Q3业绩更新 1、三一重工Q...

收入端： 2025年Q3收入212亿，同比增长10.73%。

毛销差（毛利率-销售费用率）： 25Q3是21%（业内独一档），同比+0.5pct。盈利向好。

管理费用率： 25Q3是3.0%，同比下降0.5pct。控费有效。

研发费用率： 25Q3是5.7%，同比下降0.7pct。控费有效。

信用&资产减值损失： 25Q3是1.6亿，同比减少3千万，公司以利润和现金流为导向，报表干净，历来计提就很充分（ 业内独一档）。

净经营性现金流： 25Q3是44亿（ 业内独一档），同比增长12%。

营运情况： 存货周转天数116天（#业内独一档），同比下降15天。应收账款周转天数同比下降9天。营运能力持续好转。

利润端： 2025年Q3利润19.2亿，同比增速48.2%（ 业内独一档）。

很多投资人在问非经增速13%的事情，认为这才反应经营情况，我们觉得这是非常不公平的，#汇兑影响是同比多赚2个亿、但是不要把汇兑理解为非经，这是海外经营能力的体现，年年月月都有汇兑，公司60%以上收入、80%以上利润都是海外，海外起决定性因素，而汇兑是海外经营离不开的事情，不论是汇兑收益还是损失，都是“经常性的”。三一重工从实质上来说，没有什么太多非经，看归母即可反应公司的真实经营情况。

我们对于三一的观点还是那句话：工程机械最能放业绩的公司，最让人放心的公司，最不能错过的公司。不构成投资建议！

事件 10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入163.3亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长223.7%，扣非后归母净利润0.8亿元，同比大幅扭亏。对应Q3实现收入60.0亿元，同比增长29.4%、环比增长11.0%；归母净利润1.3亿元，同比增长1.2倍、环比增长88.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长260.2%、环比增长220.5%。

三季度总量同比高增、出口带动单车收入向上 Q3公司实现销量1.2万辆，同比增长23.6%、环比增长7.7%。根据中汽协口径，Q3金龙集团实现出口销量7,574辆，出口占销量比重61.3%，占比环比提升0.4pct，新能源出口销量超800辆，占销量比重7.1%，占比环比下降2.3pct。出口订单交付保持稳健，带动公司Q3单车收入48.6万元，同比增长2.2万元、环比1.5万元。

毛利率同环比大幅提升、集采降本成效加速显现 Q3公司实现销售毛利率13.4%，同比增长4.3pct、环比增长1.8pct，主要系销售结构优化叠加集采降本效果开始加速显现带动，#集采降本正向贡献约1pct。Q3公司期间费用率10.8%。同比增长0.1pct、环比增长1.4pct，各项费用投入保持平稳，带动Q3公司净利率提升至2.2%，同比增长2.0pct、环比增长0.9pct，对应Q3单车净利1.1万元，同比增长1.0万元、环比增长0.5万元；单车扣非后净利0.6万元，环比提升0.4万元。

三龙整合步调提速、盈利有望持续上台阶 自今年起，公司对三龙股权的整合步伐显著加快，于2025年1月完成厦门金龙40%股权收购，理顺股权关系；5月新任董事长陈锋到任，开启集团改革新阶段。集采降本效果已在Q3显现，后续成本仍具优化空间，有望加速盈利释放。Q3中大客占比提升至55%，产品结构持续优化，叠加海外拓展深入，预计公司收入增速将迈上新台阶，长期盈利空间进一步打开。

方正汽车文姬/李溶涛/李俊漾/熊晟/陈雨君

事件

10/30日立讯精密（002475.SZ）发布公告，2025年前三季度实现营业收入2209.15亿元，YoY+24.69%；归属于上市公司股东的净利润为115.18亿元，YoY+26.92%；

单三季度：归母净利润48.74亿元，YoY +32.49%，扣非净利润39.43亿元，YoY +24.85%，高于前期指引上限值， 超预期；

预告2025年全年归母净利润165.19-171.86亿元；4Q25归母净利润50.01~56.68亿元，YoY +16.55%~32.09%，环比延续增长。

点评

iPhone17销量同比大幅增长带动旺季业绩超预期

参考第三方销量数据统计，自9/12首发以来全新设计iPhone17系列（三款机型）首月累计激活量533.6万台，同期销量较iPhone 16系列（四款机型）增加135%，其中高端机型pro max激活量突破250万台，占比高达 47.3%；Phone 17单月激活量破110万台，销量同比增长240%。短期看三四季度中国双十一和海外圣诞季热销表现有望持续，同环比数据将保持高增长，产业链表现持续向上。立讯作为代工环节核心龙头，受益销量增长逻辑顺畅，叠加高端机型份额占比提升，三季度表现超预期，四季度也有望贡献超指引表现。

