Q3业绩预告更新 1、生益科...

生益科技前三季度归母净利24.2-24.6亿同比增加76-79%，扣非归母净利23.6-24.0亿同比增加80%-83%。

Q3单季度，归母净利润中值10.1亿同比+130%，扣非归母净利中值10.0亿同比+148%环比+22%。

业绩同比高速增长源于：

1）CCL销量同比上升，产品结构持续优化推动毛利率提升；

2）子公司生益电子在AI服务器、高速交换机等AI领域PCB市场市占率持续提升，AI业务占比提升带动产品结构优化，盈利大幅增长。

利润结构分析：生益科技持有子公司生益电子62.9%的股权，25Q3归母利润中值结构来看，PCB业务利润在3.7亿，CCL业务利润在6.5亿左右同比+68%环比基本持平。

市场普遍对CCL利润环比增速有所疑虑，我们认为原因在于两点：

1）公司Q2推动CCL涨价并在Q3落实，但Q3上游原材料价格仍在上行，导致Q2涨价可能未能Cover后续成本增加，故公司在10月又落实了新一轮更大幅度的快速涨价；

2）目前处于NV Rubin新品的打样测试阶段，公司参与了NV M8、M9等级全部料号的打样，相关的研发费用投入较大，对利润有一点影响，但这是公司对未来高速材料领域的重要投资，公司明年有我拿到更多新料号！

重申生益科技逻辑：

1）AI相关高速材料逐月放量向上增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升。根据我们对生益科技的紧密跟踪，公司目前S8/S9高速材料伴随海外N客户GB300快速爬坡上量呈现逐月环比增长态势，份额方面已经实现某主料号的一供，后续凭借领先的技术能力及充足产能，明年在N客户Rubin体系有望取得更多高速材料的料号和份额，带动高速占比持续提升。此外，公司积极开拓AWS、谷歌、Meta等海外ASIC客户，潜力较大。

2）CCL涨价策略继续推进。公司作为行业头部厂商，Q2对下游客户完成涨价策略（>5%)，10月继续对下游进行新一轮的涨价，Q4盈利有望得到进一步的提升。

中长期，CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，全球市占率有望持续提升，驱动新一轮高质量成长。

以上不构成投资建议！

鄢凡/程鑫/涂锟山

事件：东威科技发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入7.57亿元，同比+30.58%；归母净利0.85亿元，同比+24.8%；其中，25Q3实现收入3.14亿元，同比+67.2%，环比+35.2%；归母净利0.43亿元，同比+236.93%，环比+68.11%。

点评：

1）盈利能力持续修复。Q3公司销售毛利率36%，环比持续提升（Q235%、Q130%）。随着此前下行期低毛利率设备逐步交付，相对高毛利产品逐步确收，整体盈利逐步修复；随着营收增长，规模化效应下净利率明显提升，Q3销售净利率达13.67%，环比+3.7pct。

2）合同负债及存货创历史新高，新签订单高增。截至2025年9月末，存货达9.33亿，环比继续增长，较年初增长47%，绝对额再创历史新高；合同负债5.60亿元，较24年同期增长122%，较年初增长52%，公司在手订单保障Q4和明年交付确收。随着订单结构及毛利率改善，预计盈利将进一步释放。

3）海外扩产+AIPCB+设备更新共振，推动本轮PCB设备高景气。PCB东南亚投资潮、AI需求、国内部分客户设备更新等共同推动行业需求，公司在水平设备、磁控+水平等设备及工艺持续突破，后续增长的弹性不止VCP，更多的会有新设备放量。预计25-26年净利润1.4、3.5亿元，对应PE分别为80、32倍。看好公司后续盈利释放，详情欢迎交流！

