医药+器械Q3业绩更新 1、...

2025Q3季度，公司实现总营收2.19亿元（+9.84%），归母净利润0.33亿元（+91.60%），扣非归母净利润0.31亿元（+120.72%）。

2025前三季度，公司实现总营收6.09亿元（+2.59%），归母净利润0.87亿元（+20.92%），扣非归母净利润0.70亿元（+11.48%）。

公司利润实现快速增长，主要得益于内部降本增效、订单价格有所改善。

新签订单：询单和订单实现较好增长，目前维持全年新签订单13亿目标。

订单价格：项目数量在增加，新签价格略有改善。

人员规划：截至三季度末公司员工人数4271人，Q3增加114多人，年初计划4500人，Q4看情况增加人数。

预计四季度好于三季度，我们估计公司25年收入8.5-9亿元，利润1.2亿+。

关注临床CRO行业需求恢复、供给优化：泰格Q3订单增长加快，预计年底或明年初出现价格复苏；诺思格Q3少部分项目价格有所修复，供给出清情况下拿单改善；普蕊斯Q3项目价格有所改善，询单和新签订单较快增长。预计行业在订单恢复的情况下，25Q4或26年价格和毛利率有望进一步改善。

事件：公司于近日发布2025年第三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入11.48亿元，同比增长10.54%；归母净利润为1.11亿元，同比增长547.70%；扣非归母净利润为0.70亿元，同比增长190.65%。

2025Q3，公司实现营业收入4.47亿元，同比增长60.65%，环比增长28.90%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长483.27%，环比减少43.55%；扣非后归母净利润为0.25亿元，同比增长829.53%，环比增长10.99%。

降本增效成果显著，盈利能力稳步提升

2025Q3销售费用率为37.06%，同比减少3.59pct；2025Q3研发费用率为11.4%，同比减少0.5pct；2025Q3管理费用率为4.98%，同比减少1.84pct。2025Q1-Q3整体销售费用率为36.66%（yoy-6.49pct），研发费用率为11.56%（yoy+0.63pct）以及管理费用率为5.73%（yoy-0.17pct）。相较于去年同期，公司费用结构优化，公司开展营销端降本增效。

欧盟市场销售带动海外收入大幅增长，推动全球化布局

公司海外放量进入快速增长阶段。公司海外销售渠道已经覆盖巴西、墨西哥、新加坡、德国以及欧洲多国等七十多个国家和地区，白蛋白紫杉醇欧盟销售量持续提升，英夫利西、贝伐珠等产品陆续在新兴市场获批上市，海外销售收入同比显著提升。根据股权激励，2025年海外收入相较2023年的目标增速为200%-400%，预计为4.15-6.92亿元。

创新平台渐入收获期，靶点创新度大，具有出海潜力

公司针对GDF-15靶点候选在研药物GB18已在国内获批临床并于2025年10月28日实现首例患者入组，适应症为肿瘤恶病质。辉瑞同靶点药物Ponsegromab已读出同适应症的POC数据，而GB18的临床前数据在多个小鼠模型上缓解体重减轻的效果优于/等同于Ponsegromab。GB18采用独特的纳米抗体结构，药效与国外竞品可比，稳定性显著优于国外竞品，表达量（10.0g/L）达到国内先进水平，成本较低，并完成了国际专利布局。

此外，公司还有多款创新度较高的品种在临床前阶段，包括GB10（VEGF/ANG-2 双特异性抗体）、GB12（IL-4R/IL-31 双特异性纳米抗体）、GB20（TL1A 单抗）等。

事项：

2025年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%，其中Q3单季度实现收入28.4亿元，同比提升75.41%，归母净利润1.22亿元，扣非归母净利润8761万元，同比扭亏。

点评：

前三季度国内收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善；海外收入19.93亿元，同比增长约41.97%，带动海外收入占比提升至22.50%，成为公司营收增长的重要驱动力，其中，美国市场收入增幅超50%，欧洲市场收入增幅超100%。

分业务看：1、MR产品线：实现收入28.79亿元，同比增长40.21%；2、CT产品线：实现收入22.36亿元，同比增长7.88%；3、MI产品线：收入11.93亿元，同比增长22.36%；4、XR产品线：实现收入4.52亿元，同比增长25.10%；5、RT产品线：收入3.1亿元，同比增长28.02%。