莱尼并表顺利推动汽车业务加速成长

Leoni完成并表后，公司将完成智能座舱及驾驶辅助系统、智能底盘系统、动力总成系统等核心领域布局，形成了从汽车关键零组件到功能模块再到系统集成的垂直整合能力，“零件-模块-系统”三级研发制造能力快速提升。我们认为主要受益于经过多年布局和验证，公司多产品线在下游新能源大客户动力总成、智能座舱等核心部件中放量预计将会加速，全年业务有望延续50%以上高增长。

海外CSP厂商Capex支出持续超预期带动通信业务高增

预计三季度通信业务将维持结构性高增长。电连接部分业务持续受益于海外AIDC建设高景气，9月光博会公司有披露在海内外云服务商及设备制造商中获得商务合作的重要突破，市场份额稳步提升。从产品看，公司224G铜缆连接、800G光模块已进入规模化量产，448G铜缆连接、1.6T光模块乃至更高速率的高速互联产品已经有技术储备。目前供应北美CSP客户核心产品为高速铜缆连接（DAC/ACC等）、高速背板连接器、高速光模块、到服务器电源及热管理系统。在算力链接业务中已经实现“铜、光、电、热”一体化解决方案，后续增长动能强劲。

预计公司2025-2026年实现净利润172亿/210亿元，作为国产消费电子+汽车电子+电连接核心龙头厂商。

风险提示：大客户创新低于预期、新品市场需求低于预期

收入端： 25Q3营收123亿，同比+25%。Q3内销转正实现+12.9%（混凝土、工起持续加速），外销提速至+34%。

利润端： 25Q3归母11.6亿，同比+35.8%（还原汇损+68.9%），扣非7.2亿，同比+1.1%（还原汇损+37.7%）。市场预期归母利润11亿，同比增长30%。

盈利和现金流： 25Q3毛利率28%，环比+0.36pct，趋势向好，净利率9.39%/+0.76pct，经营性现金流净额11.14亿，同比+190.8%。

费用率： Q3管理费用率3.76%/-1.81pct；销售费率8.08%/-0.32pct；财务费率2.02%/+3.45pct，主要系汇兑损失影响；研发费率5.15%/-0.45pct。控费有效，且仍然有下降空间。

海外分区域： Q3外销提速至+34%，非洲、中东、澳新、南美、东南亚、东亚表现亮眼，欧洲三季度提速明显。

拟发行港股可转债： 公司拟发行不超60亿元港股可转债，进一步支撑“相关多元”与“全球化”战略。项目亮点：（1）相比折价增发股票，可转债采用溢价发行，同时因转股周期的存在，可有效保护现有股东利益；（2）较高的转股溢价率（35%）展示了公司对未来业绩和股价的信心；（3）60亿规模如后续全部转股，H股股本和流动性都会显著提升，其效果相当于做了“二次港股IPO”；（4）通过条款设计，本次可转债的利息预计将低于公司境外信贷融资成本，可降低财务费用、提升股东回报。

总结： 最近非挖增速比挖机好，中联非挖敞口高。同时，公司收入增速领先。我们预计今年利润48-50亿，明年60亿。中联是目前工程机械的低位优质标的。

收入端： 2025年Q3收入233.5亿，同比增长21%，收入端很亮眼，呈现出国内外共振向上的态势。

毛销差（毛利率-销售费用率）： 25Q3是18.23%，同比提升0.14pct，盈利其实在好转。

管理费用率： 25Q3是3.3%，同比下降0.4pct，控费有效。

研发费用率： 25Q3是4.4%，同比持平。

信用&资产减值损失： 25Q3合计是3.9亿，净增加1.3亿。今年减得多，明年轻装上阵，这是好事。

净经营性现金流： 25Q3是19.7亿，同比翻了接近6倍。表现好！

汇兑影响： 公司Q3汇兑做的不那么精准，不仅增加汇兑损失（体现在财务费用的增加1.3亿）还增加锁汇成本（体现在投资收益减少3.5亿）。

利润端： 2025年Q3利润16.2亿，同比持平。经营性因子都是好转的，但是利润却没增长，这背后主要是减值计提、汇兑等近乎一次性事件的影响。财务费用增加1.3亿，投资收益减少3.5亿元，减值损失合计增加1.3亿元，以上合计同比减少利润6.1亿元。如果加回来，#公司Q3的真实利润是22+亿、增速接近40%。

