风电+核电+电网+储能更新 ...

公告称：

1）自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策。

2）2025年10月31日前已正式商业投产的核电机组，继续按照《财政部国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》（财税〔2008〕38号）有关增值税规定执行；2025年10月31日前国务院已核准但尚未正式商业投产的核电机组，核力发电企业生产销售电力产品，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%，其他增值税规定继续按照《财政部国家税务总局关于核电行业税收政策有关问题的通知》（财税〔2008〕38号）执行。2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策。

核心：一句话，财神爷的钱不好拿。

分析

1）海风：50%增值税返还续命2年到27年底。

简单测算下，1GW海风每年40亿度电、1.8亿增值税、14亿营收、5亿折旧、2亿运营、3亿四费、1亿所得税、3亿净利润、8亿净现金流。50%增值税返还0.9亿，对实际净利润、净现金的影响分别达到30%、10%。

2）陆风：晴天霹雳！三部委偷偷废止了2015年74号文，陆风的50%增值税返还没了。

简算，1GW陆风每年30亿度电、1亿增值税、8亿营收、2.5亿折旧、1.5亿运营、1.5亿四费、0.5亿所得税、2亿净利润、4.5亿净现金流。50%增值税返还0.5亿，对净利、净现金影响25%、11%。

3）核电：三段切。在运机组继续用08年38号文的3个5年75%、70%、55%、0%增值税退税政策，在建机组给10年50%返还，新核准机组跟陆风一样彻底取消。

简算，在建机组，1台每年100亿度电、5亿增值税、35亿营收、5亿折旧、15亿运营、5亿四费、2亿所得税、8亿净利润、13亿净现金流。10年总返还25亿，比在运15年总返还50亿少25亿。

简算，新核准机组，无返还比在运15年少50亿、比在建10年少25亿。

海风和核电增值税退税退税政策都有缩减，或降低投产意愿。

1）陆风增值税退税50%取消。

2）海风仍退50%，但截止27年底；之前的海风政策也是退50%，但没有截止期限。

3）核电新核准的机组不再享受退税，老的核电也只退10年；之前核电的退税政策是按投产后15年按三个五年分别75%，70%，55%退税。

2025年10月17日，财政部、海关总署、税务总局联合印发《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，涉及包括风电、核电、飞机维修、煤层气抽采等多个领域，其中涉及电力影响：

1）文件规定自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策，废止《国家税务总局关于风力发电增值税政策的通知》财税〔2015〕74号。新规对于风电而言盈利影响比较有限，主要原因系运行前期构建固定资产时存在大量进项税余额需要抵扣，因此原本前期就无增值税退返，经测算海风资本金IRR从之前的10.44%降低至9.77%，即年均盈利从3.3亿/GW将至2.9亿/GW；陆上风电资本金IRR从9.68%降低至9.36%，即年均盈利从1.8亿/GW将至1.7亿/GW。

2）文件规定，2025年10月31日前已投产的核电机组，继续按照原有增值税规定执行；【2025年10月31日前已核准但未投产的核电机组，自投产次月起10个年度内实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%】；【2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策】。

3）根据文件要求，已投产的核电老项目不受新规影响，而对于增量核电机组而言：以0.4元/千瓦时上网电价测算，原有退税机制下测算资本金IRR约13.98%；已经核准、未投产的新机组，资本金IRR将降至12.42%，降低1.56pct，【运营前15年年均减利0.42亿/GW，15年后无影响】；2026年起核准的新机组，因为取消退税政策资本金IRR将降至10.41%，降低3.57pct，【运营前15年年均减利1.67亿/GW，15年后无影响】。

