贵金属+战略金属钨+铝更新 ...

①国际黄金深夜急跌，COMEX黄金期货跌5.07%，报4138.5美元/盎司；现货黄金跌幅扩大至2%，现报4040.80美元/盎司，盘中一度创自2013年4月以来的最大单日跌幅。

②纽约期银失守47美元/盎司，日内跌1.6%。

③泽连斯基表示乌克兰已准备好结束俄乌冲突，全球避险需求降温。

④花旗银行短期内看跌黄金，3个月内目标价为4000美元/盎司；中期看涨铜价和铝价，预计未来6-12个月铜价将达12000美元/吨，2027年铝价将达3500美元/吨。

宏观：中美博弈缓和，但做好常态化预期准备。宏观避险情绪逐渐回落，金属回归基本面。前两周持续提示黄金极致交易下或面临快速调整，21日开始兑现。

1）本轮上涨推动要素

根据国际金协金价推升要素分析，本轮金价上涨1000美元，50%左右上涨幅度源于降息和弱滞胀预期；另外50%源于难以量化的地缘事件。

2）地缘事件对金价影响回顾

对金价涨幅影响幅度多在10-15%，影响时间周期2周至2个月不等。我们认为本轮仍处于合理影响范畴内，且随着地缘事件冷却，金价将显著回调。

3）可能的回调幅度

2022年逆全球化升级到热武摩擦后，货币信用体系下行，催化了中央行为代表的金融机构大额持续增持。金价回调基本处于10%以内。何时止跌或需要观察波动率的冷却，配合经验值综合判断。

4）后续判断

回调铸建平台，或先观察金价3900-4000美元的支撑位。下轮金价上行要素，若不考虑地缘事件，或将源于经济复苏后的通胀抬头。

5）金价回调后布局低估值金企

目前部分金企在850-900元/克价格假设下，估值已经降至15x以内。随着金价短期调整带动估值进一步下移，部分公司战略配置价值将凸显。

联系人：李斌 马晓晨 黄自迪 张智杰

价格： 截至10月21日，钨精矿价格周涨2%至27.4万元/吨，APT周涨2.3%至30.2万元，碳化钨周涨0.8%至60.5万元/吨。外盘APT持平于70万元/吨，内外盘价差9万元。

9月价格回调原因： 钨价自9月11日达到阶段性高点后温和回调，幅度7%，原因有二：（1）贸易商、废钨持货方获利了结，废钨率先抛货，带动钨品重心整体下行。（2）下游刀具厂于7、8月份前置备货，节前补库力度偏弱。

大厂长单提供底部支撑；旺季补库需求带动钨价止跌回升。 随着流通环节库存逐步消化，供应端抛压边际缓解，假期前后钨价企稳运行。

短期看；我们认为钨价止跌回升已经确立，理由有三：

1）10月下半月长单报价开始反弹，APT集中于39-40万元/吨，回到9月下半月水平，稳价意愿明显。

2）Q4进入传统旺季，节后下游接货意愿尚可；主流刀具厂普遍上调了刀具价格，幅度10-20%不等，价格传导更加顺畅。

3）精矿供应仍然偏紧，精矿-粉末-硬质合金工厂库存达到历史极低水平，存在刚需补库需求。

长期看，供给端，增量矿山均于25Q2落地，28年以前再无大矿；国内矿山同时面临“强监管”+“资源自然贫化”难有明显增量，钨是小金属中供给逻辑最硬的品种之一。

需求端，钨的需求景气周期还没有到来。钨消费与制造业景气度高度相关，当前仍为制造业非常底部的周期；而一旦顺周期来临，钨是非常具有弹性的品种，历史上需求能有两位数以上的增长。自然资源部最新表示，“十五五”将加快抢占深海、深地等新兴和未来产业的标准化制高点。

深地经济是指围绕地球深部资源开发、深部空间利用等形成的经济活动及相关产业链的总称，包含深地资源开发（油气、矿产等）、深地空间利用、深地技术研发与装备制造等多个方面，利好钨品消费。

综合看，钨品长期同时面临供给强监管+增量有限，需求底部回暖的基本面格局，我们坚定看好长期钨价延续中枢抬升。

钨是典型的战略小金属，海外Almonty自管制后已上涨7倍，国内钨标的亟待重估；我们看好钨价中枢抬升带来的EPS和PE双击。

产业链相关：中钨高新、厦门钨业、江钨装备、佳鑫国际等。

近期宏观氛围利多，支撑市场信心，叠加资金高切低布局，电解铝板块补涨。目前电解铝基本面持续向好，社库去库延续支撑铝价持续走强，铝价持续走强。当下宏微共振，重视铝板块配置机会。

1）宏观驱动仍存

特朗普表示预计26年初访华；美联储10月降息存在加码预期，利多大宗商品价格上涨；国内宏观利多氛围不变，支撑市场信心。

2）进入去库周期，利润持续扩张

国内社会去库去库拐点已然出现，下游需求仍存且采买情绪较好，社库并进入去库周期，给予铝价上挺支撑；进出口方面，内外价差拉开，截至10月20日铝锭进口亏损在2434元/吨左右，较9月30日+747元/吨，预计后续进口铝锭减少，国内铝材出口增多，对铝价形成有利支撑。此外，电解铝高利润延续并持续走扩，SMM数据显示，截至10月20日国内电解铝行业平均利润达4811元/吨左右，较9月底+340元/吨。产业链相关：中孚实业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中国铝业。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！