总结：对于这个利润，市场早就有反应，但我们细拆一下报表，发现公司经营性因子都表现不错，利润主要是一次性事件影响，不影响周期向上释放利润弹性的长期判断，今年低基数，可以期待公司明年的业绩弹性。

1）公司Q3营收增速达7.36%，归母增速达42.33%，扣非增速达54.23%。

2）AI加持下公司营收持续增长，经营效率持续攀升，B端收入或有望同向增长。

风险提示：技术不及预期，市场需求不及预期

应流股份财报速评:25Q3收入/业绩+15%/+41%【国信机械 吴双/张宇翔】

经营情况

1）25Q1-Q3收入21.21亿元（+11.02%），归母净利润2.94亿元（+29.59%），扣非归母净利润2.78亿元（+26.17%）。

2）单季度看，25Q2收入7.38亿元（+14.80%），归母净利润1.06亿元（+41.10%），扣非归母净利润0.91亿元（+27.37%）。

3）盈利能力稳步提升：25Q1-Q3毛利率为36.92%，同比提升3.03pct，净利率为12.74%，同比提升1.71pct；单季度看，25Q3毛利率为38.03%，同比提升5.07pct，净利率为13.68%，同比提升2.50pct。

客户、产品持续突破带来订单爆发

1）与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团新签订战略合作协议，25H1两机在手订单超15亿；

2）西门子能源从F级燃机稳定供应叶片，新拓展H级燃机叶片开发；

3）与GEV航改燃实现战略合作，新开发LM2500、LM6000多系列产品。

核能核电领域公司优势明显，前瞻布局核聚变领域

1）受益核电机组持续回暖：2025年国常会新核准10台核电机组，连续4年每年核准10台；

2）核聚变领域前瞻布局：24年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，业务范围涉及核聚变堆材料及部件、核探测仪器，目的在于快速启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化，目前新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证。

公司燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行贝塔；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，25年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域。我们预计公司25年业绩实现快速增长、在手订单继续增加.

25Q3收入6.03亿（同比+46.60%，环比+22.62%），归母净0.56亿（同比+26.45%，环比+17.09%），业绩加速且超预期！

海外商发：向全球前三进发

预计Q3收入占比40%+，海外景气度仍然高企，且【两超三强】格局更加稳固，新长协依然维持涨价趋势，#航宇作为【中国唯一】拥有GE+赛风+罗罗+普惠四大主机厂认证企业，预计25-30年全球份额有望从5% 提升至 15%，并列全球第三。

燃机：AI拉动迎接爆单

预计Q3收入占比约20%，相较上半年显著加速，Q4有望延续高增长趋势，当前AI带动海外需求爆棚，公司正从环锻件-转子交付模式，叠加新客户进一步开拓， 未来将进入量价齐升通道。

国内特种：逐步反转

预计Q3 收入占比约30%，经过23-24行业低谷后25Q3需求端已出现改善，#预计26年贵阳及沈阳方向有望重回增长通道。

毛利率开始恢复。25Q3毛利率27.18%（环比+0.23pct），单季净利率8.96%（环比-0.71pct），我们预计在NISP技术不断在各方向各件号推开及海外业务涨价趋势下，公司整体毛利率有望不断提升。

新业务打开新空间

半导体：干式真空泵钛合金转子已完成样件交付，#预计26年将进入收入兑现期，全球总市场约20-25万个；

海工装备：锻造环节市占率最高，伴随155海工装备大发展周期，潜在成长弹性较大。

多元化锻造集团雏形已成，海外享受两机超高景气的同时孵化半导体、海工装备、商业航天，未来兼具成长性与确定性。

用友-BIPQ3营收、AI订单等各类指标 大超预期！！！

1、收入增速持续提升，同比增速达3.65%，其中【BIP前三季度同比增长15.8%，单三季度同比增长31.9%】,大超预期。

2、大型企业客户同比增长13.5%，【ARR同比增长 16.3%】，订阅收入同比增长14.0%。海外业务同比增长超40%。

3、【Q1-Q3 AI订单达7.3亿，H1为3.2亿，单Q3达4.1亿，超过上半年整体订单】。

4、利润端亏损持续收窄，经营性现金流大幅改善。

星环科技-多项指标连续三季度持续向好

1）收入连续三个季度增速持续向好，达4.59%，亏损持续连续三个季度收窄，单Q3收窄幅度达30.91%！！！

2）【连续三个季度经营性现金流持续向好】，其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增速达17.90%。