政策核心内容：

1）陆上风电增值税优惠政策（即征即退50%）取消，存量+增量都没有了，2025年11月1日开启。

2）海上风电，继续实行增值税即征即退50%的政策，2025年11月1日起至2027年12月31日。（2028年如何，等后面政策）

3）2025年10月31日前已正式商业投产的核电机组，政策不变。已核准未投产机组1-10年即征即退50%。未来新核准的核电不再享有增值税政策。

备注：光伏项目的增值税优惠政策，在2019年1月就已取消。

对陆上风电存量项目影响：

会有直接的一次性的利润影响，各家影响幅度不同，风电占比大的，比例大。

用2024年风电即征即退金额/24年利润总额=%计算，主流绿电公司，从高向低排序

【大唐新能源】12%，【新天绿色】10%，【嘉泽新源】9.5%，【龙源电力】8.8%

对陆上风电新建项目IRR影响：

全投资IRR下降0.7pct，资本金IRR下降0.9pct，如果市场化影响电价下降后，实际影响比例可能更低。与136号文的影响比较，这个比例不算啥，对设备影响不大。

我们认为对核电的在运行和已经核准的项目，影响可控，特别是存量运行项目没有调整。

如果是已经核准但未投产的机组，全投资IRR下降0.2pct，资本金IRR下降0.4pct

对未来新增核准项目影响，全投资IRR下降0.3pct，资本金IRR下降1pct

总结：增值税的调整政策，不在市场预期范围内，我们认为市场肯定还是会有所反映。当下核电和绿电的基本面本身就在底部，预期调整幅度有限。

10月17日，国网发布2025年特高压第4次设备招标，本次招标主要涉及蒙西-京津冀的库布齐、沧州换流站和藏粤直流的察隅、昌都换流站主设备需求。藏粤的广州小迳和深圳中部换流站将由南网负责招标，当前暂未发布。预计本次招标总金额约为180亿元。

本次主设备具体需求如下：

换流阀

1)库布齐站常规换流阀1包，预计6亿元；

2)沧州5kA柔直换流阀2包，每包预计12亿元；

3)察隅3kA柔直换流阀2包，每包预计7亿元；

4)昌都5kA柔直换流阀2包，每包预计12亿元以上。

金额总计约68亿元以上，7包数量较多，竞争有望缓和。

换流变

1)库布齐站常规换流变28台2包，两包预计分别为10亿元和6亿元；

2)沧州站柔直换流变14台2包，两包预计分别为8.5亿元和4.5亿元；

3)察隅站柔直换流变14台2包，两包预计分别为5.5亿元和3亿元以上；

4)昌都站柔直换流变14台2包，两包预计分别为8.5亿元和4.5亿元以上；

金额总计约50.5亿元以上，8包数量较多，预计人均中2包。

组合电器

总计4包，每站1个包，最高电压等级均为500kV，每包预计在1-2亿元。

直流控制保护

本次1包，仅对蒙西-京津冀工程招标，藏粤控保预计由南网招标。

3）预计本次招标对相关企业订单带来积极影响，业绩预计在2027年及之后确认。同时，藏粤直流相关设备均处于高海拔地区，价值量有望超出预期。展望后续，特高压工程节奏有望加快，核准招标趋于密集，十五五规划或超预期，继续关注特高压赛道，相关：许继、平高、西电、南瑞、特变等。

10月17日，国网发布2025年计量设备第3次招标，本次电能表总计招标1695万只，同比-42.86%，2025年1-3批合计招标6640万只，同比-25.67%。

值得注意的是，本次电表已全部采用2025年款新电表，首次进行新表招标，总量虽不大，但计量原理有所变化，采用电力电子技术，计量范围也显著扩大，预计价格将明显提升，带动电表毛利率修复。

本次采集终端合计招标3.93万套，同比-25.94%，其中智能融合终端招标13.63万套；通信单元招标20.1万只，同比-78.5%；集中器2批起已与智能融合终端合并采购，后续将不再采购。

总体看，本次启动新电表招标，站在国内新周期起点，单价与毛利率预计有望回归较高水平。电表产业链，三星、海兴等。

国内电网：特高压有望迎来新一轮设备招标高峰；主网招标延续高景气。

特高压： 藏东南-粤港澳工程于9月开工，蒙西-京津冀已于6月核准，我们预期自今年底开始多个特高压项目有望进入核准、设备招标阶段，有望为特高压核心设备龙头带来新一轮业绩支撑。