公司即将发布超声产品线：2025年11月12日在杭州，联影全线超声产品全球重磅发布，进一步完善诊疗一体化产品矩阵，强化高端医学影像领域的系统性竞争优势。

2025Q3季度，公司实现总营收2.19亿元（+9.84%），归母净利润0.33亿元（+91.60%），扣非归母净利润0.31亿元（+120.72%）。

2025前三季度，公司实现总营收6.09亿元（+2.59%），归母净利润0.87亿元（+20.92%），扣非归母净利润0.70亿元（+11.48%）。

公司利润实现快速增长，主要得益于内部降本增效、订单价格有所改善。

新签订单：询单和订单实现较好增长，目前维持全年新签订单13亿目标（同比24年20-30%增长）

订单价格：项目数量在增加，新签价格略有改善。

人员规划：截至三季度末公司员工人数4271人，Q3增加114多人，年初计划4500人，Q4看情况增加人数。

预计四季度好于三季度，我们估计公司25年收入8.5-9亿元，利润1.2亿+。

关注临床CRO行业需求恢复、供给优化：泰格Q3订单增长加快，预计年底或明年初出现价格复苏；诺思格Q3少部分项目价格有所修复，供给出清情况下拿单改善；普蕊斯Q3项目价格有所改善，询单和新签订单较快增长。预计行业在订单恢复的情况下，25Q4或26年价格和毛利率有望进一步改善。

业绩高增长：2025Q1-Q3营收9.79亿元（+20.67%），归母净利润1.20亿元（+42.79%）；Q3单季度营收3.52亿元（+25.94%），归母净利润4633万元（+44.71%），扣非归母净利润4330万元（+79.40%）。

盈利能力持续提升：2025Q1-Q3毛利率44.45%（+3.28pct），Q3单季度毛利率44.80%（同比+0.45pct，环比+0.63pct），预计受益于国内产品价格端企稳及海外高毛利产品持续放量所致。2025Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为11.05%/10.24%/4.70%，同比-0.57/+0.25/-0.91pct，Q3单季度销售/管理/研发费用率分别为11.31%/9.59%/4.56%，同比-0.75/-0.37/-0.98pct，Q3毛利率提升叠加费用率优化下，归母净利率13.18%（同比+1.71pct，环比+0.28pct）。

事件：

10月29日，公司公布2025年三季报，2025Q1-Q3公司营收12.15亿元，同比+0.61%，归母净利润为3.83亿元，同比+23.79%，扣非归母净利润2.71亿元，同比+18.76%。2025单Q3收入3.53亿元，同比+0.35%；归母净利润1.25亿元，同比-1.28%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+48.35%。

点评：

QHRD106项目，适应症为急性缺血性脑卒中，中国脑卒中存量患者超2600万人，每年超400万新发患者，脑卒中药物市场空间超过1000亿，已先后诞生丁苯酞、先必新等大药。目前106项目已完成Ⅱ期临床，待CDE审核通过后即将进入三期临床。我们认为，QHRD106有较大成为潜在BIC的可能性，未来销售潜力大。

QHRD107管线更新数据已于6月欧洲血液学大会披露，在从VEN-AZA治疗复发的患者中，80mg组的复合完全缓解率（cCR）最高，为70%，使总体cCR达到41.3%。VEN-AZA复发/难治组的中位总生存期（OS）最长，为12.8个月，有效性数据十分优秀，有潜在BD预期。

收购方圆制药增厚利润。公司于2024年10月公告收购方圆制药。方圆制药核心产品硫酸依替米星是新一代半合成氨基糖苷类抗生素。目前国内持有硫酸依替米星小容量注射剂批件的生产厂商仅2家，市场拓展空间充足且竞争格局良好有序。我们认为收购完成后有望进一步拓展公司核心产品管线，并利用公司突出的优势销售资源整合产品硫酸依替米星的营销，未来公司利润或有望得到显著增厚。

天风医药 杨松/张中华

公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入31.27亿元（-7.48%），归母净利润8.60亿元（-10.11%），扣非净利润8.15亿元（-12.36%）。25Q3，营业收入10.67亿元（-9.04%），归母净利润2.89亿元（-14.30%），扣非净利润2.69亿元（-18.82%）。