3）与国泰海通签署战略协议，围绕数据基础平台建设、AI应用创新、智能风控与投研等方向展开深度合作，共同推动金融行业的数字化转型与智能化升级。（公司与招商证券合作的相关项目累计金额约700w）。

公司25Q3收入100亿元，同比+60%，环比+11%；利润17亿，同比+164%，环比+30%；业绩符合我们在25Q3业绩前瞻中的预测（收入100亿，利润17.3亿；Q3利润预计受到美元汇兑及点点人员扩张的影响）。

点点基本面强劲。点点维系月流水环比增长的趋势， 9月中国出海手游排行榜中，《Whiteout Survival》、《Kingshot》稳居前三；《Tasty Travels: Merge Game》排名亦有增长；公司在SLG和休闲赛道的平台化布局已见成效。

盛趣游戏聚焦核心IP运营策略，公司深度挖掘私域流量价值，其推出的《传奇新百区-盟重神兵》《龙之谷世界》等IP手游新品均取得了不错的市场表现，成功实现老IP的人气焕新与商业价值重塑。

公司对往期年度报告进行追溯调整，相关差错更正事项已完成，11月有望摘帽。后续市值展望。1）游戏收入规模已在全球前10，SLG游戏长生命周期+利润率提升；2）在手现金流充沛，支撑探索新业务；3）公司管理上的优化改善。

公司前三季度实现营收54.17亿元，yoy+33.00%；归母净利润6.66亿元，同比扭亏；扣非净利润4.83亿元，同比扭亏。Q3实现营收17.26亿元，yoy+31.4%/qoq+3.5%；归母净利润1.62亿元，同比扭亏/qoq-19.2%；扣非归母净利润1.65亿元，同比扭亏/qoq+6.6%。

公司业绩同比提升，主要受游戏业务收入增长及各项降本增效措施落实推动。游戏板块方面，游戏业务实现营业收入44.7亿元，较上年同期增加15.64%；Q3游戏收入15.64亿元。端游《诛仙世界》《诛仙2》上线带来明显增量；海外市场拓展推进顺利，《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等地区上线后贡献收入。同时公司优化发行体系与成本结构，游戏业务毛利率由65.78%升至69.29%。另一方面，受产品生命周期影响，部分存量移动游戏收入同比下滑，部分抵消了新品带来的增长。电竞业务延续增长趋势，收入较上年同期增加。影视业务收入提升，主要受报告期内多部剧集播出并确认收入影响。

未来，公司将推进重点新品研发与测试，原创开放世界RPG《异环》进入深度打磨阶段。电竞业务整合内部资源助力发展，将协助筹备2026年国际邀请赛。影视业务在保持长剧产出的同时，将增加短剧项目储备，拓展内容形态与制作规模。展望来看，我们建议核心关注方向仍然集中于《异环》测试表现及未来上线进展（近期或有玩家共研会）。

公司2025前三季度实现营收1705.7亿元，yoy+5.3%；归母净利润88.8亿元，yoy+5.7%；扣非归母79.7亿元，yoy+3.4%。

其中，Q3单季度实现营收574.2亿元，同环比分别+16.1%/+3.1%；Q3归母净利润32.3亿元，同环比分别+29.5%/+10.3%。

利润率方面，公司2025Q1-3毛利率21.9%、净利率6.4%，同比基本持平；其中，Q3单季度毛利率同环比分别-0.7pct/-0.8pct至21.4%，Q3净利率同环比分别+1.5pct/+0.75pct。期间费用率方面，Q3同环比分别-2.3%/-0.9%至13.3%。

发动机销量情况：公司前三季度累计销售各类发动机53.6万台；其中重卡发动机销量18.8万台，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1万台；M系列大缸径发动机产品7700台（yoy+30%），其中用于数据中心的产品900台（同比增长3倍）。

2025Q1-Q3公司实现收入7.23亿元（yoy+29.09%）,归母净利润1.39亿元（yoy+29.81%）。单25Q3公司实现收入3.61亿元（yoy+101.60%）,归母净利润0.86亿元（yoy+123.51%）。