主网： 国网近期发布第5批变电设备招标，超高压一次设备招标量延续高增，今年已公示前4批国网变电设备招标中平高电气、特变电工、思源电气等公司中标金额可达40%以上，我们看好头部公司有望充分受益于主网投资韧性。

电力设备出海：变压器出口持续高增。

2025年1-8月电力设备出口总额达到150.3亿美元，同比增长23%，其中变压器出口持续走强，1-8月出口金额达54.4亿美元，同比增长41%，中东、东南亚、欧洲区域增速表现亮眼。我们持续看好海外电网需求向上，中国电力设备出海维持高景气度。

“十五五”新能源展望：

-我们认为加速非化石能源替代将是“十五五”实现碳达峰目标的关键任务，关键在于新能源装机增长，配套的灵活性资源以及电网基础设施建设。

-我们测算“十五五”期间风光装机量将至少新增10亿千瓦，年均新增2亿千瓦左右；煤电灵活性改造、储能配套和需求响应等灵活性调节资源将迎来快速发展；预计“十五五”电网整体投资保持高景气，重点方向包括配电网、特高压等。

产业链梳理：1）特高压及主网：国电南瑞、四方股份、平高电气、许继电气、中国西电；2）电力设备出海：思源电气、明阳电气、三星医疗、金盘科技等；3）电力市场：朗新集团、国能日新（和计算机组联合）。

1）变压器：2025年09月出口金额达66.3亿元，同比增长46.2%，环比增长10.4%；2025年1-9月出口金额达464.8亿元，同比增长39.9%。

2）高压开关及控制装置：2025年09月出口金额达34.6亿元，同比增长55.6%，环比增长8.7%；2025年1-9月出口金额达280.1亿元，同比增长32.4%。

3）低压开关及控制装置：2025年09月出口金额达227.2亿元，同比增长16.9%，环比增长-3.1%；2025年1-9月出口金额达1954亿元，同比增长13%。

4）电线及电缆：2025年09月出口金额达190.8亿元，同比增长26.5%，环比增长-3.3%；2025年1-9月出口金额达1692.3亿元，同比增长24.6%。"

5）9月变压器出口环比大增，大幅创历史新高，高压开关达历史次新高，低压开关和电线电缆保持同比增速提高，继续看好电力设备出口总体趋势。

更多数据分析将于10月20日更新，敬请期待。

并网加速、时长延长，储能装机结构持续优化：25H1英国新增并网大储容量达292MW，同环比-34%/+110%，累计并网2.89GW，较年初增11%。假设平均配储时长2小时，25H1新增并网0.6GWh。随着容量市场收益结构调整及长时储能激励政策（>8h）落地，后续项目平均配储时长有望进一步提升，储能系统向长周期化、高能量密度方向演进。

项目储备充足、建设节奏有望提速：H1末，英国储能备案项目总规模46.3GW，较年初增47%；在建大储项目5.2GW，较年初增8%，可支撑未来2–3年的高增速释放。当前并网进度仍为制约核心，但自23年国家电网特批19GW储能项目加速并网后，审批流程显著改善，项目交付节奏预计逐步提速。

政策护航长期增长、长时储能打开新空间：英国《清洁能源2030行动计划》提出，到30年实现23–27GW电池储能目标，意味着未来平均每年新增4.4GW，按照3h配储时长，对应年增需求13GWh，而今年应该装机预计为3GWh，成长空间大。同时，今年推出的LDES“保底+限价”机制强化长时储能收益确定性，要求最少8小时储能时长，25年首批77个项目（总规模28.7GW）进入评估阶段，70%采用锂电技术，26年中将确定名单，为英国储能贡献明显增量。

观点重申：英国为欧洲大储主力市场，在建规模持续高增，叠加意大利、爱尔兰、西班牙等国增量贡献，预计25年欧洲大储并网有望达到20GWH，同比近翻番。而中国龙头公司在欧布局早，已开始放量，将充分受益。产业链相关：宁德、阳光，其次为亿纬、海博思创、阿特斯，以及上能等。

风险提示：政策不及预期

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！