前三季度，磁微粒发光17.7亿元（-7.86%），微孔板165.13w（-77.94%），酶联免疫1,695.98w（-31.93%），微生物2.71亿（-1.08%），核酸检测试剂2,595.67w（-2.57%），自产仪器2.87亿（+17.45%），代理佳能生化9,421.33万（-29.26%），代理九联检3,225.14w（-53.82%），其他代理产品2.65亿（-7.88%）,北京安图生化试剂1.36亿（-19.44%），其他自产品1.67亿（-0.81%）。出口2.77亿元（+38.35%）。合作共建3.37亿（-12.26%）。

单三季度，磁微粒发光5.8亿（-18.88%），微孔板61.35w（-73.44%），酶联免疫642.23w（-42.40%），微生物9,396.74万（2.3%），核酸检测试剂655.94w（-5.97%），自产仪器1.35亿（+72.41%），代理佳能生化2,137.31w（-43.36%），代理九联检760.04w（-61.02%），其他代理产品8,886.43w（1.96%）,北京安图生化试剂4,846.71w（-6.82%），其他自产品5,728.53w（+4.98%）。出口1.21亿（+73.89%）。国内各项政策影响下，发光增长承压。

装机来看，前三季度，发光仪600速559台，200速400台，分子仪器3000型46台，1000型36台，一共82台。A1 1条，X1 72条，B1 125条，合计198条，质谱134台。装机稳步推进。

1）营收与利润双高增长：25Q3实现营业收入9.02亿元（yoy +30.72%)；归母净利润9,283万元(yoy +38.68%），扣非净利润同比增长62.68%，显示主业盈利能力显著增强。

2）公司业绩拐点明显：25年各季度收入分别为7.38、7.58和9.02亿，各季度归母净利润分别为0.91、0.76和0.93亿元。

3）公司毛利率创公司历史新高。25Q3公司毛利率54.79%，创公司历史新高。

4）我们认为公司拐点非常明显，25H2和26年有望迎来多业务的快速增长，建议关注。

经营情况持续向上

Q1-Q3单季度营收环比稳步抬升；公司有信心完成全年收入目标45亿元，利润端持续改善。收入结构上新品放量趋势明显。

收入拆分及全年目标

阿利沙坦酯前三季度收入接近12亿，全年预计15-16亿；恩那罗前三季度累计营收约2亿元，全年目标3亿元；复立坦至三季度累计接近1亿元，全年有望达1.5–2亿元；信立汀前三季度5000万左右营收，今年预计过亿，特立帕肽前三季度约1.6亿元，全年2亿元目标。器械业务前三季度约2.8亿元，全年目标约3.6–3.8亿元。

看2026年

收入总体维持加速增长目标不变。核心品种信立坦按20亿元目标推进、逐步实现可期；恩那罗今年约3亿元，明年新增2个适应症、预计5–6亿元且纳入医保后放量加速；复立坦今年销售强，明年有望翻倍；信立汀今年约1亿元，明年有望翻倍；信超妥、复立安视医保与定价，合计预计3–4亿元；仿制药部分预计下行。总体上看对明年的增长预期不变。

JK07进展入组顺利

截至上月末筛选577例、随机入组261例；HFrEF目标215例已基本完成，HFpEF持续入组；中国队列已入组44例并正在给药、随访。2026年Q1左右披露HFrEF26周主要疗效读数；2026年下半年陆续公布探索性终点结果；2026年完成52周全量数据披露。

研发端催化剂

056(特立帕肽长效)处于NDA流程；003（PK9）NDA已获正式受理。IND申报方面年内已递交137（Lpa小分子）、139（降LDL），预计年底前再递交1项多肽+1项小核酸。明年预计2–3个项目于Q2–Q4递交IND。临床在研方面086心衰随访中；086+氨氯地平复方推进顺利，最快明年Q1递交NDA；0120（ETA）Ⅱ期入组顺利；0132（AGTsiRNA）完成5剂量组爬坡，明年入Ⅱ期；140（醛固酮合酶治疗肾病）已入临床，MAD顺利；061（PK9基因编辑）获Ⅰ期批件、拟启动临床；JK06欧洲开展Ⅰ期。