25Q3业绩略超预期

Q3营收15亿元（YoY+4%），此前市场预期持平，超预期！ 扣非净利润6183万元（YoY+486%）。

营收同比停止下滑，证明公司从房地产向基建多元化、新造价/施工产品等战略执行良好。

前三季度营收43亿元（YoY-2%），扣非净利润2.8亿元（YoY+49%）。

管理持续加强+产品结构优化

25Q3毛利率为87%，同比提升1.3pcts

管理费用率为19%，同比下降2.3pcts；

公司坚持降本增效、加强高毛利新产品拓展。

强调工程造价新规带来长期行业变革

住建部在2024年末发布国家标准2024版《建设工程工程量清单计价标准》，于2025年9月1日正式实施。较上版标准（2013年推出）有较多 市场化改动：

1）弱化定额作为核心依据，强调市场价格信息、强调市场价格信息、企业成本数据库、类似工程历史数据等；

甲方：招标更加严谨、预算控制更精确；乙方：精细化成本管理将带来真实利益。

2）风险边界清晰，责任转移合理，总价合同中清单缺陷、措施项目风险由乙方承担，甲方无需为乙方漏算、错算买单。

双方对施工方案、过程管理的精细化要求提升！

明确施工过程结算文件为竣工结算组成部分，竣工结算不得重新计量计价。

整体影响：甲乙方均需要更加精确有效的造价核算、工程管理工具。

广联达长期稳步受益

广联达为建筑IT龙头，具备造价数据库等独家能力积累；

市场化趋势下，公司产品必要性将逐步提升，预计长期将显著受益于建筑工程行业的市场化改革。

1）三季报业绩超预期。前三季度营业收入10.23亿元，同比增长14.34%；归母净利润5113万元，同比减少43.09%。第三季度营业收入4.19亿元，同比增长33.00%；归母净利润5035.05万元，同比增长69.31%；净利率为12%，同比+2.56pct；毛利率为25.54%，同比持平。

2）价：下游提价明显。3月至9月碳化钨原材料价格翻倍，#公司25年以来提价4次，其中8-9月份部分产品提价幅度达20%，终端价格涨幅大于原材料涨价。

3）量：订单供不应求。公司的积压订单从1-2月已经增长至4个月左右，涨价背景下加紧补库。产能利用率提升增厚利润，从去年的60-70%已经提升至目前的80-90%。

整体而言，公司三季报呈现三重超预期：（1）价格拐点，产品量价齐升；（2）产能拐点，前期持续的资本开支逐渐到达兑现期；（3）产业拐点，刀具下游拓品和国产替代在加速。

业绩表现

25Q3收入0.9亿（+2.52%），归母净利润0.2亿（+2074.65%），扣非归母净利润0.1亿（+2101.44%）。

25Q1-Q3整体收入2.6亿（+8.03%），归母净利润0.4亿（+122.02%），扣非归母净利润0.3亿（+511.02%），经营性现金流0.6亿（+83.71%）

保持较高研发投入、销售管理费率下降

25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为2.4%/11.9%/23.5%，同比分别为-0.3/-4.2/+1.9pct。

业务布局新品推广良好

1）SnapDevelop推出2026正式版，免费试用推广中，海外在英国、瑞士、意大利、西班牙等地推广，国内与DCloud合作拓展市场。25Q4有望推出鸿蒙生态，计划适配jave、python等语言。

2）EazyDevelop公测版发布，覆盖金融风控、零售库存、制造业设备巡检等20+行业模版，在华为仓颉计划及智慧医疗开源联盟推动下中标佛山南海区第七人民医院病历质控智能体项目。

AI编程仍是当前聚焦重点之一：oai codex、谷歌vibe coding、claude等皆聚焦发力AI编程。公司新业务具备潜力！

收入利润环比加速、毛净利率显著高增。公司Q3实现收入5.53亿，同比+32.9%，归母净利润1.23亿，同比+47%；扣非1.15亿，同比+62%，整体业绩略超市场预期。毛利率42.9%，同比/环比分别+5.71pct/+2.58pct；净利率22.1%，同比/环比分别+1.99pct/+4.03pct。盈利能力提升主要得益于AI钻针占比增长+铣刀价格传导带来毛利率提升7-8pct，公司业绩释放进入加速阶段。

钻针供不应求有望导致涨价、明年下半年进入超级缺货周期。公司钻针Q3总出货量3亿支以上，AI占比提升至20%以上；当前公司产能爬坡进度顺利，每个月扩500万支左右，预计年底达到1.2亿支/月、明年达到1.5亿支/月，考虑到下半年rubin上M9材料后，10mm钻针良率低于正常长度钻针，实际产能或更加紧缺。我们认为钻针将有望涨价，明年起将迎来缺货+涨价周期。

重视PCB上游环节中供需逻辑好+弹性最强的钻针环节。

公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业收入4.30亿元，同比+26.94%，归母净利润1.15亿元，同比+47.52%；25Q3实现营业收入1.81亿元，同比+18.98%，归母净利润0.54亿元，同比+49.60%。

细分景气度好、行业渗透加速

公司煤质机器人检测系统可实现煤样“采制输存化”全过程无人化，有助于煤电厂降本增效，行业景气度好，我们观察到需求从五大向四小及地方电厂全面铺开，渗透率加速。我们测算存量改造市场超100亿，新机组有望标配、预计年增量市场约10亿。

行业格局好、产品迎量利齐升、横向拓展空间大

公司增长主要得益于煤质机器人检测系统放量，叠加新产能持续标准化、规模化，产品线迎来量利齐升！同时公司中标率高，充分受益需求向好，新签订单高增、在手订单充足，体现在合同负债持续提升。公司也在积极拓展冶金、建材、固危废等新领域，打开机器人检测系统成长空间！

