煤炭+玻纤+消费+海南更新 ...

国海煤炭开采行业周报显示，上周港口煤价环比提升明显，10月17日北方港口动力煤748元/吨（周环比上升39元/吨），山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50.00、45.00、46.00元/吨。

北港5500大卡动力煤价格走势复盘：过去30年呈现震荡向上且波动放大趋势，煤价基本波动区间为1995-2005年200-400元/吨，2005-2015年400-800元/吨，2015-2025年400-1200元/吨。

对于煤炭售价的各项构成进行分析：煤炭售价=单位完全成本+单位税前净利润。煤炭行业完全成本由以下三部分构成：

1）销售或营业成本 ：对比12家煤企单位营业成本发现，人工成本、其他成本（安全投入、环保投入）、原材料及燃料动力等上涨具有共性，同时以郑州煤电为代表的东部区域矿井产量下滑导致成本全面提升值得重视；

2）税金及附加（核心是资源税） ：“十三五”以来各主产区相继上调资源税率，若按照平均上调2-3pct，坑口售价500-600元/吨，则资源税率上调至少带动成本上升10-20元/吨；

3）期间费用 ：晋控煤业为代表进行分析，其2024年单吨期间费用36元/吨，相较“十三五”期间2020年的37元/吨变动不大。复盘煤企27年的 ，1999-2025年（截至8月末）间煤炭开采行业平均税前利润率为10%，波动区间为-3%至25%，回报合理。

复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求。维持煤炭开采行业“推荐”评级。

中信期货：北方入冬偏早，我国冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强。N0AA预测显示拉尼娜现象存在，并有望持续到2025年12月至2026年2月，拉尼娜强化预期下，我国冷冬预期加强。

从供应端来看，煤矿生产情况核查工作继续推进，反超产背景下煤矿生产心态整体仍偏谨慎，行业整体延续边际收缩状态。需求端来看，随着气温下降，北方陆续开始供暖季，而据相关预测，今年冬季或存冷冬可能，预计“迎峰度冬”旺季需求成色良好，需求韧性较强。

风险提示 ：煤炭价格波动超预期风险、煤炭进口影响风险、可再生能源持续替代风险、政策调控力度超预期的风险、经济增速不及预期风险。

本周开始进入三季报密集披露期，且周中进行产业交流年会，参考此前经验，我们判断前半周玻纤或有望迎来再度复价。

去年下半年以来受下游风电、热塑需求高景气带动，今年以来更是受下游电子领域需求极高景气驱动，玻纤&电子布价格进入上行周期。

Q3二线玻纤厂原存价格战预期，但9月初内部会议后多家二线厂齐发复价函，博弈共识初步达成，提振行业信心。

9月底一线厂原存复价预期，后被短暂搁置，当前来看，我们认为一线厂带动下的再度复价时点或将至。

此外，节前已对LDK2/CTE电子布10月将涨价存有预期，产业趋势未坏，持续向好。

周期为因&价格为果，我们复盘23年至今历次玻纤复价情况。

1）23年一路狂跌。

2）24年3月/4月，龙头带头&其余跟涨，分别对直接纱/电子纱复价。

3）24年6月龙一到龙三对风电纱和短切纱涨10%，11月龙头带头&其余跟涨，对风电和热塑纱向上调价10%-20%。

4）25年3月，电子纱、电子布提价。周期永存，此轮玻纤向上周期自24年伊始，且供给端看26年新增相较25年更少。

产业链相关厂商：玻纤龙一至龙三，中国巨石/中材科技/国际复材（不构成投资建议）

风险提示：外部宏观环境再反向波动，海外算力板块受NV份额事件情绪波动，玻纤涨价节奏不及预期

上周建材（中信）跌3.48%，沪深300下跌2.22%，建材子板块中陶瓷、玻璃表现相对较优。

10月份以来国内建材需求端表现较为疲软，水泥主要受到降温、降雨以及资金等因素影响，截至上周五出货率同比仍低10pct，玻璃因节前中下游有所备货，节后市场补货情绪不足，中下游主动消化自身库存，生产商库存增加明显，需求的拖累使得价格上行受阻。

目前水泥、玻璃等大宗建材盈利仍然处于相对底部位置。

前期建材行业稳增长工作方案已发布，我们预计四季度针对供给端优化政策仍有继续发力的可能。

而进入25年最后的业绩冲刺期，企业通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求也在持续增加。

从上周市场表现来看，顺周期表现相对占优，或意味着四季度存风格切换的可能，建材板块当前兼具低估值防御属性以及反内卷催化下估值修复动能，持续关注高景气非洲水泥以及存涨价预期的玻纤等品种。

产业链部分厂商：西部水泥、华新水泥、青松建化、中材科技、宏和科技、中国巨石、三棵树、东鹏控股等。

尽管中美双方仍有可能在月底的AEPC峰会上进行接洽，但近两周发生的事情再次印证了4月底我们引用达里欧文章提示“改变已经发生”的观点，即中美很难回到过去，中国必然要增加对内需市场的倚赖对冲逐渐升高的外部风险，同时也再次提高十五五规划中拔高内需消费重要性的可能性。

因为只有做大国内消费市场，一方面才可以减少对欧美的贸易依赖、从而对冲贸易摩擦愈演愈烈下净出口对我国经济贡献的不确定性；另一方面也可以拉拢“一带一路”国家嵌入到以中国为主的经济循环中、从而形成经济共同体。

2）预期下消费板块四季度的胜率将提升

实际上，上周市场行情动荡、TMT板块大幅回调的情况下，前期表现疲软的食饮、纺服、零售等大消费板块涨幅反而居前。

当前消费思路：

1）慢牛行情下的季节性旺季投资机会更容易形成共识，包括双11周期下重点配置美护&宠物板块，明年初春节前重点配置出行&白酒&零食等；

2）当下供不应求、渗透率依然比较低的新消费细分赛道，其业绩增长确定性强，包括美护新成分-乐普医疗、IP平台-泡泡玛特&名创优品、宠物食品-中宠&乖宝、美妆龙头-上美&毛戈平、体育服务-力盛&金陵体育；

3）强政策预期下的低位大消费标的布局机会，例如中免、爱美客、珀莱雅、白酒等。

4）海南将于12.18号封关，11月起调整后的海南离岛旅客免税购物政策将实施，为明确边际优化，本地机场航空-海航控股、海南机场、美兰空港，免税旅游：中免、王府井、凯撒旅业等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！