分产品拆分：

1）心脑血管类产品Q3延续增长态势（同比+17%），全年有望实现同比正增长；

2）呼吸类产品：连花清瘟前三季度累计同比小幅下滑，近期流感发病率已呈上升趋势，全年销售收入或将达到20亿元；连花清咳2025年预计收入过亿，2026年将回归正常增长节奏；

3）精神类产品（解郁、益肾养心）表现亮眼，合计收入同比+80%；

4）八子补肾胶囊2025年预计收入过亿，2026年目标翻倍增长，2027年力争突破5亿元；5）配方颗粒：收入2.38亿元，同比保持增长；

5）化药：仿制药、CMO业务增长良好；随着化药创新药获批板块将进入加速发展阶段。

基药目录调整进展：普遍预期2025年启动调整，目前正等待《管理办法》细则落地。

渠道库存：目前全渠道库存周期约1个月，处于合理偏低区间，个别产品（如连花清瘟）因前期库存消化，部分区域库存略低于均值，公司已启动动态补货机制，避免断货。9月起流感发病率上升，连花清瘟终端动销率环比提升15%-20%。

镇痛药物苯胺洛芬：预计2025年底-2026年初获批；正组建专项销售团队（聚焦麻醉科、肿瘤科、外科）。

盈利目标：2025年净利润有望回到2023年水平，2026年净利润增速高于收入增速，力争实现15%-20%的利润增长。

化药与生物药管线2026年里程碑事件：XY0206片（急性髓性白血病）预计2026年提交NDA；XY031A片（缺血性脑卒中）、G201胶囊（辅助生殖）完成二期临床；PDE抑制剂双靶点产品提交IND；小核酸管线与佑嘉生物生物合作的代谢疾病管线提交IND。

2025Q3季度，总营收10.32亿元（-2.57%），归母净利润1.88亿元（+8.59%），扣非归母净利润1.78亿元（+11.30%）。

2025前三季度，总营收30.48亿元（-5%），归母净利润5.76亿元（+0.1%），扣非归母净利润5.38亿元（+8.92%）。

业绩拆分：1）成品药：Q3季度恢复小个位数增长。院内恢复增长、院外保持双位数增长，外贸保持20%增长；中药因销售调整下滑，有一定拖累。2）原料药：Q3淡季，估计营收下滑双位数左右，利润端保持增长。3）医疗器械，Q3估计个位数增长，主要国内院内下游客户需求有所影响，全年希望维持双位数。 全年来看，利润增速保持完成10%目标。

地达西尼：前三季度实现收入1.1亿元，单Q3季度5500万元。失眠新药进入医保后的第一年商业化进展好于年初预期。

lp(a)出海授权进展：仍在尽调工作中，估计等1期数据完整出来后推进下一步。

盈利预测与估值：预计2025-2026年公司归母净利润分别为7.9/9.0亿元，对应当前市值的PE分别为20/17倍。

风险提示：临床研发失败；商业化推广不及预期；创新药授权不及预期。

Q3经营数据汇总

1. 前三季度收入231.9亿元，+14.9%，Q3收入74.3亿元，+12.7%

2. 前三季度归母净利润57.5亿元，+24.5%，Q3单季归母13亿元，+9.5%

3. 创新药收入占比55%，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净收入增长较快

4. 默克1500万欧元首付款Q3确认，前三季度合计许可收入2.9亿美元。

5. Q3收到了GSK和Braveheart的首付款5亿

Q3海外仿制药收入

海外仿制药收入占比还没超过5%，贡献不是特别大。最近海外产品上市后增速较快

Q3汇兑损益影响利润表

1. Q3管理费用增加，系招聘了高端管理人才带来薪酬一次性增长

2. Q3美元汇率波动，公司持有的美元出现未实现的汇兑损益1.5亿导致净利率下降

创新药收入增速

创新药Q3收入增速比上半年快一些，仿制药Q3跟上半年差不多的速度

后续许可收入确认时点

Q3已经收到GSK和Braveheart的首付款，Glenmark首付款在10月也已经确认

Glenmark和Braveheart确认节奏跟以往差不多

GSK交易涉及11个项目的优先选择权，会按照项目进展来对应确认

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！