月内实现），当前三花 A 在 Optimus 0.9mm-2.0mm 单元中的收入水平约为 0.02mn 单位，而特斯拉的目标是到 2030 年实现 10mn 单位的出货量。我们需要看到三花 Optimus Gen 3 产品表现的充分证据，才能确信这一机遇，下一个观察点预计在 2026 年 2 月 / 3 月（特斯拉最新财报电话会议计划的 Gen 3 产品发布时间）。

与此同时，我们预计未来 2-3 个季度，由于暖通空调和电动汽车零部件板块以旧换新补贴收紧（报道），三花的盈利增长可能会从高基数放缓。总而言之，我们认为股价更有可能在区间内波动，或面临盈利压力，而非进一步向上突破。

另外，三花报告 Q3 业绩超出预期，主要是由于有效的 SG&A 成本控制，因此我们将其 2025 年 3-2026 年 EPS 预测上调 4-8%。基于对核心业务和可持续因素的 SOTP 交叉验证，我们将目标市盈率从 21 倍上调至 25 倍，因此将三花 A/H 的目标价调整为人民币 40.9 / 港币 43.1，意味着 12 个月潜在下跌空间 18%/ 上涨空间 5%。自 2022 年 11 月 2 日我们将三花 A 上调至买入评级以来，该股已上涨 + 128%。

市场踏入业绩真空期、机器人有望重回关注板块。

上周Q3业绩期正式结束，最后一天机器人板块的一些核心（拓普、新泉）已经走出利空出尽的戏码，象征着部分市场资金开始选择一些短期未落地、想象空间大的主题方向。机器人ASP与汽车相当，未来行业出货至少是亿台级别，空间大，参考新能源，未来有望孕育出来万亿级别的本体厂和万亿级别的核心部件厂。

部分T供应商已收到V3图纸、热度继续向下扩散

根据产业链调研，部分T供应商已经陆续收到V3初版图纸，代表着V3定型又往前迈了一大步。我们已经可以看到灵巧手、旋转关节有越来越多的自主供应商参与研发，并且有望获得门票。

海外：

特斯拉11月6日，特斯拉股东大会举行，包含此前“天价薪酬方案”在内的事项将被讨论。

国内：小鹏11月5日，小鹏科技日将于广州总部举行，或将展出人形机器人相关产品。

富士康：10月31日，天奇股份披露，计划在未来5年内，于富士康汽车生产制造体系内部署具身智能机器人，累计落地应用总数不低于2000台。10月29日，富士康披露，将在AI服务器制造工厂（美国休斯顿）中，引入基于英伟达IsaacGR00TN模型驱动的人形机器人。

宇树：10月21日，宇树完成第一期IPO辅导工作；10月20日发布H2仿生人形机器人。

思路：三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头、买应用场景。

风险提示：1）人形机器人量产进度不及预期；2）技术方案迭代

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

1、长源东谷：超出预期。

Q3单季度1.1亿元净利润，同比增长84%。超出预期。预计公司2025年、2026年净利润4亿、5.5亿元，2026年pe不足20倍pe。

2、三花控股，超出预期。

Q3营收77.7亿元，同比12.77%；净利润11.3亿元，同比43.81%。公司解释：降本增效。2025年42亿元，PE50倍。

3、爱柯迪：符合预期。

q3营收18.6亿元，同比增长7.86%；q3净利润3.22亿元，同比10%。毛利率提升：规模上升；产品结构改善；欧元升值；降本增效。考虑卓尔博并表，2025年接近14亿元，2026年17亿元，PE18倍、15倍左右。

4、双环传动：符合预期。

Q3营收22.4亿元，同比-7.56%；净利润3.21亿元，同比21.2%；Q1-Q3营收64.6亿元，同比-4%，净利润8.98亿元，同比22%。预计2025年净利润13亿元，pe28.5倍。

5、银轮股份：符合预期

Q3营收38.9亿元，同比增长27.4%，净利润2.3亿元，同比14.5%；Q1-Q3营收110.6亿元，同比20%；净利润6.71亿元，同比11.18%。预计2025年净利润10亿元，PE32倍。

6、常熟汽饰：符合预期。

Q31.3亿元，同比2%。全年可以达到5个亿。Pe12倍。

7、福达股份，符合预期。Q3净利润7529万，同比59%。全年可以达到3亿+，pe33倍。

8、新坐标，业绩延续上半年增长，符合预期。

9、蓝黛科技：业绩符合预期

10、神驰机电：业绩符合预期。

11、拓普集团。利润低于预期。

之前市场预期2025年33亿元。现在大概率不及去年30亿元水平。Q3营收增长12%，净利润6.7亿元，同比-13.65%；Q1-Q3营收8%，净利润19.67亿元，同比-12%。公司解释是特斯拉cybertruck产能没有充分利用，折旧增加。

预计2025年净利润不到30亿，2025年PE45倍。

12、豪能股份：低于预期。

Q3单季度8170万元利润，略低于预期（预期1亿元）。主要原因是重庆搬迁，前三季至少影响3600万元利润。预计2025、2026年净利润4亿元、5.28亿元，31倍、24倍。

13、沪光股份：低于预期

Q3应收22亿元，同比4.5%，净利润1.48亿元，同比-19%。主要是成本、研发费用、管理费用增加所致。2025年、2026年净利润7个亿、10个亿，PE分别为21倍、15倍。

14、美湖股份：低于预期。Q3净利润，比之前预期少了2500万，主要是机器人研发费用等增加。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！