预计公司25-26年归母净利润分别为1.85和2.35亿，对应PE分别23x、18x。公司为细分领域龙头，行业景气度和格局好，毛利率56%、净利率27%。

事件：2025Q1-Q3公司收入实现27.06亿元（同比+6.6%），归母净利润实现3.09亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润实现2.91亿元（同比+1.1%）。单Q3收入实现9.60亿元（同比+8.0%），归母净利润实现1.26亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润实现1.19亿元（同比-0.2%）。

点评：公司下游领域分散、需求韧性显著，且我们预计薄膜、海外收入等高潜业务贡献结构成长，收入表现稳健。费用率同比略增，但产品结构改善助力毛利率同环比均提升，整体盈利能力保持平稳。

薄膜延续放量，海外开拓顺畅。受制于下游需求承压，我们预计主营彩印同类产品仍保持量增价减趋势、收入维持平稳，但由于季度间产品结构变化，整体毛利率表现靓丽；薄膜基数较低、且我们预计公司针对性推广高价/高毛利功能产品，业务板块维持稳健增长。并且，伴随规模效应释放&结构优化，薄膜盈利能力未来仍有望持续提升。此外，公司海外业务H1增速约40%，我们预计Q3整体维持靓丽增长。

盈利表现平稳，现金流表现靓丽。公司单Q3毛利率为24.4%（同比+0.4pct），归母净利润率为13.1%（同比-0.9pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为1.5%/4.4%/3.2%/0.5%（同比分别+0.3pct/+0.06pct/+0.2pct/持平）。营运能力方面，Q3公司存货/应收/应付周转天数分别为50.11/69.73/35.79天（同比分别+3.47/+5.87/-0.34天），经营性现金流为2.99亿元（同比+1.15亿元）。

盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.6、5.2、6.0亿元，对应PE为15.4X、13.6X、11.8X。

风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧

联系人：姜文镪、李晨

公司发布25年三季报，前三季度营收13.82亿元，YOY +5.17%；归母净利润3.34亿元，YOY +42.23%。数据符合预期。

前三季度盈利能力提升，毛利率同比提升6.60ppt至48.96%；净利率同比提升3.92ppt至22.47%。原因来自于特种业务的增长（毛利率高）。

产能：拟募资3亿元扩产，新增年产石英电子纱1000吨，对应1600万平米电子布。后续扩产至年产值60亿元。

应用：英伟达新一代产品Rubin明年发布，使用M9材料，电子布需求确定。

公司发布25年三季报，25Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；实现归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非净利润0.71亿元，同比-74.00%。

Q3需求依旧承压，新品蓄势静待旺季。

Q3收入同比仍有个位数下降，#主要系中秋国庆备货礼盒装需求仍显疲软。分品类看，瓜子表现相对平稳，坚果下滑拖累较多。新品魔芋，鲜切薯条等仍在铺货过程中。

分渠道看，#零食量贩、会员店等渠道预计持续贡献增量，传统经销渠道则面临分流压力。

原材料成本高企， 新品推广费用增加，利润端持续承压。

25Q3毛利率/净利率分别为24.53%/4.54%，同比-8.55pct/-11.03pct，#毛利率持续承压系葵花籽、坚果等原料成本上升以及规模效应削弱。Q4为新原材料采购季，据目前采购情况来看，#瓜子成本有望下降10%。

25Q3公司销售/管理/研发费率分别为10.12%/4.52%/1.26%，分别同比+2.27pct/+0.59pct/+0.40pct，#销售费用增长系公司针对五大新品进行广宣、渠道铺设等费用投放。

静待需求和成本改善，新品推广仍具备看点。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，受需求和成本双重压力影响，净利率触达历史底部，#期待Q4春节备货&葵花籽成本改善迎来拐点。

公司发布公告，拟将全资子公司金龙联合持有的苏州金龙63.0757%股权划转至金龙汽车。本次交易拟采取内部无偿划转的方式。

点评：

1）划转后股权结构更清晰，#苏州金龙由孙公司变成子公司。划转完成后，金龙汽车对苏州金龙由此前直接持股2%+通过金龙联合持股63%，转变为直接持股65%（另外35%股权仍保留在苏州创元）。

2）实质是三龙整合更进一步，体现公司提升内部协同效应的决心。公司2024年底完成小龙少数股权收购，本次对苏龙股权划转。至此金龙汽车对大金龙、小金龙为100%控股，对苏州金龙直接持股65%。股权结构集中对公司集采推进、销售生产各环节协同均有较大帮助。

欢迎交流：孙潇雅/卢云聪

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！