业绩大幅增长主要系《浪浪山小妖怪》票房表现优异、ip衍生品联动发展。报告期内《浪浪山小妖怪》累计票房16.55亿全部确认收入，相关ip授权收益逐月分摊收益，部分收益将在Q4确认。报告期内7月上影元仍按51%并表，8-9月开始按照70%并表。

展望公司后续催化不断、当前位置关注公司投资机会：《中国奇谭2》 预计25年底/26年初上线，“保底+分账”收入模式有望贡献千万+收入；《菜肉馄饨》（沪语电影） 25年11月将重点宣发，预计可实现盈利；参投电影 《星河入梦》 （王鹤棣主演）预计26年暑期档上映；此外，与恺英合作的游戏 《黑猫警长》 已获得版号，上线在即；公司投资布局AI玩具目标年底出货10万台，产品口碑逐步好转，定位稀缺。

公司作为行业头部企业，#三季度主动出清、幅度超预期、勇于调整、不再积累包袱、信号积极。中期分红方案也表明了积极回报股东的态度。#四季度仍将继续顺势而为、预计批价在供给克制下有望企稳。26年开始业绩下滑幅度有望逐季收窄，力争26Q2-Q3重返增长。

公司24年前三季度实现营收/归母净利润609.5/215.1亿，同比-10.3%/-13.7%，其中Q3营收/归母净利润81.7/20.2亿，同比-52.7%/-65.6%，出清超预期，主动调整，信号积极，四季度继续顺势而为，26年开门红有望积极应对。#公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利25.78元，合计拟派发现金红利100亿元、对应中期股息率2.17%，公司强化现金分红，积极回报股东。

25Q3公司销售收现-74.7%至71.4亿，#公司渠道层面不强制要求渠道回款、更强调市场良性和价格表现，经营净现金流同比-117.7%至-28.9亿，应收款项融资同比-55.8%至33.5亿，#渠道连续多季度去杠杆。Q3末合同负债92.7亿（+31.1%），环比H1末减少8.1亿。

25Q3公司毛利率-13.5pcts至62.6%，#加大补贴力度保障经销商生存，主营税金率/销售/管理费用率分别+0.6/1.1/+3.2pct至15.5%/15.1%/7.2%，单Q3销售费用同比-49.1%至12.3亿。毛利率下行叠加刚性费用支出，公司25Q3净利率同比-10.0pcts至25.4%。

风险提示：竞争加剧、商务需求恢复不及预期、价格表现不及预期、渠道深度调整等

投资要点：2025Q1-Q3，华泰证券实现营业收入271.29亿元，同比+12.55%；扣非归母净利润126.39亿元，同比+100.04%。Q3单季度经纪、投行两项核心业务均实现超40%高增，首次覆盖，给予“买入”评级。

【经纪、投行业务驱动业绩增长】前三季度华泰证券营收同比+12.55%，扣非归母净利润同比+100.04%。Q3单季度经纪、投行两项核心业务均实现超40%高增，成为业绩增长主要推动力量。

【经纪业务高速增长，投行业务开始复苏】前三季度华泰证券的经济业务手续费净收入同比增长66.14%，Q3单季度同比增长128.21%。投行业务也开始复苏，前三季度同比增长43.51%，Q3单季度同比增长83.01%。

【资产规模稳健增长】截至2025Q3末，华泰证券总资产规模突破1万亿，达1.02万亿元，同比增长21.05%。其中客户资金存款总额为1646.96亿元，同比增长3.18%。

业绩表现：

2025Q3营业收入4.74亿/+32.70%，归母净利润0.65亿/+44.79%，扣非净利润0.61亿/+39.31%，盈利能力 3Q毛利率26.95%/-1.95pct，归母净利率13.78%/+1.15pct，主因成本下降贡献。

渠道反馈，传统渠道增长10%/山姆渠道同比增加5000万/电商渠道增长30%。

25Q3营收21亿+50%，归母（剔除商誉减值1.7亿）1.6亿+82%；符合我们此前判断1.4-1.7亿。

25Q1-3营收62亿+28%，归母（剔除商誉减值）4.9亿+54%。

单看珠宝业务，25Q3营收+54%，净利+87%；25Q1-3营收+31%，净利+56%。

截至25Q3门店1599家其中加盟1412家较年初+144家。

我们再次强调潮宏基差异化逻辑（扩品类、强特色、快响应）明确差异化成长（店均及业绩高增）；

从24Q4起多季度持续验证；伴随开店持续加速及海外贡献增量，我们继续看好潮宏基在金饰赛道中超额收益机会！

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！